CAKE、Grayscale調整済み益回りランキングで14.4%の首位に

Grayscaleのトークンホルダー利回りランキング

Grayscale Researchは10月22日、主要暗号資産を対象とした2種類の利回り選別指標を公表し、PancakeSwap(CAKE)が両方のリストに名を連ねた。1つ目のランキングは上位10資産をトークンホルダー利回りで並べたものだ。この数値はステーキング報酬と買い戻しを合計し、新規発行分のトークンを差し引いて算出する純額である。発行量がその利益を上回れば、プロトコルの経済活動が拡大し続けていても、保有者は希釈を受ける。リストの首位はHyperliquid(HYPE)の8.0%、続いてLighter(LIT)が7.9%で、PancakeSwap (CAKE)は2.6%の3位に入り、Aerodrome(AERO)やUniswap(UNI)を上回った。Raydium(RAY)、Pendle、Aave、Jupiter(JUP)、Curve Finance(CRV)が上位10位までを埋める。最も重い発見はマイナス側にある。10銘柄のうち5つは発行分のほうが大きく、最悪はCurveの-5.5%、Jupiterが-2.6%だ。この指標が、ファーミング画面に表示される総合的なAPYよりもあえて狭い定義を採るのは、報酬と買い戻しで手元に戻る額から希釈を差し引くためである。希釈はマイナス値の静かな主因だ。新規トークンはチーム、財務管理部門、インセンティブ計画へ流れ、その供給の重しがステーキングと買い戻しで還元される価値を打ち消す。調査責任者のZach Pandl氏は、ビットコインがデジタルゴールドに近い一方、多くのその他の暗号資産はキャッシュフローで評価できると論じる。Grayscaleの公式投稿も、暗号資産の評価がナラティブだけに依存する必要はないと述べている。ビットコインはこの選別の対象外だが、それ自体がPandl氏の主張の裏付けである。キャッシュフローを持つ資産だけが、こうした方法でふるいにかけられるからだ。投資家にとって見るべき数値は、収益と還元の間のギャップである。

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益回りで首位に立つPancakeSwap

CAKEを頂点に押し上げたのは、2つ目のリストだ。Grayscaleは上位10資産を調整済み益回りで順位付けした。これは株式型の指標で、プロトコルの手数料収益のうちどれだけが各トークンの市場価値の裏付けになっているかを問うものである。株式で言えば株価収益率の逆数に当たり、数値が高いほど市場は手数料収益1単位あたりに支払う対価が小さい。この選別の首位はPancakeSwap (CAKE)の14.4%、Lighterが14.1%で僅差の2位、HYPEが9.8%で3位に続く。以下、Raydium(RAY)、Aave、Jupiter(JUP)、Sky、Uniswap(UNI)、Aerodrome(AERO)、Pendleと続き、分散型取引所から貸出市場まで幅広いアルトコインが並ぶ。PancakeSwapの収益は、自動マーケットメーカーモデルがすべてのスワップで徴収するスポット取引の手数料から生まれ、選別表では収益側に計上される。表の中で最も対照的なのはJupiterだ。調整済み益回りが3.5%である一方、トークンホルダー利回りは-2.6%とマイナスであり、収益を生むプロトコルでありながらトークンが保有者に還元できていない最も分かりやすい例となっている。報告書は、買い戻しとバーンが収益を保有者へ移転できるとしながらも、トークンの新規発行がその益を相殺しうると指摘する。HYPEは両リストに顔を出し、還元では1位、益回りでは3位であり、それぞれの上位に食い込んだ唯一の資産である。つまり1つのトークンが、還元の観点では割高に、益回りの観点では割安に同時に見え得る。このギャップこそ、選別表が測るために作られたものだ。仕組みの詳細に関心のある読者には、ネットワークが手数料を収益へ変換する過程を整理したブロックチェーン収益と利益のガイドを参照されたい。

2つの選別表を並べて読むと、CAKEの輪郭が具体的に見えてくる。調整済み益回り14.4%は調査対象全体で最も高いが、トークンホルダー利回りは2.6%にとどまる。これはPancakeSwapの買い戻しが発行分を部分的にしか相殺できておらず、トークンがプロトコルの稼ぐ額を十分に受け取れていないことを示す。同じ表で警告として立つのがJupiterであり、還元のない収益は保有者を希釈する。CAKEの価格は過去24時間で3.4%下落しており、CAKEのテクニカル分析ページがその動きを文脈付きで示すほか、The Flipの手数料投票に見える議論は、この収益が最終的に保有者へ届くかを試す現場の実験となっている。