BlackRock、損失上限を約10%に抑えるBitcoin(BTC)保護型ETF「PBIT」を申請

更新 02:15 UTC： Seyffartは、2024年のIBIT上場と6月のBITAデビューに続くBlackRockにとって3つ目のビットコイン (BTC)ETF申請であるとし、KalamosとFirst Trustがすでに独自のバッファー付きビットコイン戦略を運用している点にも言及した。

既存信託を増改する第2の申請

BlackRockのBitcoin(BTC)関連製品は拡大を続けており、今回の申請もこれまでのビットコイン製品と同じ経路をたどった。10月19日、同社は既存のiShares Bitcoin Trustの登録書類に対する効力後修正を提出し、SECに新ファンド「iShares Bitcoin Managed Protection ETF」(ティッカーはPBIT)の承認を求めた。提出済みの登録修正書類によれば、PBITはIBITまたは類似のビットコイン連動参照資産のリターンを所定の上限まで追いながら、急落に対して一定の保護を保有者に提供する構造だ。

構造は標準的な現物ETFとは異なる。PBITはビットコインそのものも、ビットコイン連動の上場製品も一切買わず、市場へのエクスポージャーは参照資産を原資産とするオプションで組む。オプションの下には、現金、マネーマーケットファンド、短期国債、投資適格債からなる防御的なポートフォリオが置かれる。提出書類はこの設計を、値上がり益に上限を設ける代わりに損失の緩衝を得るバッファ付きの株式型保護製品と結び付けた上で、株式保有者が投資資金の一部または全部を失い得ることを明記している。既存の効力ある登録を通じて修正が行われるため、書類が定める日程で効力が生じるまで株式は販売できない。

参照資産そのものの規模も大きい。IBITはNasdaqに上場し、CF Benchmarksのビットコイン (BTC)基準レートを追跡、10月16日時点の純資産は約653.4億ドルで、保護オーバーレイは付いていない。PBITの運用はBlackRock Fund Advisorsが担い、80%投資政策の下で純資産と投資借入の合計のうち少なくとも80%をビットコイン関連のポジションまたはそのヘッジ戦略に充てる。書類はオプションの流動性、金利、取引相手の履行に関するリスクにも言及する。提出時点でビットコインの価格は8万1,570ドル付近にあり、24時間で1.2%下落した。

今回の提出は早くもETFアナリストのJames Seyffartの目に留まった。同氏は10月20日朝にX上で申請を取り上げ、PBITを「バッファー付き」のビットコイン製品、すなわち投資家が上値の一部を諦める代わりに下値保護を得る構造だと説明した。Seyffartは、2024年のIBIT上場と6月のBITAデビューに続くBlackRockにとって3つ目のビットコインETF申請であるとし、KalamosとFirst Trustがすでに独自のバッファー付きビットコイン戦略を運用している点にも言及した。さらに同氏は、SECが2024年9月にIBITのオプション取引を承認していたこと、PBITの構造はまさにその市場を利用するために設計されていることを指摘した。提出はあくまで申請段階の書類であり、SECの承認を意味するものではなく、上場日は定められていない。

三つのトランシェと空白の手数料欄

PBITの保護は単一のヘッジではなく、ずらして重ねた複数層で機能する。ファンドは通常、コールスプレッドのトランシェを3つ同時に保有し、各層は1か月間隔で満期を迎え、新しい層に組み替えられる。各トランシェのロングコールは、その開始時点の参照資産価値の約90%でストライクが設定され、手数料控除前の当初損失が約10%で抑えられる。提出書類はこの水準を「フロア」と呼ぶ。ショートコールは同じ層の上値を限定し、「トランシェ・キャップ・バリュー」は設定時の市場環境に応じてトランシェごとに決まる。3層がずれて走るため、ファンド全体としては固定のフロアも損失上限も上限値も持たず、保有者の結果は単一トランシェを満期まで保有した場合とは一致しない。

オプションの多くはFLEX契約で、取引所で売買され、ストライクと満期をカスタマイズでき、Options Clearing Corporationが決済を保証する。防御ポートフォリオからの利息収入はオプション費用の一部を賄う想定だ。書類は、相場が急変すると上値参加率と保護の両方が縮小すること、トランシェの期間内にビットコイン (BTC)が上昇した後の価格を基準に測った損失が当初の10%の閾値を超え得ることを警告している。PBITはペアの片割れだ。1月23日に申請され、6月にForm 8-AでNasdaq上場が承認され、6月16日にiShares Bitcoin Premium Income ETF(BITA)として上場した被カバードコール型はプレミアム収入を狙うのに対し、PBITはそのコストを保護の調達に充てる。書類は運用手数料と経費の欄を空白のまま残し、上場取引所を明示せず、提出から75日後に効力が生じること、IBITオプションの利用がIBITの資産基準とBlackRock各社が回収する手数料を拡大し得ることも開示している。

申請着地後の市場は小動きで、当社のビットコイン・テクニカル分析の基となる複合スコアリングでは、BTCは8万1,709.54ドルと24時間で1.02%安に位置する。直近のサポートは8万1,356ドル(100点満点中90、50日移動平均やフィボナッチ0.236などが重なる)で、下には8万168ドル(同78)、7万7,193ドル(同77)が控える。上値は8万4,404ドル(同89)と8万3,385ドル(同78)が壁となり、トレンド判断はレンジ内に留まる。デリバティブも歪みは小さく、無期限先物の資金調達率は0.0058%、未決済建玉は約158億4,540万ドル、ロング比率は64.7%と短Sideを上回る。センチメントは恐怖・強欲指数が55とやや強欲寄りだ。RSIは46.22、MACDは弱気シグナルを出しており、8万4,404ドルを抜けるか8万1,356ドルを割るかが次の方向を決める局面だ（02:16 UTC 時点）。