Ignas氏、イーサリアム(ETH)が価値保存でビットコインを超えるにはL1需要の継続成長が不可欠と指摘

Ignas氏、Buterin氏の主張に反論

DeFi研究者のIgnas氏は11月9日の投稿で、イーサリアム (ETH)が仮想通貨市場で最も選好される価値保存資産の座をビットコインやZcashから奪うには、レイヤー1での取引需要が増え続けることが唯一の条件だと論じた。この投稿は、イーサリアムの共同創設者であるVitalik Buterin氏への応答として出されたものだ。Buterin氏はイーサリアムが価値保存機能の強化を最優先すべきだと呼びかけ、ネットワーク内で長年続いてきた「価値はどこに蓄積されるべきか」をめぐる議論に再び火をつけた。Ignas氏はこの目標そのものを否定していない。むしろ、イーサリアムがビットコインより優れた価値保存資産となり得るという点は受け入れたうえで、その貨幣的論証の上流に条件を据えた。スケーリングの仕組みがネットワークの活動の多くを引き受け続けるなかでも、ベースレイヤーが取引ユーザーを呼び込み続けねばならないという主張だ。この価値保存の論点は同チェーンにとって学術的な話にとどまらない。手数料バーンはETHの供給をデフレへ傾け得る仕組みの一つであり、そのメカニズムはベースレイヤーでユーザーが取引コストを支払い続ける限りでしか機能しないからだ。現在、ネットワークのセキュリティは新規発行が担っており、バーンこそが重い利用を供給の縮小へ転換する役割を果たす。両者の対立は方向性ではなく優先順位の違いにある。どちらも資産が長期的に価値を保つことを望んでおり、その結果を何が生むのかについて見解が割れている。この応酬は、イーサリアムの価格が過去24時間で3.7%下落するなかで交わされ、保有者がこの議論をリアルタイムで価格に織り込んでいることを示唆した。Zcashはプライバシーという要素を通じて比較に登場するが、Ignas氏によればそれはイーサリアム自身のロードマップも備える機能だ。同氏にとって重要なのはスローガンではなく順序である。縮小する手数料基盤の上に築かれた貨幣プレミアムは供給政策だけに依存することになり、需要は同じ論証の中に書き込まれるべきだとしている。

需要はどこから生まれるのか

Ignas氏の論証は、イーサリアム (ETH)がすでに握っている三つの強みに支えられている。第一に、資産そのもので支払われるステーキング報酬。第二に、開発ロードマップに組み込まれたプライバシー機能。第三に、各ブロックで取引のガス代がバーンされることで生じ得るデフレだ。この三つはいずれも新たなトークンや外部の保管者を必要とせず、同氏が繰り返し比較対象として挙げるポイントでもある。同氏の説明によれば、ビットコインやZcashを担保に借金する場合は多くの場合、資産をラップするか、銀行に依存するか、中央化された取引所を信頼する必要がある。一方イーサリアムでは、同じ一連の動きがオンチェーンで完結する。ユーザーは単一のスマートコントラクト環境の中で担保を差し入れ、それを基にスワップでき、各ステップの間に仲介者が介在しない。同氏はこの自己担保化を単なる利便性ではなく構造的な優位と捉えており、融資の裏付けとなる資産は発行元のチェーン上に留まるからだ。またIgnas氏は、Buterin氏に価値保存のメッセージを発信し続けてほしい理由についても線を引いた。ベースレイヤーが十分な手数料を稼げず、ETHの供給をデフレに保てなくなるからではない。懸念はその一歩先にある。レイヤー2ネットワークは実行をベースチェーンの外へ移し、スケーリングは取引コストを押し下げる。開かれた問いは、安くなったブロックが放棄する手数料収入を市場の需要が十分な速さで埋め戻せるか、そしてイーサリアムコミュニティがその拡大を待つのではなく主導できるかという点だ。実務的に言えば、イーサリアムの経済エンジンと貨幣的ナラティブが互いを強化できるのか、それとも一方が他方を背負わねばならないのか、という構図である。この論点は、あらゆるスケーリングのサイクルで同ネットワークに付き纏ってきた価値取得論争の中心に置かれている。スケーリングはイーサリアム (ETH)にとって中立的な営みではなく、毎回のキャパシティ拡張がブロックスペースの価格を引き下げ、手数料収入の代替を何が担うのかという問いを突きつけてきた。

まだ測れない条件

この応酬は突き詰めれば、需要の試金石に行き着く。手数料バーンはベースレイヤーのガス支払いを供給の縮小へ変換する仕組みであり、自らの手数料エンジンを超えて存続する価値保存の物語は、発行政策のみに依存することになる。Ignas氏が反対しているのはまさにその帰結だ。短期的には現物市場の条件が逆向きに働いている。資産は1日で3.7%下落し、先日のCOINOTAGの報道では、米国のCPI発表を前にして2,220ドルのサポートラインを守った。イーサリアムのテクニカル分析は今週の値動きの枠組みを示せるが、Ignas氏が挙げた条件はより緩やかな時計で動く。コミュニティが取引需要を作り出せるか否かは、現時点のどのオンチェーンデータセットでも決着がつく数字ではなく、論証の中でまだ誰も測れていない唯一の要素なのである。