ビットコイン(BTC)、株式との相関が急上昇、FidelityのTimmer氏が5.4%下落後に指摘

Fidelityのマクロ責任者が描く「収斂」の実相

先週、過去最高値から遠い水準で推移するビットコイン(BTC)の価格は、株式と步調を合わせるような動きを見せた。Fidelityのグローバルマクロ責任者、Jurrien Timmer氏がこれを数値で裏付けた。同氏は水曜日、11月8日までのデータに基づく50日相関チャートを公表し、人工知能(AI)関連銘柄を除外した米国株式の保有バスケットが、S&P500との相関をわずか1週間で10%から40%へ引き上げたことを示した。ビットコイン (BTC)も同じ期間でこの指数に収斂し、不動産投資信託(REIT)や時価総額均等加重版のベンチマークも同様だった。分散資産は本来株式と逆方向に動くはずであり、今回の急上昇は、Timmer氏自身が12月のアウトルックでビットコインを金やコモディティと並ぶヘッジとして位置づけた役割と矛盾する結果となった。

引き金となったのは11月5日木曜日の急落だ。S&P500が4.4%下落、ナスダック100は6.4%を失い、市場はこの下落を、中間選挙で議会を制覇したばかりの民主党がAI規制を強化するとの観測に結びつけた。ビットコインは同日に5.4%下落し、指数を上回る落ち幅を記録した。ウォール街の恐怖指標はほぼ70%上昇した。「市場が十分に急激かつ大きく下落すると、相関はしばしば収斂する。先週もそれが起きたのが以下で分かる」とTimmer氏は水曜日のXへの投稿で述べた。相関は2資産の連動の度合いを測る指標で、100%が完全な足並みを意味する。投稿の基になったチャートは、BloombergとHaver Analyticsのデータを用い、S&P500と長期国債に対する約20資産の相関を描いている。このバスケットが年内の株式上昇を牽引した半導体・ソフトウェア銘柄を除外しているため、30ポイントの変動はAI個別の動きではなく、広範なリスク許容度の読み取りとしてクリーンだ。市場はその後、足場をある程度回復している。ビットコインは現在7万3,700ドル付近で取引され、24時間では1.4%下落、投稿公開後の変化は0.3%にとどまる。直近の現物出来高データでは、回転率が10.63%増加した。

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ドルとコモディティは依然として分散機能を発揮

Timmer氏のチャートが示した1週間のデータは、資産ごとに明確な明暗を分けた。ドルとBloomberg Commodity IndexはS&P500との相関がゼロ以下にあり、価格トレンドを追う商品投資顧問業者(CTA)も同じパターンを示した。これらの手段は株式と距離を保った一方、ビットコイン (BTC)、REIT、均等加重指数は保てなかった。収入用不動産などの実物資産を束ねた投資手段であるREITは、テクノロジーへの直接的なエクスポージャーを持たないにもかかわらず指数に収斂した。この収斂は、見境のない売りという読みが妥当だ。収入源やインフレヘッジとして売り込まれた資産まで、半導体関連株の下落に連れて下がった。

8月は正反対の姿だった。ビットコインは同月、ナスダックよりも金に近い動きをし、Grayscaleの調査はナスダック100との90日相関を、60%超から約33%へ低下したと算出している。2つの読みは現在の資産配分者への問いを提示する。先週は、すべてが同時に売られる一過性のストレス事象だったのか、それともビットコインの分散ケースが弱まり続ける体制の始まりなのか。Grayscaleの8月の数値と今週の収斂は両方とも真であり得る。相関の体制は、何が売りを駆動するかによって移ろうからだ。ビットコイン・レインボーチャートをはじめとする長期サイクル系のツールは、ビットコインが最終的に株式サイクルから分離するという前提に立っており、先週の動きはこの前提を試した。Timmer氏のチャートは50日窓で計算されるため、価格が安定しても11月の急上昇は徐々にしか消えない。低い株式相関を前提にポジションを組んでいた保有者は、その仮定の実地試験に直面しており、12月アウトルックがビットコインを金やコモディティと同列に置いた枠組みこそが、現在水準が届いていない基準となっている。

恐怖度29、優位性は69.1%

チャートの背後にあるマクロ環境はすでに防御姿勢だ。COINOTAGの集計データでは、恐怖・強欲指数が100点満点中29となり、「恐怖」領域の深い位置にある。追跡対象の合計時価総額は約2兆1,400億ドルで、そのうちビットコインが69.1%を占める。この高い集中度は、アルトコイン市場がリスクオフ転換の悪い側をすでに呑み込んだことを意味する。資金流出も同じ方向を指す。現物ETFの資金流出は2日間で2億9,600万ドルに達し、SNS上の弱気センチメント指標は0.82まで滑り落ちた。50日相関が反転して低下するまで、保有者への現実的な読みは、ビットコイン (BTC)が12月アウトルックの説明したヘッジとしてではなく、リスク資産として取引されている、ということだ。