Galaxy、ビットコインCLARITY法案の成立確率を倫理規定の膠着で10%に引き下げ

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Galaxy Researchは、米国の暗号資産市場構造法案「CLARITY Act(デジタル資産市場明確化法案、H.R. 3633)」の年内成立確率を従来の75%から10%へ大幅に引き下げた。同社リサーチ部門を率いるAlex Thorn氏が明らかにしたもので、公職者の暗号資産保有に関する倫理規定が未解決であること、地域金融機関がステーブルコインの利回り条項に反発していること、そして上院の審議日程が逼迫していることの3点が主な障害として挙げられている。CLARITY Actは、ビットコイン(BTC)をはじめとする主要なアルトコインを含むデジタル資産について、米国初の統一規制枠組みを構築する試みである。同法案は証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)の管轄を明確に線引きし、対象資産が証券として扱われるか商品として扱われるかに応じて監督権限を振り分ける設計だ。2025年7月に下院を通過し、2026年5月には上院銀行委員会で15対9の賛成多数により可決されたが、Thorn氏によれば、その後の政治的対立がこの勢いを帳消しにした。委員会での超党派の承認時点では本会議審議入りが目前と見られていたが、現状ではその見通しは大きく後退している。具体的には、7月30日に超党派の上院議員グループが倫理規定案をホワイトハウスに提出したものの、合意には至っていない。また、銀行業界の懸念と歩調を合わせる農村部の共和党議員らがステーブルコインの利回り関連条項に抵抗を続けており、この議論は時にアルゴリズム型ステーブルコインと併せて語られる商品にも波及する。上院は9月14日に再開する予定だが、直ちに手続き上の動きがなければ、業界は2027年に入っても規制の不確実性のもとで事業を続ける可能性がある。Thorn氏は、行政機関レベルの措置は立法よりも持続性が低く、将来の政権によって覆されるリスクがあると指摘した。共和党は上院で53議席を保有しており、審議打ち切り(クロージャー)に必要な60票を確保するには少なくとも7票の追加賛成が不可欠だ。時価総額最大のデジタル資産であるビットコインにとって、この遅延は米国市場の構造に関する根本的な問題が未解決のまま放置されることを意味し、法案の提出者たちは審議前進に必要な連立の再構築を迫られている。

一方、SECが8月14日に予定していた公開会議をキャンセルしたことで、CLARITY Actと連動する暗号資産発行ルールの策定にも短期的な進展の見通しが立たなくなった。同会議では、特定の暗号資産に関連する投資契約について、最終規則の採決ではなくカスタマイズされた発行制度をパブリックコメントに付すかどうかが議題となる予定だった。SECが8月13日に公表した通知には、キャンセルの理由も代替日程も記載されておらず、提案は法案と同様に未解決のまま据え置かれている。通知には理由の説明も改訂されたスケジュールも含まれていないため、SECの次の手続き上の動きは現時点で判明していない。Thorn氏によると、SECのこの取り組みはCLARITY Actの第1編(Title I)と連動しており、一方の遅延がもう一方の進展を複雑にする構造となっている。ビットコイン(BTC)や、より明確な発行ルートの確立を必要とする各アルトコイン発行者にとって、会議日程が未定のままでは、連邦証券法がデジタル資産の発行にどのように適用されるかという不確実性が継続する。さらに、上院が9月15日に法案に関する手続き上のステップを予定している中でSECの会議キャンセルが重なったことで、法的明確性に向けた明確な道筋が一本ではなく二つの並行した停滞として存在する状況が生じている。SECの通知にも上院の日程にも最終的な決定は記録されておらず、いずれも現時点で市場参加者を拘束するものではない。投資家保護という掲げられた目標と、実質的な行動の不在との間の乖離はカレンダー上にも如実に表れている。会議が再設定されなければSECは提案を前進させられず、クロージャーが成立しなければ上院は本会議審議を強制できない。この遅延は手続き上の問題であり、市場が過去最高値に向かっている証拠ではない。Thorn氏の認識では、市場はいずれの保留中のトラックも確定したものとして扱うべきではなく、両者とも政治的交渉と手続き上の制約に左右される状態が続いている。

COINOTAGの分析では、これら二つの動きは一つのテーマに収束する。すなわち、米国の暗号資産規制枠組みはまだ提案段階であり、最終的な規則ではないということだ。H.R. 3633の法案本文は、デジタル資産の市場構造制度を確立し、SECとCFTCの権限を配分すると明記しているが、施行日は定められておらず、可決・成立しない限り、いかなる発行者、取引所、保有者をも拘束しない。上院多数党院内総務John Thune氏が提出したクロージャー動議も同様に手続き上のものであり、本会議での審議入りには60票が必要となる。GalaxyのThorn氏は現状を「政策というより政治の問題」と表現しており、これまでの公式記録もこの見方を裏付けている。議会もSECも、現時点で拘束力のある規則を一つも生み出していない。