Vitalik Buterin氏、Ethereum(ETH)のバーンは価格の下支えを保証できないと指摘

バーンによる底値論にButerin氏が疑問

Ethereum (ETH)の共同創設者Vitalik Buterin氏は11月8日、Xへの投稿で、ネットワークの手数料バーン機構はEthereum(ETH)の価格の下に底を保証できないと主張した。氏によれば、バーンで消却される収入はほぼすべて暗号資産市場の内部から生まれる。ガス代は取引処理の対価としてユーザーが支払うもので、取引、レンディング、コレクティブのミント、Layer 2の決済といった活動にわたる。この手数料はETH建てで_quote_されており、通貨価値が急落すれば支払う側の購買力も落ち、底値は支えようとする市場と一緒に沈む、というのが氏の論理だ。メカニズムは具体的である。EIP-1559の下では各取引のベースフィーはバリデータへの報酬ではなく破壊され、プルーフオブステークによる発行量は小さく、バーンが集中する日は純供給の増加がマイナスに転じ得る。この計算がバーン統計を価格支援の根拠に変えてきたが、共同創設者が問題としたのはまさにその論法だ。数字自体は本物だが、それを支える収入源は内部にあり、市況とともに動く。アップグレード稼働以降、累積消却量を価格の硬い支えとみなす底値論は繰り返し流通してきた。氏の異論は、その支えは手数料を払う需要と同じ強さしかないという点にある。代わりの処方箋として氏が挙げるのは、暗号経済の外部で生まれるスマートコントラクト需要で、その収入は通貨自体の市場に左右されない。

RWA(実世界資産)は不動産、ファンド、国債などのオフチェーン資産をブロックチェーン上で保有する事業を指し、氏がEthereum (ETH)のより堅実な収益基盤として名指した分野だ。氏はバーン需要の天井を歴史に照らして測った。コレクティブ熱狂のピーク時には、1日あたり約1億8000万ドル相当のETHが破壊されたことがあり、いわゆるデジタル猿を巡る入札合戦が原動力だった。成熟したRWA事業がネットワーク上で動くなら、このペースへの回帰は起きにくいと氏はみる。根底にある活動が暗号内部の投機需要に依存しなくなるからだ。投稿を貫くのは内部収入と外部収入の区別である。内部収入は暗号ユーザーが暗号アプリに手数料を払うときに生まれ、ETH建てで通貨自身の市況をなぞる。外部収入は、暗号圏の外で収益を上げる企業がEthereum上の決済、発行、カストディに対価を払うときに生まれ、価格が弱含んでも細らない。トークン化されたファンドやマネーマーケット商品が現在、このカテゴリーの看板だ。この読みでは、バーン統計が測るのは第一の流れだけであり、氏がそれを価格に敏感な副産物とみなす理由でもある。弱い相場への影響は直接的だ。需要の証拠を保有者が最も欲しいときに、まさに消却は減少する。一方、外部の手数料収入があれば下落局面でもETHは焼かれ続け、内部のエンジンが止まった瞬間に供給は締まる。氏は外部収入の規模を数値化しておらず、暗号ネイティブの手数料収入に対抗するにはRWA活動がどれほど成長する必要があるかの試算にも踏み込んでいない。論の核心はバーン数字そのものではなく、二つの収入の性質の差にある。

外部収入が変えるもの

今回の投稿は、バーン論争の焦点をETHの焼却量から、誰がどの通貨で手数料を払うかへ移した。内部需要に立つ底値は景気順応型で、熱狂時には最大になり、支えが要るときほど薄くなる。トークン化された実世界資産からの収入は、その手数料が暗号外で得た収益によって賄われる場合に限り、この相関を断ち切る。氏は条件を主張するが定量はしていない。外貨建てに相当する外部建ての手数料収入がバーンデータに現れる規模になるまで、底値論は当面、価格とともに減る需要の上に置かれたままだ。質問はバーンを底値とみなす側から来たもので、氏の答えは条件付きだ。まず外部収入、その後に底値である。