上院がCLARITY法案を否決、Ethereum(ETH)は2,388ドルへ下落

上院否決が引き金となったデレバレッジ

上院がCLARITY法案を否決したことで、トレーダーたちが織り込んできた規制面の上昇材料が消え、市場は素早く値付けし直した。Ethereum(ETH)は採決が不成立となった直後に2,388ドルまで下落し、その後2,400ドルまで持ち直したものの、週間では約3%の下落となった。ただし、これはXRPやHyperliquidなど他の主要アルトコインが8%超下落した動きに比べれば、小幅な調整に留まっている。目立つ価格動向以上に急激だったのはデレバレッジだ。採決後わずか20分の間に、ロングポジションの強制決済が2億7,500万ドル規模で発生したとの集計がオンチェーン・デリバティブデータで確認された。Bitcoinは2,200ドル安の7万4,900ドルとなり、暗号資産市場全体の時価総額からは約700億ドルが消失した。採決前の数日間にレバレッジのかかったロングが積み上がっていたため、先物市場が打撃の中心となった。

ロングポジションの強制決済が2億7,500万ドル規模で発生https://x.com/BullTheoryio/status/2099938236554731593?ref_src=twsrc%5Etfw

米国上場の現物商品も同様に影響を受けた。法案が上院で停滞した火曜日、スポットETFは1月以降で最悪となる単日資金流出を記録した。この償還の波を主導したのはBlackRockのETHAだった。だが、今回の弱さはワシントン発のものではない。ETHは上院採決以前からすでに下落基調にあり、前週は2,550ドルを終値で上回れなかった。この水準は、法案成立を条件にした3,000ドルを目指す上昇局面へのゲートと複数のアナリストが位置づけていた水準だ。このシナリオが今は棚上げされ、ポジションは、立法不成立と今週早くの連邦準備制度理事会(FRB)の動きの両方をすでに織り込み済みとみえる市場を中心に組み直されている。法案を決定的要因とは見なさない読みも存在する。Grayscaleのリサーチ責任者は、法案がなくてもセクターは前進できると主張している。とはいえ、今回の挫折が短期的なモメンタムに資するとは言えず、ETHが他通貨に比べて相対的に堅調な点は、後述の構造的な供給事情を示唆している。

供給の逼迫が下値を支える

オンチェーン資金流れの分析では、上院採決は進行中だった調整を増幅したものであり、調整の起点ではない。9月11日、採決の4日前にあたるこの日、約70万9,400 ETHがBinanceへ入金し、6月以降で最大の単日流入量を記録した。取引所への大口入金は、売却可能な状態に置かれたコインが増えることを通常は意味するが、入金そのものが実際に売買された証拠ではない。こうした短期的な重荷を横目に、Ethereumの供給構造は着実に締まり続けている。取引所の集計残高は約1,460万ETHと、2016年以来の低水準に達した。2022年以降続く取り崩しの流れであり、当誌の取引所残高調査が2020年のピークから追跡してきた下落トレンドがそのまま延長している。今週の流入は、この数年規模の減少と比べればほとんど誤差の範囲だ。

ステーキングもフロートを吸収し続けている。ステーク済みETHの合計は4,300万に達し、循環供給の約35%に相当する過去最高を記録した。これはオンチェーンアナリストのLeon Waidmannによる集計だ。プルーフ・オブ・ステークのバリデータに預け入れられたコインは、PoSの退場キューが消化されるまで売却できず、これまでのどのサイクルの時点よりも、自由に売買できるETHのプールが小さくなっている。バリュエーション指標も歩調を合わせて回復している。時価総額を実現価値で割ったMVRVレシオは、ここ数セッション1を上回って推移しており、価格も約2,300ドル近くの実現価格レベルの上方で取引されている。このサポートは今週何度も試されたが、これまで踏み抜いていない。複数のオンチェーンアナリストは、この組み合わせを、6月と7月がサイクルの安値だったこと、そして市場が修復局面から拡大局面へ移行しつつあることの証左と見ている。需要側の見通しは説得力を欠く。Coinbase Premium Indexは約-0.08に位置し、海外取引所と比べて米国のスポット需要が弱いことを示している。ロックされた供給と鈍い需要のこの不一致が、四半期期末に向けての最大の焦点だ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

次の方向性を握るのはFRB

立法ルートが滞ったことで、限界的なドライバーはマクロに移った。FRBは水曜日に利上げを実施した。今サイクル初の利上げであり、理事のKevin Warshは追加利上げの可能性に注意を促した。上院自身の採決記録がCLARITY法案の不成立を示す一方、市場はそれ以前に、約2,500ドル水準での拒否反応という形でモメンタムの弱まりをすでに織り込んでいた。Grayscaleのリサーチ責任者は法案なしでも暗号資産は前進できるとの見解を維持し、アナリストのTed Pillowsは当面のバイナリーをこう整理する。一回限りの利上げなら上昇相場を誘うが、2%のインフレ目標への固執は追加利上げを意味し、金利の急騰とともに株式・暗号資産・貴金属全体へ売りが走るという。当誌の見解はこうだ。ETHの供給環境は引き続き堅調だが、米国の需要が軟らかい以上、次の一段はFRBの発言次第である。