Uniswap(UNI)創業者ヘイデン・アダムス氏、AMM上のトークン化株式取引3,300万ドルを強調

Uniswap(UNI)創業者のヘイデン・アダムス氏は、ユーザーが資金をプールし、従来の板取引を介さずに取引を成立させるプロトコルであるUniswapの自動マーケットメイカー(AMM)が、実物資産(RWA)のトークン化が進む中で、グローバル金融のコアとなるマーケットメイキング層に成長する公算が大きいと主張した。同氏の主張は構造的だ。ブロックチェーンは執行・保管・決済を分離するため、資産を保有する誰もが流動性を提供し、価格リスクの一部を負担できる。これにより、デルタニュートラル戦略に依存するプロのマーケットメイカーの資本コストやヘッジコストを下回ることが可能になる。同氏は、実際にプロトコル上で取引されているトークン化株式を指摘し、Robinhood Chain上のUniswapプールでSPYとペアになる株式が、最初の12日間でおよそ3,300万ドルの取引高を記録し、1万1,000人以上のトレーダーを集めたと述べた。その一部の取引は、ドルに換算せずに株式同士で直接決済された。また、アダムス氏は、トークン化は単なる「インフラのアップグレード」ではなく、市場の形成方法、流動性の供給者、異なる資産クラスの相互作用を再定義するものだと指摘。流動性はSPY/USDのような高流動性のブリッジペアで結ばれた「関連する取引ペア」に集中し、すべての資産がドルに対して厚い市場を維持する必要はなくなるとの見通しを示した。Uniswapの累計取引高は4.6兆ドルを超えるが、アダムス氏は依然として初期段階にあると強調。この主張は、参入障壁を下げたことで市場流動性の主要な供給源になるまでに至ったインデックスファンドとの比較に基づく。Uniswap v4などの仕組みが資本効率を向上させれば、自動マーケットメイカーを経由するパッシブ流動性は、プロの戦略とのコスト差を縮め、同様の軌道をたどると期待される。

アダムス氏の主張を裏付けるトークン化の波は、すでに測定可能な形で現れている。Coinbaseの機関投資家向けリサーチによると、2026年1月に、ステーブルコインを除くリスク資産のおよそ180億ドルがパブリックブロックチェーンに預けられた。これは2022年の同水準の約18倍に相当し、中でもトークン化された米国債が最大のシェアを占める。ブラックロックのBUIDLファンドだけでも、その米国債を20億ドル超保有しており、全体のおよそ4分の1に迫る。2024年11月に公表された国際決済銀行(BIS)のワーキングペーパーは、AMMベースの分散型取引所が1日あたり100億ドル超のデジタル資産を処理していると指摘し、その規模を浮き彫りにしている。機関投資家の動きは清算にも及ぶ。DTCCは7月15日、保有資産をデジタルトークンに変換して、伝統的市場とデジタル市場の30社以上の企業でライブ取引を行うと発表した。トークン化サービスは2026年10月に開始予定だ。規制面でも、米国のGENIUS法やポール・アトキンス氏率いるSEC再編、欧州のMiCAとDLTパイロット制度、シンガポールのプロジェクト・ガーディアン、UAEのVARAなど、トークン化金融に明確なルールを与える動きが進んでいる。しかし、同じBISの調査は、Uniswap V3上の流動性の65%〜85%は、少数の熟練した参加者が供給しており、彼らは通常の売買者と同様に行動しながらも、個人の流動性提供者を上回るパフォーマンスを見せていると警告している。これは伝統的市場にも見られる集中パターンだ。2026年3月30日付でSECの暗号資産タスクフォースに宛てたSIFMAの書簡は、プロトコルの機能、具体的には価格スリッページ、流動性提供者のインセンティブ、疑似匿名取引、市場操作を監視するための限定的な監視体制を精査するよう求めた。また、米国債以外の多くのトークン化ファンドは、依然として認定投資家や発行者のみがアクセスでき、セカンダリーマーケットの活動は薄い。

この2つの流れは、未解決の1つの問いに収束する。トークン化は現実的な規模で売買可能な資産を生み出しているが、それをホストする市場構造はまだ確定していない。BISのワーキングペーパーは、AMMベースの取引所が1日あたり100億ドル超を清算していることを示している——これはアダムス氏が実物資産に拡張したいと考えるまさにその仕組みである——一方で、Uniswap v3の流動性の大部分が狭いプロフェッショナル層からもたらされていることも文書化されている。SIFMAの書簡は、AMMがトークン化された証券を合法的にホストできるかどうかという未解決の法的問題を強調している。規制当局がこの分類を解決するまで、アダムス氏が描いた軌道——DeFiツールからグローバルなマーケットメイキングのコアへ——は、確定した結果ではなく、進行中のテーゼにとどまる。