Evernorth、4億5000万ドルの含み減価を抱えXRPファンドXRPNをNASDAQ上場

Armada合併を経てXRPNがNASDAQに登場

XRPを基盤とする上場ファンドとして最大規模となるEvernorth Holdingsが水曜日、SPAC企業Armada Acquisition Corp. IIとの合併を完了し、ティッカーXRPNとしてNASDAQで取引を開始した。SPACは先に殻会社として上場し、その後事業会社と合併することで、従来型の新規公開買い付けを経ずに対象企業を株式市場に導入できる仕組みだ。経営陣はニューヨーク時間午後4時に記念の終値値鐘を鳴らし、この式典は事前にXの公式投稿で告知されていた。上場によって、XRP Ledger(XRPL)を支えるトークンの保有と運用に特化した、ウォールストート最大の上場商品が誕生した。その構造は現物ETFとは意図的に異なる。受動的に保管されたコインではなく、Evernorthは能動的に運用されるバランスシートを持ち、自らの法定通貨資本とXRP準備金をXRPLエコシステム内のDeFi戦略や機関向け融資に振り向け、1株あたりに帰属するXRP量の長期的な積み増しを狙う。実際には、dAppsを通じたオンチェーンエクスポージャーと、利回りをAPYで表示する与信枠への参加を意味し、1株あたりXRP量は市場価格だけでなく運用収益からも伸びる。運営陣は業界出身者だ。Rippleの元幹部であるAsheesh Birlaと、Coinbase Asset Managementの元最高投資責任者Hugo Jeandesbozが戦略を統括する。商品を比較する読者向けの構造上の注意点として、XRPNは株式上記でありトークン化株式でもETFラッパーでもなく、取引所の有価証券規則に基づいて売買される。その価格はXRPの価格と、資産をどこまで運用に回せるかという経営能力の双方に連動する。当メディアが継続取材するXRP保有型上場企業の一つにも加わった。

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Armada株主の80.3%が現金を選んだ

長引いた取引のコストが、公開初日の貸借対照表にそのまま乗った。条件は2025年末、XRPが2.37ドルの水準にある時点で確定している。その後トークンが1.34〜1.40ドルのレンジまで下落したことで、期初の資産である4億7300万XRPと現金約3億ドルは、帳簿上でおよそ4億5000万ドルの減価を抱えた状態でスタートした。この数値は未実現であり、資産を売却した場合に初めて確定する。売却計画は開示されておらず、現時点では計上損ではなく会計上の重石として残る。慎重姿勢は評価額の問題にとどまらなかった。Armadaの既存株主に選択権が示された際、80.3%が1株10.58ドルで現金償還を選び、暗号資産乗り物の保有を避けた。その結果、NASDAQでのXRPNの実質フロートは約450万株まで縮小した。SPACの償還は合併完了前に現金を株主へ返す仕組みで、償還株が増えるほど売り圧力の芽を摘む一方、買い支えの源泉も失われる。ここまで薄いフロートは激しい値動きを招きやすく、大きな注文の両側で目に見えるスリッページが発生しうる。つまりこのティッカーは、トークン自体の動きを増幅して映す可能性が高い。SEC提出書類によれば株主構成は業界筋に偏る。日本のSBI Holdingsが議決権ベース39.9%の最大株主であり、ベンチャーファンドのArrington Capitalは2億1100万XRPを拠出した見返りに19.9%を取得、Ripple共同創業者のChris Larsenは信託経由で9.9%を掌握し、Ripple Labsは1億7700万XRPの拠出と引き換えに9.9%で頭打ちとされている。SBI HoldingsのEvernorth株式取得に関する8-Kが提出された際、当メディアはこの構造を詳報した。39.9%の議決権は、長年デジタル資産事業を展開してきた日本の金融グループに実質的な支配権を与える。即時のインサイダー売りを防ぐため、SECはArrington、Larsen、Rippleの各持ち分に6カ月のロックアップを課し、2027年4月まで公開市場での売却を禁じている。

取引所に新規の買い需要が届かなかった理由

上場初日に、強気筋が織り込んでいた取引所での買い需要は現れなかった。Evernorthは合併前にXRPの買い付けをすべて店頭で完了しており、ティッカーが動き出した時点でスポット市場に新規のビッドが届く構造ではなかったからだ。トークンはむしろ「上場を sellingする」経路をたどった。上場を前にした投機的な押し上げで一時1.55ドルを超え、今週早くには1.34〜1.36ドルまで後退し、水曜日は1.34〜1.40ドルのレンジで推移した。当メディアの読みはこうだ。インサイダー分が2027年4月までロックアップされ、フロートが約450万株しかないXRPNは、トークンの新規需要源ではなく、XRPを取り巻くセンチメントの高ベータの鏡として取引される。XRPのテクニカル分析は1.34ドル近辺を直近の防衛線としており、ETF購入者が抱える未実現損失も、持続的な反発の前に片付くべきもう一つの重石だ。