ラミス氏が推進するBitcoin(BTC)市場構造法案、9月15日に上院60票の関門へ

賭けは13%、投票は60票の関門

現物のデジタルコモディティ市場に商品先物取引委員会(CFTC)の専管轄権を与え、一部の証券の発行や取引所活動は証券取引委員会(SEC)の管轄に留める法案「CLARITY Act」が、9月15日の上院での決定的な試練に向かっている。だが、その成否に賭けられた資金は、法案の前途を悲観している。枠組みの中心に位置づけられるBitcoin(BTC)の市場分類をめぐるこの闘争は、米デジタル資産業界全体がいかに監理されるかを左右するものだ。

手続き上の道は狭い。8月8日、上院多数党総裁のJohn Thuneは議会が休会でワシントンを離れる前にクローチャー(討論終結)動議を提出し、9月15日の投票の枠組みを整えた。クローチャーの通過には通常60票を要し、ここをクリアすれば法案の本格審議に移るものの、その先の最終採決は依然として不透明だ。

予測市場はこの問題を二つに分けて値付けしている。Kalshiの上院投票市場では、10月1日までに投票が行われる確率が、125万ドル超の出来高を背景に91%と表示されており、要するに「上院議員は出席して投票する」ことが織り込まれている。しかし、より難問であるH.R. 3633がそもそも法として成立するかへの賭けは、まったく違う物語を語る。Polymarketの2026年成立コントラクトの出来高は約1,150万ドルに達し、示唆確率はわずか13%まで落ち込んだ。2月にはトレーダーが82%を付けていたのが僅か数カ月のうちに崩れた形だ。出来高680万ドル超を集めるKalshiの暗号資産市場構造コントラクトも、同じ方向を指している。

パターンは一貫している。トレーダーは投票そのものの実施を予想するが、資金は「議会が2026年中に仕事を仕上げる可能性は低い」と見ているのだ。

三つの論争と縮む議事日程

プロのフォキャストも同じ方向に動いた。Capital Alpha PartnersのIan Katzは法案の成立見通しを約40%から25%へ引き下げ、「さらに低くなる可能性もある」と警告したうえで、クローチャー投票が成功しても最終採決は何も保証しないと指摘した。Galaxy Digitalはさらに踏み込み、議会が立法カレンダーを消耗するなか、8月に見通しを10%へ引き下げた。

三つの論争が、法案が必要とする60票連合を圧迫している。第一は、暗号資産を扱う政府職員への倫理規制だ。第二は、ステーブルコインの報酬をめぐる問題で、銀行業界団体がこれを預金獲得競争への直接の脅威と捉えており、CircleのUSDCなど発行体が利回り論争の中心に座る。第三は、DeFi開発者やノンカストディアル型ソフトウェアの作者への保護だ。この層のプロトコルは多くがガバナンストークンの仕組みで動いており、起草者は既存法への組み込みに苦慮してきた。

かつて協議に応じる姿勢を見せていた民主党議員の一部は最新の条文を批判しており、銀行ロビーはステーブルコイン利回りへの圧力を強め続けている。共和党側では、法案の設計者であるCynthia Lummis上院議員が、Tim Scott、John Boozman、John Thune、Thom Tillisの各議員とともに最も固い支持者であり続けている。

規制当局は待ってはいない。SECの暗号資産ルールメイキングと、CFTCによる取引所、信用取引、DeFiをカバーする動きは、議会の承認がなくとも枠組みのかなりの部分を構築しうる。ただし、行政機関の規則は将来の政権によって法律よりも容易に撤回されやすい。仮に9月15日をクリアしても、日程は過酷だ。歳出法案や防衛関連立法、そして迫る中間選挙が法案の後ろに列を作る。ここでつまずけば、市場構造をめぐる闘争全体が会期延長セッション、あるいは2027年に持ち越される可能性もある。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

法案が残すもの

私たちが法案本文——あくまで最終規則ではなく提案であるH.R. 3633——を精読して確認した争点は次の通りだ。この条文は、成立と同時にCFTCの現物デジタルコモディティ市場に対する専管轄権を確立し、一部の証券の発行と取引所活動の監督をSECに割り当て、両当局およびすべての取引場所を発効時点で拘束する。変わらないのは、すでに存在する体制のほうだ。60人の上院議員が合意するまで、SECによる執行主導の現状維持と各当局独自のルールメイキングが事実上の法であり続け、法案そのものを置き去りにして生き延びる可能性すらある。