CFTCが9月24日のFAQでBitcoin(BTC)先物ブローカーによるトークン化資産投資を容認

トークン化された顧客資金に規制された道が開く

米国のデリバティブ市場を統括する商品先物取引委員会(CFTC)が、ブロックチェーン上で管理する顧客資金に対して監督付きの活路を開いた。9月24日、CFTCの3部門——参加者監督局(Market Participants)、市場監視局(Market Oversight)、決済・リスク管理局(Clearing and Risk)——はデジタル資産に関するFAQを更新し、先物委託業者(FCM)およびデリバティブ決済機関(DCO)が、規則で既に認められた投資先のトークン化形態に顧客資金を投入できることを確認した。ただし認められる範囲は意図的に狭い。トークンが対象になるのは、元となる資産そのものが規則上許可されている場合に限られ、トークンが伝統的な形態と同等か機能的に同等の法的・経済的権利を付与し、保有が流動性・集中度・残存期限の制限を遵守し、かつトークンが適格な保管機関に預けられていることが条件だ。トークン化された政府型マネーマーケットファンドについては、ファンドのカストディアンによる書面での承認状(acknowledgment letter)を職員側は想定している。CFTCの公式発表は、この更新を新しい資産クラスの承認ではなく既存の義務の解釈として位置づけている。FAQは3月20日に初めて公表されたものであり、今回の改訂で旧版が答えていなかった論点に対応したが、包括的な承認には踏み込んでいない——許可されていない暗号資産は、トークンにラップされたからといって投資可能になるわけではない。

帳簿はオンチェーンに置ける

更新の後半は、企業の帳簿をどこに置けるかをめぐる論点だ。一般の記録保存規則であるCFTC規則1.31と、スワップデータの記録を定める規則45.2は技術中立的であり、登録企業は必要な記録をブロックチェーン上で作成・保存できる。職員は、企業がオフチェーンの別控えを保持しなくても異議を唱えない方針を示した。ただし従来の義務はそのまま適用される。ほとんどの記録は5年間の保存義務を負い、CFTC、全米先物協会(National Futures Association)あるいは司法省からの要求に応じて提出できなければならない。パブリックで許可不要のチェーンを利用する企業は、ネットワークやブロックエクスプローラーがオフラインになった場合でも、任意のウォレットアドレスに紐づく記録を検査用に提出できる管理統制を維持する必要がある。一方、プライベート台帳を運用する企業は、専用のオフチェーンバックアップを要しない場合もある。FAQは、これらの記録保存に関する論点が大統領令14405に関連する6月16日の情報要求(RFI)への回答で浮上したことに触れており、dYdX Labs、Blockchain Association、Solana Policy Instituteから意見が寄せられたという。検証可能性を重視する姿勢は、Chainlinkのようなオラクルネットワークがオンチェーンデータのために構築されてきた役割と重なって見える。

ステーブルコインは引き続き対象外

決済型ステーブルコインは引き続き扉の外に置かれた。職員は、規則1.25の許可投資先リストが今回の更新で変更されていないことを明確にしており、先物ブローカーが顧客資金を決済型ステーブルコインに直接投入することは依然としてできない。ワシントンがトークン化された担保全般に温度を上げている中でも、この線は引かれたままだ。2024年末に改訂された許可リストは、米国政府証券、地方自治体証券、適格な政府型マネーマーケットファンド、一部の外国政府債、適格な米国債ETFを対象とする。今回の更新は、これまでの一連の動きを踏まえるものだ。2025年末の職員ガイダンスは、デリバティブ市場の契約取引における証拠金担保としてBitcoin(BTC)、Ether(ETH)、決済型ステーブルコインへの扉を開き、BTCとETHの自行保有ポジションには20%のヘアカット、適格な決済型ステーブルコインには2%の取扱いを適用した。さらに、適格な先物ブローカーが一定の非証券デジタル資産を顧客証拠金として受け入れることを認めた職員レターは、2026年2月に再発行されている。CFTC委員長のMichael SeligはこのFAQを歓迎し、職員が「暗号資産業界への規制の明確化を提供するという当局の継続的な取り組みに沿った」対応をしたと述べた。背景には上院で停滞しているClarity Actの存在があり、Seligは9月16日、既存の権限の下で暗号資産ルールを策定する方針を表明した。Circleが手がけるステーブルコインネイティブのLayer-1、Arcが、リストに含まれない資産を前提に構築を進めるという流れも、同じインフラ整備の波の一部だ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

職員見解であり最終規則ではない

FAQ文書そのものを読み解いたところ、当メディアの見立てはこうだ。これは職員の解釈であって拘束力のある法律ではない。文書はそれが職員見解を示すものであり、新たな法的権利、規則あるいは免除を創設しないと明記している。とはいえ運用上の影響は現実だ。9月24日以降、トークン化された許可投資やオンチェーン帳簿を検討するFCMやDCOには具体的なチェックリストが与えられ、監督当局は異議を唱えない姿勢を示している。未解決のまま残るのはステーブルコインの問題であり、これは委員会レベルの規則か立法によってしか決着しない。