EarnPark、Binanceのポートフォリオマージン強制ロスカットで4戦略が約30%の損失

EarnParkが、Binance上で共有取引口座として運用していた口座が8月23日に強制ロスカットされ、イールド戦略4本で約30%の損失が発生したことを認めた。「市場中立」をうたって販売された商品の下に、どれほどのリスクが潜んでいたかが浮き彫りとなった。損失の対象はMaker Core、BTC LP、ETH LP、ETH DeFiの4戦略で、いずれも単一口座内でBinanceのPortfolio Margin Proモードにより運用されていた。このモードでは、取引所がポジション単位ではなく口座全体でマージンを評価する。9月4日付の同社インシデント報告書によると、このモードで適用される健全性指標である統一維持マージン率が8月23日21時11分(UTC)に105%の閾値を割り込み、そこでロスカットが開始された。実効レバレッジは5.5倍前後に達していた。

根本的な失敗は計算のズレだった。EarnPark社内のリスクモデルは担保を市場価格の全額で評価していたが、取引所は一部の担保資産にヘアカットを適用し、マージン計算上は市場価値より低く評価する。そのため、社内モデルはロスカットラインまでのバッファを、取引所の計算より大きく見積もっていた。戦略の方向性エクスポージャーをヘッジしても、このズレは埋まらなかった。どれほど市場中立に見えても、口座は取引所のマージン要件を満たす必要があったからだ。チームは実が、発生日の5日前にあたる8月18日にBinanceへ担保計算方法を問い合わせており、同社によれば取引所は統一マージン方式を説明したものの、具体的な例には答えなかったという。EarnParkはさらに、社内モデルを取引所が表示するリスク数値と日常的に照合する仕組みがなく、監視体制にも24時間体制のアラートやエスカレーション経路が存在しなかったことを認めている。Portfolio Margin Proは段階的なロスカットを行わず、一度発動すると処理が完遂される。同社は損失の原因を自社のモデルと管理の不備とし、ハッキングや不正アクセスではないと表明した。8月20日からロスカット時点までに入金された資金は損失計算から除外されている。

損失は、発生から数日経って利用者に届いた。EarnParkは8月25日に該当戦略への新規入金を停止し、8月29日に参加者口座へ結果を計上して各利用者に個別通知した。9月1日前後に投稿されたTrustpilotのクレームは、期待と結果の乖離を如実に示している。Garry G名の投稿者は、5%の固定利回りの低リスク商品と理解していたMaker Coreに預けた資金が30%以上失われたとメールで通知されたと述べ、残額の引き出しと補償を求めている。別の投稿者Robは、ビッド・アスク・スプレッドの獲得を目的に選んだ戦略で、レバレッジ付きロスカットの損失を負わされた理由を問うている。これら投稿の本人確認や口座記録は未検証だが、言及されているロスカットは同社自身の開示内容と一致する。公開返答の中でEarnParkは、リスク階層はリスクの種類を示すものであり、損失の上限を示すものではないと説明している。

対応は進んでいるが、原資産の返還についてはまだ答えが出ていない。9月2日に戦略説明の拡充版が公開され、9月11日からは汎用的なリスク階層に代えて具体的なリスク表示を導入した。9月4日の報告書は、自動ポジション縮小を9月25日、共有口座を戦略別口座への分割を10月1日に目標として設定している。影響を受けた参加者にはPARKトークンの報酬と引き上げられた年利回りが提示されたが、EarnPark自身がこれを損失元本の返還と区別する支援として位置付けている。取引所から回収された資金があれば、8月23日時点の各戦略の参加比率に応じて按分され配布される。報告書の時点で、Binanceの完全な公式ロスカット文書と同社への正式な回答は未着だった。またEarnParkは、USDT DeFiとUSDC DeFiの各戦略でマイナスの結果が出ていたことを別途開示しており、これは無関係な出来事として扱っている。

構造的な教訓は口座設計にある。4つの商品名に対して口座は1つのマージン取引口座であり、どの戦略を選んだ参加者も同じロスカット・リスクを共有していた。取引所が表示する指標と一度も照合されないモデルは、管理ではなく安心材料として機能する。残る争点は返還だ。PARKの報酬や引き上げられた利回りは条件付きの価値であって返還された元本ではなく、補償の結論はまだ公表されていない。退出を考える利用者は今も引き出しは可能で、ロスカット報告書の完全な公表と支払い判断が固まるまでの間、残額を自己管理下の暗号資産ウォレットやハードウェアウォレットへ移す選択を取る人も出てくるだろう。この一件は、シンプルさを売りにするイールドプラットフォームが競合する市場で起きており、8月23日の記録はそのシンプルさが隠せるものを示した。