FINMA、スイス初の個人投資家向けBitcoin ETFを承認、分散規制の例外適用で実現

FINMAが初の個人向けBitcoin ETFを承認

スイスの金融市場監督当局FINMAは2026年10月20日付の承認通知で、Bitcoin(BTC)に直接投資する、個人投資家が参加できる初の上場投資信託を認めた。通知は当局の承認通知書に公表されており、スイスのファンド法制上、この商品は公募かつ上場の投資手段で、派生商品ではなくコインそのものを保有する。これまでのスイスの暗号資産ファンド承認は適格投資家のみを対象としており、一般の投資家が国内の公募を通じてこの資産クラスに接するのは今回が初めてだ。審査にあたりFINMAは、ファンドが資産を単一の手段に集中させることを通常は禁じるリスク分散規則の例外を適用した。これにより組入はBitcoinのみで構成できる。当局は免除の理由として、この資産が持つ長い取引履歴と、他の暗号資産と比べてとりわけ大きい取引規模を挙げた。法的には、特にリスクが高い戦略を想定してスイス法が設けた「特定のリスクを伴うその他のファンド」の区分に位置づけられる。今回の決定は、スイスの個人投資家の口座にとって暗号資産と伝統的金融の距離を縮めるものだ。Bitcoin連動のETPはすでに国内で取引されているが、SIX Swiss Exchangeはこれらを担保付債券として扱い、ファンド受益証券とは見なしていない。その意味で、今回の承認は構造上の初となる。実務的には、個人投資家のエクスポージャーは債券に近い形から、独自の保管チェーンを持つ監督下のファンドへと移る。当局の公表資料は発行体、手数料水準、取引開始日をいずれも明示しておらず、現時点で上場できる商品は存在しない。FINMAはさらに、同種の商品について複数のファンド運用会社が出願または検討を公表しているとしつつ、追加の承認はまだ報告されていないと説明した。当局は、承認されたETFであっても大きな損失が生じうること、分散規則の免除は価格下落に対する保護を意味しないことも改めて注意喚起した。

保管・販売規制は据え置き

承認に伴い、保管および販売をめぐる監督の枠組みが緩められることはない。ファンド運用者と保管者に対しFINMAは2026年1月12日公表の監督通知を援用した。同通知は顧客の暗号資産を保管者の破綻財産から分離して管理することを求め、監督下の金融機関に運用リスクと保管リスクの低減を義務づけている。分離が重要なのは、破綻時に顧客のコインが顧客の財産として扱われるか、債権として扱われるかを分けるからだ。販売面の規則も変わらない。金融サービス法(FinSA)の下で、販売者は価格変動と損失リスクを明示的に開示し、それらをファンドの関係書類に記載した上で、販売前に適合性と妥当性の確認を行わなければならない。FINMAはまた、リスクが購入者に分かりやすく記述され、十分に説明されることを求めている。当局の見解では、販売時点に法的な行為規範が適用される分、ファンド形式の投資者保護は直接の暗号資産購入より強い。一方で、監督下のETFであっても急落の局面では価値の大部分を失いうると警告し、ポジションサイズを慎重に設定するよう投資家に促した。この決定はFINMAが2021年9月29日に始めた路線の延長上にある。当時当局はスイス初の暗号資産ファンドを適格投資家向けに承認したが、それは単一資産ではなく複数のコインの組合せを保有する商品が中心だった。この初期の承認は、個人向け商品の前段階と位置づけられる。他の市場の動きは早かった。米国証券取引委員会(SEC)は2024年1月10日に現物Bitcoin ETPを認め、香港は同年4月に暗号資産現物ETFの取引を開始、オーストラリア証券取引所も2024年6月に初のBitcoin ETFを上場した。こうした条件の下で、今回の商品は従来のスイスのファンドと同じ保護の枠内に置かれ、承認から初回取引までの期間はまだ空いたままだ。

追加の出願が控える

筆者の見立てでは、分散規則の免除こそが本当のニュースだ。FINMAは実質的に、Bitcoinの市場の厚みが一般公衆に販売される単一資産ファンドを支えるのに十分だと判断したことになり、これは今後の出願者が参照できる先例となる。未確定なのは明かされていない発行体と開始日の二点で、いずれかの商品が上場するまで、スイスの個人投資家の注文がこの構造を通って流れることはない。つまり承認はまず書面上のアクセスを変え、市場の資金流はその後に動く。複数の承認が続けば、運用会社間の手数料競争が起こりやすい。ファンド形式と、自身で鍵を管理する暗号資産ウォレットによる直接保有とを比べる投資家にとって、ファンド経路には直接保有にない法定開示義務が伴う。初回上場は、監督下のラッパーがどれほどのFOMO由来の需要を市場に導くかも示すだろう。商品タイプの背景は、暗号資産ETF・ファンドへの投資ガイドを参照されたい。