JPMorgan、規制当局の動きがCLARITY法の上院否決(49対50)を一部相殺と分析

JPMorgan、規制のパッチワークを検証

Nikolaos Panigirtzoglou氏が主導し、10月22日木曜日付で公表したJPMorganのチーム報告書は、米規制当局の最近の動きがCLARITY法の上院審議入り手続き失敗による打撃を部分的に相殺したと論じている。ただし同報告書は、連邦議会が暗号資産市場構造法を成立させるまで、政治的・法的リスクは残り続けると注意を促す。9月15日火曜日に採決された法案を本会議に付託する手続き投票は49対50で否決され、必要な60票に大きく届かなかった。同行は年内の成立を非現実的とみており、再挑戦は2027年の方が現実的という見立てだ。立法に代わる動きとして、SECは自らの権限で踏み込んだ。投票の2日後にあたる9月17日木曜日、同委員会は5年間のイノベーション免除を発表した。トークン化された株式を扱うプラットフォームについて、トークンが基礎となる株式と同じ経済的・議決権上の権利を備えることを条件に、取引所としての登録を免除する仕組みだ。合成トークンは対象外で、発行会社は自社株のトークン化を拒否する権利を保持する。この拒否権が火種になっている。10月19日月曜日までにMicrosoftやGoldman Sachsを含む16社が、OKXとIntercontinental Exchangeの合弁事業OKXICEが計画するトークン化株式取引所への上場に反対し、自社株を除外するよう要求した。同行は、拒否が一件増えるごとにトークン化株式市場の魅力が削られ、Ethereum(ETH)のようなアプリケーショントークンへのセンチメントも打撃を受けたと警告する。免除発表直後には急改善していた現物ETFの資金流入と先物のポジションも、その後は褪せていると報告は指摘する。

CFTC、OCC、FASBが空白を埋める

CFTCもこの分野に参入した。10月5日月曜日、レバレッジ付き暗号資産商品を小口顧客に提供する国内取引所を新たなカテゴリーで登録する枠組みに関する規則制定のパブリックコメントを開始した。現物取引のみを扱う市場については連邦登録を任意とする。米国内のレバレッジ小口取引はすでに大半が海外に移っており、協議はこうした資金を監督下の国内カテゴリーに引き込む方法を探る。JPMorganはこの計画を初期段階とみて、2027年までに実質的な進展は難しいと読むが、方向性自体は意味が大きいと評価する。海外市場、DEXセグメントを含む領域から規制済みの米国市場へ活動が移れば、流動性が深まり価格形成が改善し、機関投資家とマーケットメーカーの厚みがコンプライアンス取引へ向かうという。国内流動性の深化は、機関投資家が市場に資金を投じる意欲を高めると分析は続く。銀行監督も並行して動いている。OCCはさらに多くのステーブルコイン発行体とデジタル資産企業に国定信託銀行の認可を与え、カストディ、準備金管理、発行を連邦監督下に置いた。ただしIndependent Community Bankers of Americaが一部の認可を巡り訴訟を起こしている。同行の見立てでは、認可は訴訟を免れさせるものではないが、一度与えられれば事実上取り消しは困難で、行政指導だけの場合より持続力が高い。会計基準も動いている。FASBは、要件を満たすステーブルコインを貸借対照表上で現金同等物に分類できるようにする提案を検討中で、コメントは11月19日木曜日まで受け付ける。採用されれば、ステーブルコインの用途は取引を超え、法人決済や機関流動性管理へ広がる。

法制まで残る11票の差

報告書の算術が問題を正確に示す。49対50という賛否が60票の基準に対してどれだけ届かないかを計算すれば、業界は法ではなく規制当局の裁量に存在する措置に依存している。この非対称性こそがリスクの正体だ。SECの5年免除、CFTCの初期段階の枠組み、OCCの認可は、いずれも後政が覆せる。JPMorganの時間軸は断定的だ。11月3日火曜日の中間選挙後に民主党大統領が誕生すれば、早くて2年以内にこれらの措置は撤回されうる。市場構造法が連邦議会を通過するまで、直近のカレンダーには2つの確定日程しかない。11月19日のFASBコメント期限と中間選挙そのものだ。規制のパッチワークが持ちこたえるかどうかを決めるのは、この2つになる。