CircleのUSDC流通量が7日間で8億枚減少、償還が発行を上回る

7日間で流通量が8億枚減少

Circleのドル連動型ステーブルコイン「USDC」の循環供給量が、10月29日(木)までの7日間で約8億枚縮小した。償還が新規発行を上回ったのは2週連続であり、同社の透明性開示ではこの期間の発行が約109億USDC、償還が約117億USDCとされ、双方向の資金流動が大量だったにもかかわらず、焼却側が新規供給を8億枚分上回った。発行とは利用者や機関が発行者にドルを預け入れた際に新規トークンが造られる動きを指し、償還はその逆で、保有者がトークンを焼却して裏付け資金を取り戻すことである。純流通量はこの二つの収支で決まるが、今回は償還が勝った。発行が主導する週は供給を積み上げ、償還が主導する週はそれを削る。この週は両面で9桁ドル規模の資金が動いた。総流通量は10月29日時点で約700億枚にとどまり、USDCの価格はこの縮小の間もドルペッグを維持し、目立った逸脱はなかった。減少のパターンは10月8日(木)までの7日間と同じで、当時も供給は約8億枚減っており、ほぼ同規模の週次縮小が2週続いたことになる。ドル連動トークンは仮想通貨取引の大半の決済を担っており、その合計流通量は市場内のドル需要を測る指標として広く読まれているため、われわれのUSDCデスクはこれらの週次数値を公表のたびに追跡している。なおCircleは、償還した保有者の身元や理由をこの資金フローデータと併せて開示しておらず、時系列は純効果のみを記録する。

714億ドルの準備金が流通量を裏付け

トークンの裏付けは流通量を上回り続けている。10月29日付の透明性報告は総準備金を約714億ドルと示し、流通約700億枚に対して約14億ドルの余剰を確保している。ポートフォリオは短期的な米ドル金融手段に集中する。最大の項目は米国債を対象とする翌日物逆レポ契約の329億ドルで、次いで3カ月以内に償還を迎える米短期国債が275億ドルに達する。逆レポとは政府証券を担保に金融システムへ翌日資金を貸し付ける取引で、毎営業日ごとに現金へ戻る仕組みだ。システム上重要な金融機関への預金が104億ドル、その他の銀行預金が6億ドルとされ、準備金の実質すべてが数日以内に現金化できる手段で構成される。不足が生じればまずこの表に現れるが、準備金714億ドルは発行残のすべてを余裕を持って上回っている。

この構成こそが、償還に偏る2週間をストレスなく通過できた理由である。簿記が長期長期債ではなく翌日物レポと短期国債を主とするため、Circleは下落相場で資産を投げ売りせずに償還者へ現金を返還でき、2回の週次減少のいずれでもペッグは揺らなかった。トークンの実需面も重要だ。USDCはDeFi市場や流動性プールで評価通貨および担保資産として機能しており、そこで使える足元の厚みは流通量が保たれるかどうかにかかっている。運営の日程面では、われわれの先行報道がCircleが設定した旧来のCCTP v1ブリッジプロトコルの12月1日(火)停止を追跡しており、別の記録ではKrakenでのUSDC預託が30%増とされた。総流通量が縮む中でも、この二つがトークンの動ける場所を形作っている。

2週間で16億ドル流出

2つの数値を並べ読むと、背景に見えるのは需要側の変化であって裏付けの問題ではない。約8億枚ずつ2週にわたる縮小で流通量は約16億ドル分失われたが、準備金714億ドルは依然として発行残の全トークンをカバーする。執筆時点でビットコインの価格は7万7,400ドル付近でスポット取引されており、Bitcoinとステーブルコインの流通量が同時に縮む局面では、広義のリスク選好の軟化がしばしば伴う。需要側の問いはさらに先へ伸びる。米ウォール街の証券会社はAIアシスタントがUSDC需要を蝕む可能性を指摘し、その見方に基づいてCircle(CRCL)の目標株価を43ドルに引き下げた。これらの数値はCircle自身の集計期間に紐づいており、他の発行者については何も語らない。償還が発行を上回り続けるか否か、次の確認点は週次の透明性報告シリーズにとどまる。