SECの暗号資産規則、CLARITY法の空白を埋めてBitcoin(BTC)市場に新たな道筋

Clarity Actは何をしようとしていたのか

デジタル資産市場明確化法案(Digital Asset Market Clarity Act、通称Clarity Act)は、米国の暗号資産政策を創成期から付き纏ってきた根本的な問い――どの規制当局がどの資産を管轄するのか――に決着をつけるために起草された。法案はブロックチェーン上で生まれたトークンを明確な法的カテゴリーに振り分け、その配分を直接法文に書き込むことで、長年の執行措置、高額な和解、訴訟の発生源となっていた曖昧さを解消するはずだった。さらに、商品先物取引委員会(CFTC)に暗号資産の商品現物市場への完全な監督権限を与える内容も含んでいた。現物市場とは、執筆時点で8万1,500ドル付近で取引されているBitcoin(BTC)や、約2,650ドルで推移しているEthereumのイーサ(ETH)が、デリバティブを介さず直接売買される場のことだ。ここでの「商品」とは、ビットコインのように規制当局が最終的に「誰かの債務約束でも持分でもない」と認定した資産を指し、暗号資産取引の大半はまさにこの現物市場で行われている。ところが現状、操作調査のケースを除けば、この空間を直接監督する規制当局は存在しない。この混乱は米国特有のものだ。米国は証券とデリバティブの監督機関を完全に分離しており、統合型モデルを採る他の法域とは異なる。そのため、トークンごとに所管を割り振る作業は当初から地雷原だった。CoinbaseやKrakenといったプラットフォーム――当サイトの「おすすめ暗号資産取引所」ガイドで詳しく扱った企業だ――は、「トークンの発行は証券の発行と法的に同一か」を巡り、証券取引委員会(SEC)と長年対峙してきた。この攻防は前SEC委員長のGary Gensler氏の下でピークに達した。カテゴリー分け以外にも、法案は違法資金対策の規定や、分散型金融(DeFi)――Bitcoin DeFi(BTCfi)プロトコルを含む分野だ――のソフトウェア開発者への限定的な法的保護を盛り込んでいた。つまり、書いたコードを他人がどう使おうと、開発者が訴追されることはない、という保障である。だが今、法案は今会期の限りで死んだ。そして規制当局は、代替策をその場しのぎで組み立て始めている。

Atkins氏とSelig氏が空白を埋める

法案の瓦解から2日後、SEC委員長のPaul Atkins氏――ドナルド・トランプ大統領が自ら選んだ人事だ――は、伝統的証券をブロックチェーンベースのトークンとして表現する「トークン化」を米国規制の中に正当な居場所を与える大型政策イニシアチブを打ち出した。この動きはより広いアジェンダの中に位置づけられる。先月、SECは初の大型暗号資産規則「Regulation Crypto Assets」を提案した。トークンオファリングによる資金調達を、証券法のフルコンプライアンス負担なしに可能にする制度だ。先週は、ブロックチェーン上のデータを所有権の公式記録として認める技術的だが影響の大きい規則案を提案した。さらに、投資顧問がデジタル資産をどうカストディするかを定める提案――この論点は、JPMorgan Chase(JPM)のような伝統的金融プレイヤーをデジタル資産サービス分野へ引き込んできた――も間もなく出てくる見込みだ。CFTC側では、Atkins氏のSECで暗号資産担当を務めた経歴を持つMike Selig委員長が、合同デジタル資産タスクフォースを率いている。その出発点は、資産ごとの扱いを定める共有基準、すなわちタクソノミーの整備だった。5人の委員のうち現職はSelig氏ただ一人であり、単独で行動できる立場にある同氏は、暗号資産取引と市場を網羅する提案書を今週金曜にホワイトハウスへ審査付託した。職員たちはまた、商品市場指定(DCM)カテゴリーをモデルにした企業向けの「暗号資産市場」ラベルの策定を進めている。委員会は最近、暗号資産のパーペチュアル先物(perps)――Aster(ASTER)のような取引所が専門とするレバレッジ型商品――への扉も開いた。Capital Alphaのアナリスト、Ian Katz氏は、両当局が今後「攻撃的な親業界提案でオーバードライブに移行できる」と記し、その一部には民主党への暗黙のメッセージが込められている――立法しなければこうなる、というものだ。とはいえ、持続性が最大的な未解決項目である。職員レベルのガイダンスは新しい当局経営陣によって書き換えられ得るし、民主党2議席が空席のまま全員共和党の委員会で可決された正式規則でさえ、法律には及ばない。市場をリアルタイムで追う読者は、MEXCで現物と先物のライブ価格を確認できる。

最も重みを持つ規則

上院によるClarity Actの敗北は、9月15日の議事打ち切り(cloture)投票に行き着く。結果は49対50、欠席1名。本会議での審議開始に必要な5分の3の閾値に届かなかった。最終案には倫理規定が含まれており、公職者とその配偶者は、デジタル資産の発行または後援にかかわる企業――過去3年以内のいずれかの年に、当該活動から年間収入の最大部分を得た企業を含む――の持分について1万5,000ドルを超える部分を処分するか、適格ブラインド・トラストに移さねばならなかった。一方で成年の子どもは意図的に「対象者」の定義から除外された。民主党はこの範囲を狭すぎると攻撃し、Elissa Slotkin上院議員は、規定がトランプ大統領とその一族の暗号資産利益を遮断できていないと主張した。トランプ氏の2025年財務開示は6月30日に公表され、14億ドル超の暗号資産関連収入を報告していた。

（22:27 UTC 時点） (執筆時点:22:27 UTC)一次資料を読み比べたCOINOTAG編集部の評価は、このトレードオフについて率直だ。SEC自身のニュースルームページに掲載された8月の声明(SEC公式声明)は、「将来の暴走的規制者によって今日の取り組みが解かれるのを防ぐ、耐久性のある『先を見据えた』ルールを制定するには、立法がなお不可欠である」と明言している。そしてAtkins氏が11月に「Project Crypto」を始動した際(始動時声明)、その構想は「議会の重要な仕事を代替するのではなく、補完することを狙う」と強調した。現在進行中の施策の中で最も重い役割を担うのはトークン化規則だ。Atkins氏はこれを、より消し去りにくい政策――おそらく次のClarity法案――を導くための予行演習と明確に位置づけている。この規則が外れれば、ポストClarityのアジェンダは要石を失い、法的挑戦に晒される弱い規則の寄せ集めだけが残ることになる。