DeFi貸出ボルトの預入額が100億ドル突破、2年で7倍に拡大

ボルト預入額は2年で7倍に拡大

分散型金融(DeFi)の貸出ボルトへの預入残高が100億ドルの大台を突破した。2025年初めには約40億ドルだった水準で、フィンテック企業やデジタル資産を資産管理に組み入れる企業、ヘッジファンドが手元で遊んでいたトークンをイールドファーディングで運用に回したことが押し上げている。貸出ボルトはDeFi基盤上で稼働するスマートコントラクトで、運営を担うのはキュレーターと呼ばれる存在だ。伝統金融のファンドマネージャーをモデルにした役割で、貸出戦略の選定、リスク限度の設定を行い、利息の一部を報酬として得る。預入者は暗号資産ウォレットからステーブルコインなどのトークンをコントラクトに移し、内部の仕組みに触れることなく年率換算のリターンを受け取る。標準的な戦略の利回りは年3%から10%。より高いリスクを取るボルトは年20%以上の利回りを掲げる。拡大の速度はどの尺度で見ても速い。デジタル資産市場向けの専用評価枠組み「Vault Risk Assessment」を10月4日に立ち上げたS&P Global Ratingsは、貸出ボルトの預入総額を2024年9月時点で約15億ドル、2026年9月時点で100億ドルと把握しており、実に約7倍の伸びだ。10月19日に確認したDefiLlamaのデータによると、貸出プロトコルMorphoのロックされた総価値(TVL)は約110.4億ドル、貸出残高は約56.1億ドル、過去30日の貸出手数料は約2,220万ドルに達し、DeFi貸出全体に眠る513.2億ドルのうち約21.5%を占める。機関投資家も同じ基盤の上に構築を進めている。伝統金融の実務経験者が運営するビットコイン貸出会社Two Primeは9月、Paretoプロトコル上にビットコイン貸出ボルトを公開した。ラップドビットコインを預けて年率1.5%から2%のリターンを目指すもので、最低預入額は5 WBTC。同社は初期の損失を吸収するため自己資本約1,000万ドルを拠出しており、実績が形成される前の初号ボルトには缓冲が必要だという認識の表れだ。仕組みを学びたい読者には、Compound Financeでの貸出と借入を手順ごとに解説した初心者向けガイドがある。

担保の質とSECのキュレーター審査

規制当局が警戒するのは拡張の速度そのものだ。リターンの裏付けとなる担保を、預入者の大半は確認しないまま預けているからだ。貸出ボルトが受け入れる担保には、流動性が極めて低いトークン、暗号資産担保型のステーブルコイン、トークン化された私募クレジットが含まれうる。市場が下落するとスマートコントラクトは借手のポジションを自動的に清算する。複数のボルトが同じ薄い担保を抱えていれば、強制売りが価格を一段下げ、次の清算ラウンドを誘発する。この連鎖は2022年のLUNA崩壊と、NFT取引プラットフォームBendDAOの清算波で実際に起きた。公開されたコードが完全に監査された契約を意味するわけではなく、オラクルの誤った価格付けや悪意ある攻撃も依然として現実のリスクだ。業界に影を落とす比較対象がCelsiusである。Celsius、Voyager、Genesisはいずれも2022年、顧客資産の不透明な再質入を原因に破綻した。ただし、オンチェーン上のボルトの多くは過剰担保と自動清算、透明な資金の流れを備えており、この類推にも限界はある。2026年に公表されたカナダ銀行のスタッフ分析ペーパーも似た中間的結論に達している。DeFi貸出は健全なガバナンスの下で機能しうる一方、循環的なレバレッジ、清算の集中、システム的な脆弱性を抱えると分析した。SECコミッショナーのHester Peirceは7月22日の声明で、一部のDeFiボルトやオンチェーン貸出の仕組みは、投資契約、投資会社、投資顧問の法的定義に当てはまる可能性があると述べた。決め手となるのは、キュレーターが実質的な決定権を持つかどうかだ。資産の選定、担保比率の調整、貸出金利の設定、清算閾値の変更を任されていれば、基礎となるトークン自体が有価証券に該当しない場合でも、利回り商品が証券法の枠外にあるとは自動的に言えない。欧州の規制当局は一歩踏み込み、DeFiへのアクセスを提供する仲介者を規律の対象に組み込む提案を進めている。実現すれば、キュレーターとプラットフォームに顧客確認(KYC)と資金洗浄防止(AML)の義務、運用者の登録、開示義務が課される。S&Pの10月の枠組みは市場側からの点検を加えるもので、基礎資産のクレジットリスク、プロトコルとチェーンのセキュリティ、ガバナンス体制(配分をDAOが掌握するか、単一の運営者が握るか)、そしてキュレーターが掲げたリスク体制を維持できるかを評価する。

預入額の上昇曲線とコンプライアンスの整備時期は、同じ弱点、すなわちキュレーターに向かって収束している。年20%の表面利回りを求めて入ってくる限界的な資金は、今日のどのオンチェーンダッシュボードにも価格が表示されていない担保流動性リスクを買っているに等しい。Peirceの7月22日の声明は、コンプライアンスの審査対象をスマートコントラクトから、戦略を運転する人物へと移すものだ。受動的でルールに縛られたキュレーターが運営するボルトは、裁量型のボルトより法的位置づけが強い。Two Primeの1,000万ドルに上る初損失の拠出は、機関投資家がこの隙間をすでに価格付けしていることの証左だ。スタック全体を信頼するのではなく、自ら保険をかけている。一部のアナリストがDeFi 2.0と位置付けるこの区分の評価基準は、次の下落局面で引き出しがどう機能するかであり、APYを並べたマーケティングではない。