イーサリアム(ETH)のトークン化米国債残高、5月ピーク比52%減の43.1億ドルに

トークン化米国債市場は全体で142億ドルに縮小

パブリックブロックチェーン上に展開されるトークン化米国債の残高は、11月9日時点でおよそ142億ドルに達した。そのうちイーサリアム (ETH)の台帳に記録されている残高は43.1億ドルで、5月のピークから約52%下落している。WooBlockchain Data Centerが11月9日に集計したデータは、発行体別と、各商品が記録されるネットワーク別という二つの切り口で市場を整理している。今回の52%という下落率は、あくまでイーサリアムの台帳に書かれた残高に限定した数値だ。同期間の市場全体の動きを示すものではなく、独立した市場として取引されるイーサリアムの価格に直接影響を与えるものでもない。

トークン化米国債とは、米国政府の債務商品をブロックチェーン上で表現したもので、スマートコントラクトを通じてトークンとして発行され、保有者は基となるファンドや債券のポジションに対するオンチェーン上の請求権を持つ。資産運用会社がこの形式を採用したのは、マネーマーケット並みの利回りをオンチェーンで提供するためで、この分野は実世界資産(RWA)のトークン化の中でも最大級のセグメントに成長した。実務上は決済手段として機能しており、企業やファンドは遊休ドル資金をオンチェーンで保管し、従来の銀行基盤を経由せずに拠点間で移動させている。残高は米ドル建てで、基となる債務商品の価値を反映する。そのため投機的な売買ではなく、発行と償還の動きに連動する。集計データは発行残高を暗号資産の時価総額や日次出来高とは別管理にしており、トークン化米国債の価値は債券価格と資金流入に従うのであって、記録先チェーンのネイティブ資産の価格には従わないからだ。イーサリアム上の記録残高は5月11日におよそ89.2億ドルでピークに達した。半年後の現在は43.1億ドルで、ほぼ半減している。一方、全プラットフォーム、全チェーンを合計した残高は142億ドル付近にとどまる。なお、このデータは下落を特定の商品や特定の償還日に帰属させてはいない。

発行体はBenjiが22.7%で首位

発行プラットフォーム別では、Franklin TempletonのBenjiが22.7%のシェアでトークン化米国債市場をリードしている。Ondo Financeが21.9%で続き、Circleが14.8%、Securitizeが13.2%。上位4社で発行額の72.6%を握る。以下、Kinexysが6.3%、WisdomTreeが4.8%、Libearaが4.6%、Superstateが3.1%となっている。

これらの比率はブロックチェーンではなく、各商品を発行した企業に付く。Benji、Ondo、Circle、Securitizeはいずれも、同じ米国債という枠の下で独自のトークン化商品ラインを運営している。構成を見ると、伝統的な資産運用会社と暗号資産発の発行体が同じカテゴリーで競合しており、上位ですら圧倒的な一強は存在しない。約4分の3が4社に集中する一方、中位以下には参入の余地が残る構図だ。同じデータをネットワーク別に読み替えると、BNB Chainが記録残高43.9億ドルで首位となり、イーサリアムネットワークの43.1億ドルをわずかに上回る。Stellarが19.3億ドル、Solanaが19.1億ドルで、マルチチェーン発行が主要2つのスマートコントラクト基盤の枠を超えてどこまで広がったかが分かる。上位2チェーンの差は小さく、ここでの読み方が重要になる。52%という下落率はイーサリアム (ETH)自身の5月のピークに対する数値であり、ネットワーク順位は単に現在の残高の所在を記録したものにすぎない。集計データは、ネットワーク別の数値はトークン化商品の記録場所を示すものであり、発行体別のシェアと直接比較できないと注記する。同一のファンドを複数チェーンに分散させる発行体がいるためで、ある商品が1つのチェーンの合計を押し上げても発行体ランキングは変わらず、1つのチェーンでの償還も発行体シェアには影響しない。11月9日の数値を並べて読む者にとって、この区別は無視できない。

供給を示す指標であり価格シグナルではない

この指標が単独でイーサリアムのベースレイヤー価値を動かすことはない。トークン化された債務の所在を追っているのであって、資産そのものへの需要を測っているわけではないからだ。より切実な問いは競争に関するものだ。オンチェーンの米国債利回りが資本をステーキング報酬から奪うか、そして発行体がチェーンを選ぶ際にガス代と決済のファイナリティをどう評価するか。L1需要の拡大こそがイーサリアムをビットコインと並ぶ価値保存手段として競争力のあるものにする、という主張は、こうした発行トレンドによって試されることになる。現時点で11月9日の読み取りは明快な基準線を与える。記録残高ではBNB Chainがわずかに先行し、イーサリアムの残高は5月ピークを52%下回り、それでもネットワークのバリデータ集合は残存する商品の決済を守り続けている。