Galaxy、ビットコインCLARITY法案の成立確率を倫理規定の膠着で10%に引き下げ

Galaxy Researchの調査部門長Alex Thorn氏は、CLARITY Act(2025年デジタル資産市場明確化法、法案番号H.R. 3633)の年内成立確率を従来の75%から10%へ大幅に引き下げた。同法案は、米国議会がBitcoin(BTC)や主要なアルトコインを含むデジタル資産に対して統一的な規制枠組みを構築する初の試みであり、証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)の管轄を資産の証券・商品分類に応じて明確に線引きする内容となっている。法案は2025年7月に下院を通過し、2026年5月には上院銀行委員会を15対9の賛成多数で可決したが、Thorn氏によればその後の政治的対立がこの勢いを完全に消し去った。同氏が挙げる障壁は三つある。第一に、公職者の暗号資産保有に関する利益相反ルールが未解決であること。第二に、地方銀行がステーブルコインの利回り条項に反発していること。第三に、上院の審議日程が逼迫していることだ。超党派の上院議員グループは7月30日に倫理規定案をホワイトハウスに送付したが、合意の公表には至っていない。銀行業界と連携する地方出身の共和党議員がステーブルコインの利回り条項に抵抗しており、この議論はアルゴリズム型ステーブルコインに関連する商品にも波及しうる。Galaxyの修正予測が示唆するのは、上院が9月14日に再開後ただちに手続き上の動きがなければ、業界は2027年まで規制の不確実性のもとで事業を継続せざるを得ないという現実である。Thorn氏は、行政機関レベルの措置は立法よりも持続性が低く、将来の政権によって覆される可能性があると強調した。共和党は上院で53議席を保有しており、審議打ち切り動議(クロージャー)に必要な60票に到達するには少なくとも7票の上乗せが不可欠だ。市場時価総額最大のデジタル資産であるBitcoinにとって、この遅延は米国の市場構造に関する核心的な問題が未解決のまま放置されることを意味し、法案の共同提案者は推進に必要な連合の再構築を迫られている。

SECが8月14日に予定していた公開会議をキャンセルしたことで、CLARITY Actと重複する暗号資産の発行に関する提案の短期的な触媒が失われたと、Thorn氏は指摘する。委員らは、特定の暗号資産を含む投資契約に対するカスタマイズされた発行制度をパブリックコメントに付すかどうかを審議する予定だった。最終ルールの採決ではなく、あくまで意見募集段階の提案である。SECが8月13日に書記官名義で公表した通知には、キャンセルの理由は記載されておらず、代替日程も示されていない。提案は法案と同様に未解決のまま放置されている。通知には理由の説明も改訂されたスケジュールもなく、SECの次の手続き上の動きは現時点で不明である。Thorn氏によれば、SECの取り組みはCLARITY Actの第1編(Title I)と連動しており、一方の遅延がもう一方を複雑にする構造になっている。Bitcoin(BTC)や、より明確な発行パスに依存しうる各アルトコイン発行者にとって、会議日程の未定は連邦証券法がデジタル資産の発行にどのように適用されるかという不確実性を維持する。このキャンセルは、上院が9月15日に法案に関する手続き上のステップを控える時期と重なり、明確な一つの道筋ではなく二つの並行的な停滞を生み出している。SECの通知にも上院の日程にも最終決定は記録されておらず、いずれの文書も現時点で市場参加者を拘束しない。投資家保護という掲げられた目標と、実際には何も進まない現状との距離はカレンダーに如実に表れている。会議が再設定されなければSECは提案を進められず、クロージャーが成立しなければ上院は本会議審議を強制できない。この遅延は手続き上の問題であり、史上最高値に向けた市場の動きを示す証拠ではない。Thorn氏が述べるGalaxyの見解は、市場はいずれの未決トラックも確定事項として扱うべきではなく、両者とも政治交渉と手続き上の制約に左右されるというものである。

VanEckのデジタル資産調査責任者Matthew Sigel氏は8月16日、CLARITY Actの成立がレイヤー1トークンの大幅なリバウンドを引き起こす可能性があると発言した。同氏は法案の結果をパブリックブロックチェーンのネイティブ資産にとって重要な規制変数と位置づけている。この発言はあくまで成立を条件としたものであり、取引推奨ではない。Sigel氏のフレームワークは、ネットワーク手数料、バリデーターのセキュリティ、オンチェーン活動に価値が紐づくL1トークンが、未解決の分類問題に対して特に敏感であることを浮き彫りにしている。上院は依然としてクロージャーに必要な60票を確保できておらず、SECの提案もカレンダーに再設定されていない状況下で、このコメントは機関投資家向けアナリストがいまだどちらにも決着していない二元的な立法シナリオをプライシングし始めていることを示している。

（11:28 UTC 時点） (UTC 11:28時点)COINOTAGの分析は、これら二つの展開を一つのテーマに集約する。すなわち、米国の暗号資産規制枠組みはまだ最終ルールではなく提案段階にあるということだ。H.R. 3633の法案本文は、デジタル資産の市場構造に関する制度を確立しSECとCFTCの権限を配分すると明記しているが、施行日は定められておらず、成立しない限りいかなる発行者、取引所、保有者も拘束しない。上院院内総務John Thune氏が提出したクロージャー動議も同様に手続き上のものであり、本会議審議の前に60票を必要とする。GalaxyのThorn氏は現状を「政策というより政治の問題」と表現しており、これまでの公式記録もその区別を裏付けている。議会もSECも、拘束力のあるルールをまだ一つも生み出していない。