iCapitalが米10年債利回り予想を4.5%〜5.3%に引き上げ、Bitcoin(BTC)はマクロ試練に

2023年以来の利上げ

Jim Cramer氏が、米連邦準備制度理事会(FRB)の金融引き締め局面で歴史的に勝つセクターと負けるセクターを整理した。暗号資産をはじめとするリスク資産が、2023年以来となる中央銀行の利上げを消化するなかで、読んでおく価値のあるセクター地図だ。FRBは2026年9月、粘着質なインフレ、底堅い労働市場、中東紛争によって急騰した原油価格を理由に利上げに踏み切った。Mad Moneyのホストを務めるCramer氏は、2015年12月から2018年12月まで続いた引き締めサイクルの中の3つの時期を検証した。そのサイクルの最初の利上げ後3か月間は、ディフェンシブ株が市場を牽引した。公益事業、生活必需品、不動産が strongest performers の一角に入ったのである。通信サービスが表向きは首位だったが、同氏はこの数値を「誤解を招く」と退けた。同セクターが現在の名称で存在したのは2018年末以降で、当時の前身セクターは安全資産として扱われていたためだ。サイクル開始から約1年が経過した時点で構図は反転する。エネルギーがけん引し、銅などの産業用コモディティを幅広く含む素材株も好調だった一方、ヘルスケア、不動産、生活必需品は最下位に沈んだ。インフレが緩やかで景気後退懸念が限られていたこの時期は、金融株と資本財株が最良の指標とされた。3年間の全期間では情報技術が支配的で、FRBがより強硬路線に転じるなかで一般消費財と金融株がアウトパフォームした。ただし同氏は、引き締めサイクルはそれぞれ異なり、今回は2015〜2018年になかったひねりがあると警鐘を鳴らす。広範な需要ではなく、戦争に起因する原油価格が利上げの圧力源になっているのだ。原油が1バレル80ドルまで戻れば追加利上げは停止し得る、と同氏は論じる。ディフェンシブ株が10年前の序盤の動きを繰り返すかどうかは、地政学的ショックがどれだけ速く沈静化するかにかかっている。

iCapitalの利回り予想

iCapitalは米10年債利回りの予想を4.5%〜5.3%のレンジに引き上げ、今後数か月のリスク資産の鍵となる変数として債券市場を位置づけた。同社のグローバル投資戦略家Dan Suzuki氏は今週この見通しを示し、FRBのドットプロット(当局者の金利予想を示すチャート)よりも原油価格の方が重要になったと主張した。同氏の率直な見解は、投資家は予想チャートを完全に無視し、原油の動きとDonald Trump大統領の発言だけを注視すべき、というものだ。背景にあるのは9月16日の決定だ。FRBは政策的圧力にもかかわらず、基準金利を0.25ポイント引き上げて3.75%〜4%とした。2023年以来の利上げである。夏以降、1バレル100ドルを超える原油がインフレを押し上げてきた。Suzuki氏は、米10年債利回りは新レンジのどちらかの端を試す可能性があるとし、成否は開始以来原油の流れを攪乱してきた米イラン戦争が原油供給にどう最終的に影響するかに懸かると語った。4.5%〜5.3%の帯域のどこに利回りが落ち着くかは、連邦公開市場委員会(FOMC)のあらゆる議事要旨よりも市場の方向性を物語る、というのが同氏の枠組みだ。

静かな表面下の株式ストレス

穏やかに見える市場の表面下で、Suzuki氏はすでにストレスの蓄積を見出している。Nasdaqと小型株は直近高値から6%下落しており、社債のハイイールドのスプレッドは拡大し始めている。ここ数か月の緩和的な環境が浸食されつつある初期シグナルだ。重要なのは、利回りの動きの背後にある理由が水準そのものと同じくらい重要だという指摘である。戦争リスクの後退と安定した成長を背景に利回りが低下するなら、株式はそのニュースで上昇する。しかし投資家の景気減速への恐怖を示すものであれば、上昇は起きない。この二方向のリスクをヘッジするため、Suzuki氏は金融株とヘルスケア株の組み合わせ、インフレヘッジとしての民間インフラ、ボラティリティが高止まりした場合の小口ヘッジファンド保有からなるバーベル戦略を推している。原油が1バレル120ドルへ上昇を続けるなら、こうした配分はより理にかなうという。同氏はさらに、現金も多くの投資家が見落とすヘッジだと指摘する。現金の利回りが再び意味のある水準を支払い始めているにもかかわらず、家計の現金配分は歴史的に過去最低水準近くに置かれている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

Bitcoin(BTC)への含意

原油に駆動された金利のリプライシングは、Cramer氏のセクター地図、Suzuki氏の利回り帯域、拡大するクレジットスプレッドを貫く一本の糸であり、Bitcoin (BTC)はその連鎖の末端に位置する。COINOTAGの集計市場データによると、Fear & Greed Indexは56(Greed)を示し、Bitcoinは追跡対象の2兆2,800億ドルの市場の67.8%を保有している。BTCは7万7,300ドル近辺で取引されており、このサポートとレジスタンスの帯域はFRBの一時停止に対する市場の評価を兼ね、Bitcoin maximalismのヘッジ・ナラティブの実地試験となっている。