OKXとICE合弁のOKXICE、トークン化株式に米発行体9社が異議 Broadcom(AVGO)も含む

更新 01:35 UTC：この異議申し立ては、より古い前例の型にも当てはまる。

9社がトークン化株式に正式異議

暗号資産取引所OKXと、ニューヨーク証券取引所の親会社であるIntercontinental Exchange(ICE)によるトークン化株式の合弁事業OKXICEが、発足後初めて公的な抵抗に直面した。米上場企業9社が、自社株式をプラットフォーム上でトークン化されることに対し、正式な異議を申し立てたのだ。合弁事業が公表した10月15日の通知書によると、異議を上げたのはCerebras Systems、AppLovin(APP)、Applied Digital(APLD)、Rocket Lab(RKLB)、CoreWeave(CRWV)、Verizon(VZ)、Applied Optoelectronics(AAOI)、Broadcom(AVGO)、UnitedHealth Group(UNH)の9社である。書類には異議の理由が一切記されておらず、トークン化そのものに反対しているのかどうかも明示されていない。争点はいずれも同じ仕組みに集中する。OKXICEのモデルでは、企業の株式が独立した第三者機関を経由して登録ブローカーのもとで保管され、各デジタルトークンが1株あたりの請求権を表し、配当と議決権が付随する。投資家は米国株のデジタル版を、従来の取引時間外も含め週の中休みなく売買し、承認されたデジタルウォレットで決済する計画だ。異議申立てに実効性を与える条項は、この事業が拠って立つ規制の除外枠の中に組み込まれている。米証券取引委員会(SEC)の暫定免除制度には発行体異議の仕組みがあり、期限内の申立てがあれば当該企業の証券をプラットフォームの取引対象から完全に排除できる。ICEとOKXの米国持株会社OKC USA Holdingが50対50で折半するこの合弁が今月、中核商品として掲げた24時間体制の株式市場にとって、9通の通知は具体的な障害物となった。

Nasdaq、免除制度を「影の市場」と批判

取引のアーキテクチャは、米国の取引所としては異例だ。OKXICEはOKXのX Layerネットワーク上に、Uniswap v4の許可制流動性プール契約で売買を運用する計画で、各トークン化株式はUSDC、USDG、USDTのいずれか単一のステーブルコインとペアを組む。参加には本人確認、アンチマネーロンダリングと制裁スクリーニングに加え、プラットフォームが発行する譲渡不能のソウルバウンドトークンがウォレット資格として求められる。通知書に開始日の記載はない。事業はSECが9月17日にトークン化株式プラットフォーム向けに公表したイノベーション免除の下で運営され、10月4日に第一次波として63銘柄を規制当局へ提出した。異議申し立ての9社のうち8社がこのリストに含まれており、含まれていなかったのはCerebras Systemsのみだ。OKXICEはNVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet、Tesla、JPMorgan、Walmartなど、追加の米発行体数十社の売買開始の意向を依然維持しているとされる。異議の理由を詳しく説明した発行体もある。Applied Optoelectronicsの広報担当者は、トークン化が自社の株価、流動性、ボラティリティにどう影響するか予測できず、投資家が同社が関与も承認もしていないオファリングを後援したと誤解する恐れがあると述べた。その上で、こうした不確実性を相殺する明確な便益が会社や株主には見当たらないとし、異議の背景を開示した。Nasdaqはこれとは別に、自社の上場銘柄をこうしたプラットフォームに流さない意向を表明している。同社の主張によれば、免除制度は最良価格の表示も統合テープへの報告も義務付けず、約定後最大10分経ってから取引データを公表できるため、実質的に株式の「影の市場」となり、混乱や不利な約定の代償は発行体に及ぶという。異議手続きの範囲は狭い。プラットフォームは書面で通知する義務を負い、発行体には30日の応答期間が与えられ、異議は当該プラットフォームのみを封じる。全ての取引所から一括して退出できる仕組みは存在しない。出来高の制限も厳しい。ティア1銘柄は75銘柄まで、かつ各銘柄の前月日均出来高の0.25%に抑えられ、ティア2は250銘柄、2.5%だ。集計市場データでは、トークン化株式の規模は10月15日時点で約35億ドルと、年初の約6億8,000万ドルから大きく拡大している。

提出書類を読み解くと、異議の権利はプラットフォーム単位で働くため、9通の通知が鈍化させるのはトークン化株式という資産クラスではなく、OKXICEの開始そのものだ。資産クラスとしての市場は年初から約5倍に成長している。商品自体は従来型の証券会社より、ステーブルコイン決済、プール型流動性、ウォレット認証を備えたオフショアの株式パーペチュアル市場に近い。異議を上げた5社、すなわちAppLovin、Applied Digital、CoreWeave、Applied Optoelectronics、BroadcomはテクノロジーおよびAIインフラ関連銘柄で、第一次波の訴求力を支えていたセグメントが最も薄れる結果となった。一方、NVIDIA、Apple、Microsoftの上場計画は、各発行体が30日の期間を過ぎても沈黙し続ける限り有効のまま残る。Nasdaqの姿勢が及ぶ範囲は一取引所にとどまらない。大手取引所運営会社が免除プラットフォームからの自社銘柄を拒み、ティア1の出来高が日均出来高の0.25%に抑えられている状況で、さらなる取締役会レベルの異議申し立てが相次げば、開始可能なリストは10月4日に提出した63銘柄を大きく下回る可能性がある。次にどの発行体が異議を上げ、どの速度で応答するかが、開始リストの最終的な形を決める。

OKXICEの一連の開示資料を比較すると、異議申し立ては一斉に来たわけではないことが分かる。Cerebras Systemsは10月4日の通知で既に異議申立発行体として記録され、10月8日の改訂でAppLovin、Applied Digital、Rocket Labが追加され、10月15日までにCoreWeave、Verizon、Applied Optoelectronics、Broadcom、UnitedHealth Groupが加わった。ただし各通知が実際に届けられた正確な日付は書類からは確定できない。SECの命令では、運営者は受け取った異議を5営業日以内に公表する義務を負い、出来高上限への2度目の違反があれば当該トークン化証券は3カ月間停止される。元ニューヨーク州知事のAndrew CuomoとICE幹部のTrabue Blandが共同議長を務めるこの合弁事業は、対象業務についてSECへの登録を行っておらず、開始日も依然として明示していない。

発行体側の抵抗は、証券会社の調査レポートにも表れ始めている。米国株式市場構造担当副社長のReid Noch率いるTD Securitiesのアナリストは、多数の発行体との対話の結果、暗号資産関連の一部企業を除き、株式のトークン化への関心はほとんど見られなかったと報告している。また、発表時に存在を知らなかったこの仕組みを後から知って同社に接触してきた企業も複数あったという。アナリストは、恒久的な規則ではなく一時的な免除措置にSECが依拠している点をこの仕組み最大の障害と指摘し、将来の委員会がこの方針を覆せば、取引インフラへの投資判断が複雑化し、開始後ですら機関投資家が取引所との統合をためらう要因になると論じた。さらに、海外のプラットフォームは米国の免除が課す運用上の要件を負わずに合成株式商品を提供し続けられるため、免除が一時的なままである期間が長いほどこの競争上の格差が広がると付け加えた。

この異議申し立ては、より古い前例の型にも当てはまる。映画館チェーンAMC Entertainmentはかつて、オンライン証券会社Robinhoodに対し、自社株に連動する株式トークンの提供を中止するよう要求しており、SECの免除制度に先行する発行体によるトークン化上場への異議の一例だ。トークン化プラットフォームtxの法務担当Ashley Eversoleは、Robinhoodの株式トークンは同社の米国アプリでは提供されておらず、米国証券法違反に当たる明確な根拠はほとんどないと述べた。免除制度自体に関するもう一つの詳細として、この免除は5年間の暫定措置として構成されており、その期間中、運営者は取引所として登録することなく米国上場株式のトークン化版を売買できる。