Ether.fi、イーサリアム(ETH)のEigenLayer再ステーキング比率を1%未満に引き下げ

Ether.fi、EigenLayerとの決別

イーサリアム(Ethereum、ETH)エコシステムで最大級のステーキングプロトコルの一つであるether.fiが、主力トークンweETH内での再ステーキング(リステーキング)を実質的に廃止し、2026年8月時点でEigenLayer上に再ステーキングされる資産の割合を1%未満まで引き下げた。プロトコルのドキュメントによれば、最後の構造的リンクとなるEigenPodの引き出しクレデンシャルも今四半期末までに削除される予定で、2024年のプロトコル開始以来一度も途切れることなく続いてきたモデルが閉じられることになる。当初は預け入れられたETHがすべて自動的にEigenLayerへ再ステーキングされていた。この仕組みでは、預入者が基本のステーキング利回りに加え、オラクルやデータ可用性レイヤーなどEigenLayerのセキュリティを借り受けるサービスからの手数料分担を得られたが、この収益は双方の負担を埋めるには到底足りなかった。今回の変更が重いのは、weETHがステーク済みETHの譲渡可能な受領証として市場最大のリクイッドリステーキングトークンに成長し、DeFiの各所で担保として受け入れられてきたためだ。8月以降、weETHは通常のリクイッドステーキングトークンとして機能し、再ステーキングへのエクスポージャーを保ちたい保有者は、競合のセキュリティ共有プラットフォームSymbiotic上に構築された別トークンweETHsへのオプトインが必要となる。経営陣はこの後退をリスク計算として位置づける。再ステーキングに意味のある利回り機会が残っておらず、ステーカーにはリスクだけがのしかかっている以上、エクスポージャーを維持する意味はないという判断だ。CEOのMike Silagadze氏は、代わりにether.fiが暗号資産系ネオバンキングモデルの拡大を進めていると説明する。単一アプリ内に決済カード、Optimismのレイヤー2ネットワーク上でAaveを利用した借入、法廷通貨の送金基盤、トークン化された株式や貴金属を束ねたもので、カードを使えば暗号資産を売らずに支払いが可能だ。公式発表とともに開示された数値によれば、カードの月次収益に占める割合は1月の17%から7月には46%へ上昇した。Silagadze氏は、ネオバンキング収入が再ステーキング縮小とETH価格下落で失われた収益をすでに完全に埋め合わせており、ステーキング・再ステーキング収入が約70%減る一方で、全体の収益ランレートは今年約38%拡大する見通しだと主張する。さらに同氏は、ネオバンキング市場の年間収益規模を約3,000億ドル、DeFiの約300倍と見積もる。

再ステーキングの利回りはもう割に合わない

ether.fiが撤退した背景には、セクター全体の数字がある。カテゴリー全体で約100.2億ドルの資産を担保している再ステーキングだが、9月8日までの1週間に生み出した手数料はわずか9万9,977ドルにとどまる(DefiLlamaのカテゴリーデータ)。対照的にリクイッドステーキングは、518.7億ドルの担保から2,735万ドルの手数料を計上しており、担保1ドルあたりの稼ぎは通常のステーキングが約53倍となる。再ステーキングが謳ったプレミアム利回りは実現しなかった。EigenLayerからセキュリティを借り受けるサービスは、基本のステーキング利回りと上乗せのマージンを両方賄えるほどの対価を払わなかったからだ。残されたインセンティブは、2つの展開で剥ぎ取られた。預入を補完するポイントプログラムが2025年を通じて縮小し、そして2025年4月にスラッシング——バリデーターの運用者が規約違反を犯した際にステーク済みETHを没収されるペナルティ——が稼働し、理論上のリスクが補償利回りのない実質的な下振れリスクへ変わった。ether.fiを除けば、残されたセクターは薄い。存続するリクイッドリステーキングトークン上位5銘柄——Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance、Bedrock——の2026年第2四半期の粗利益合計は95万3,350ドルで、3四半期前の218万ドルから縮小した(DefiLlamaの損益計算書)。Kelpの帳簿上ではEIGENトークンの報酬が総収益と売上原価の双方に計上され、預入者へそのままパススルーされるため、各社の実質的な利益は再ステーキングの下層で徴収する通常のステーキング手数料から生じていた。リスクが顕在化したのは4月18日だ。攻撃者がKelpのクロスチェーンブリッジを悪用し、裏付けのないrsETHを約2億9,300万ドル相当の11万6,500枚 mintし、46分以内にAave上で本物のイーサを担保に借り入れた。以後数日で約60億ドルがAaveから流出し、不良債権は1億2,300万〜2億3,000万ドルと見積もられている。EigenLayerの中核技術自体は失敗していない——スラッシングは一件も発生せず、EigenDAは現在もメインネットで100MB/sで稼働する——しかし、EigenCloudへとブランドを改めたプロトコルの保有額は、2025年8月の220.6億ドルから51億ドルへ減少しており(DefiLlamaのEigenCloudページ)、今では再ステーキングではなく検証可能コンピューティングの販売に軸足を移している。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

利回りプレミアムは来なかった

COINOTAGの読みはこうだ。ether.fiの撤退が再ステーキングのテーゼそのものを否定したわけではない——Symbioticはすでに50以上のネットワークを統合し、約100億ドルの資産が依然として担保されている——だが、この局面は利回りナラティブが資本の論理に追い越された転換点を示す。問われているのは技術的に再ステーキングが機能するか否かではなく、その上乗せ利回りが、オンチェーンで価格づけられたスマートコントラクトリスクとスラッシングリスクを恒久的に賄えるか否かである。預入者が持続的な手数料収入を生む製品へ資金を回すなか、DefiLlamaの週次手数料記録が最も透明な公共スコアボードとして機能しており、現時点で示しているのは、その上に再ステーキング層を積んだ場合より通常のイーサリアムステーキングが明確に優位だという事実である。