ステーブルコイン供給が30日間で142億ドル減少、2022年6月以来の急縮小

ステーブルコイン供給が142億ドル縮小

ステーブルコインの供給量は、11月9日までの30日間で142億ドル縮小した。月次ベースでの減少幅としては、Terra崩壊が市場規模の危機を引き起こした2022年6月以来、最も深い水準となる。この数値は、水曜日に公表されたGlassnodeの最新週次オンチェーンレポートによるもので、同レポートはこの縮小を現在のデジタル資産投資家にとって最も明確な警告サインの一つと位置づけている。USDTやUSDCといったトークンは、市場における現金準備の役割を担う。トレーダーはビットコインやイーサリアム、あるいは小型の仮想通貨を買う前にこれらを積み増す仕組みだ。アイドルキャッシュとしてであれ、利回りを生むステーブルコインとしてであれ、1回のドルへの償還ごとに流通供給量が減り、現物取引に充てられるドル連動の流動性プールが薄くなる。レポートはこの縮小について「上昇局面のための燃料が減る」と警告する一方、仮想通貨価格の下落と同規模という意味ではないとし、オンチェーン上でドルを保有したいという需要が減ったことを反映したものだと説明する。2022年との比較では規模の考慮が重要だ。当時の危機ではステーブルコイン供給が約300億ドル減少し、現在の縮小幅のほぼ2倍に達した。そしてビットコインが約1万5,500ドル付近のベア相場安値を付けたのは、その6月の縮小からおよそ5か月後のことだった。このデータが突きつける問いは単純だ。償還がこのペースで続けば、最後に残った買い手は誰なのか。

ETF資金流出とクジラの積み増し

資金フローのデータも、供給面の警告を裏付ける。米国の現物ビットコインETFは20取引日で16億ドルの資金流出を記録し、イーサリアムETFは6週連続で18億ドル超を流出させた。通常なら売り圧力を吸収するはずの金融商品そのものが、資金を漏らし続けていることになる。センチメントも同じ方向へ動いた。11月11日時点のCrypto Fear and Greed Indexは26を示し、恐怖圏の深い位置にある。一方、ビットコインの市場優勢度は60.5%に達しており、投資家が小型トークンより最大の仮想通貨を選好していることを示す読みだ。オンチェーンのポジション状況には、部分的な相対材料もある。同じ調査は仮想通貨クジラによる積み増しと、現在の価格水準付近での清算圧力の低下を確認している。大口保有者がこの下落局面を退場ではなく買い増しの機会として利用した可能性があるというわけだ。とはいえ、現物価格の約7万1,400ドルから約16%下の6万ドル付近には依然として大規模な清算クラスタが残っており、市場のレバレッジが完全に解消されたわけではない。償還とファンド流出は互いに影響し合う。ETF投資家が現金を引き出すと、かつてステーブルコインの形でトレーディングデスクに置かれていたドルが、エコシステムの外へ完全に流出する。これらの読みのいずれか単独でベア相場を確定できるものではないが、重ね合わせれば、現金バッファが徐々に薄くなりながら回転する市場の姿が浮かび上がる。

USDT流出はFTX崩壊時の2倍超のペース

流出の規模と同じく重要なのが、流出の「中身」だ。火曜日に公表されたCryptoQuantの調査は、時価総額で最大のドルトークンであるTetherのUSDTを検証した。11月7日までの60日間でUSDTの供給量は66億ドル縮小した。FTX崩壊後の2022年12月の同期間に記録された約32億ドルの減少の、2倍以上である。USDTは現在、ステーブルコイン全体の供給の62.8%を占め、CircleのUSDCが25.1%を占めており、この2発行者が今なお市場のドル基盤を規定している。ステーブルコイン全体の供給量は2,800億ドルをわずかに下回り、2025年9月以来の低水準に落ちた。対照的に金連動型トークンは比較的安定を保っており、合計評価額は約56.1億ドル。2月に付けた63.1億ドルのピークを下回るが、当時は金そのものが1オンス約5,350ドルの史上最高値まで上昇していた。CryptoQuantの評価は、流出圧力が安定化ではなく加速しているというもので、その速度と規模の両面でFTX崩壊後の局面とは異なるパターンだとする。2022年6月とは違って、今回の縮小は単一の担保破綻ではなく数週間にわたる継続的な償還に分散しており、その分、ひとつの触媒で流失を反転させにくい構造だ。

両調査が示す同じ回復シグナル

二つの調査機関は、同じ順序の問題に収束している。Glassnodeはステーブルコイン供給の増加への反転を、新規資本が市場に再流入した最初のシグナルとして扱う。CryptoQuantはこれに対し、USDT供給がプラスに転じる前にビットコインが周期的なボトムを形成しうると主張する。当社のライブ監視では、ビットコインは約7万1,400ドル付近にあり、6万ドルの清算クラスタを余裕をもって上回っているため、センチメントが恐怖圏にある間も短期的な強制売却リスクは限定的だ。ステーブルコイン供給とETFの資金流出入が両方とも回復するまで、いかなるラリーも、過去の回復局面を牽引した流動性基盤より薄い土台からの出発となる。