Kraken共同CEOのArjun Sethi氏、資金がトークン化株式へ回る中でBitcoin(BTC)は代替不可能と主張

更新 20:57 UTC：五つ目の機関投資家の読みが加わった。

Sethi氏が語るトークン化シフト

米国ブロックチェーン市場で最も取扱高の高い取引所の一つを率いるKrakenの共同経営責任者(CEO)Arjun Sethi氏は、10月7日の発言で、投資マネーがBitcoin (BTC)やEthereum(ETH)を超えてトークン化株式、無期限先物、未上場企業の株式、人工知能関連資産へと裾野を広げていると述べた。そのうえで同氏は、このシフトが暗号資産市場から資金を奪うという見方を明確に退けている。資本は生態系の外へ出るのではなく、内部で循環しているというのが同氏の読みだ。マクロサイクルで資金が金やコモディティなど資産クラス間を回るのと同じ構造だと説明する。AI関連取引は投資家の関心の新たな中心になったが、暗号資産の資金基盤を吸い取ってはいないと同氏は付け加えた。この資産クラスを特徴づけるのは開放性だと同氏は主張する。誰でもどこからでも、許可を求めずに市場へアクセスできる性質は、従来の取引場所には存在しない。トークン化インフラが株式やコモディティなどの従来型金融商品をオンチェーンへ移すにつれ、アジアの新興国市場が恩恵の最大の割合を得ると同氏は見る。基軸資産の回復シナリオについても言及があり、金融政策環境が変化すれば、資本はいつでもBitcoinへ戻れるという。トークン化の中核的価値は、BitcoinやEthereumを置き換えることではなく、暗号資産のレールを走れる資産の範囲を広げることにあると同氏は述べている。この立場は、より広いオンチェーンユニバースを許容しつつBitcoinの錨としての役割を維持するという、現代版のBitcoin Maximalismに近い。この枠組みでは、過去最高値更新の期待を含め、強気相場でのビットコインの価格はトークン化株式と一定の資金を取り合うのではなく、資金が帰還する条件を待つ存在となる。現物およびデリバティブ取引で上位に評価される取引所の一つであるKraken自身もトークン化商品へ拡大しており、その経営陣はシフトを内側から見ている。

機関投資家の需要データが、この資金循環シナリオの背骨を成す。現物Bitcoin ETFは基礎となるコインを直接保有するため、資金流出入は機関の需要とほぼ一対一で連動する。現物Bitcoin (BTC) ETFは2026年8月に35億ドルの純流入を吸収し、2025年10月以来で最大の月間記録を打ち立てた。同じ月にEthereum現物ETFは18.5億ドルを流入させ、2025年8月以来で最強の月間実績となった。これらの数字の背後には、Bitcoin、Ethereum、ステーブルコイン、ブロックチェーンインフラ全体で2年にわたり機関投資家の参加が急増してきた積み重ねがあり、Sethi氏が言うように、市場が資金循環を無理なく吸収できる深みの源泉になっている。ただし10月に入ってからの日次の足取りは荒い。現物Bitcoin ETFは火曜日に4億8,490万ドルの流出を記録し、BlackRockのIBITがその先頭に立った。月次の強さと週次の変動が併存する好例だ。長期サイクルの信頼はKraken固有の見方でもない。BitwiseのCEO Hunter Horsley氏はビットコインの冬は終わったと主張し、2027年までに歴史的な高値を付けるとの見通しを示している。信用需要も同じ方向を指す。ある貸し手ではBitcoin担保融資が110億ドルを突破し、借り手は新規のレバレッジではなく実需の資金調達に充てている。金融政策が緩和局面へ転じれば、機関マネーは錨たる資産へ素早く戻るというのがSethi氏の見方だ。トークン化資産市場の拡大が二つの基軸資産から資金を引き離すのか、深みを増した市場に新たな車線を追加するのか。8月の流入記録は、後者の側に付いた。

トークン化をめぐる論争は突き詰めれば実証の問題だ。オンチェーンでの発行はBitcoinの流動性を奪うのか、それとも拡大するのか。トークン化資産市場が急成長する中で届いた8月の35億ドル流入月は拡大シナリオを支持し、Wrapped BitcoinはすでにBTCがオンチェーン金融内で担保として機能することを可能にしている。ただし、それが短期的なBitcoinのテクニカル分析に反映されるかは別の話だ。火曜日の日次流出のような数字は月次トレンドとは逆向きに動く。次の局面を決める二つのレバーは、伝統資産のトークン化が進む速度と金融政策の方向だ。どちらが動いても、Sethi氏の見立てでは資本は基軸資産へ再び回り始める。なお開示すべき利害として、Sethi氏は現物、デリバティブ、トークン化取引のいずれからも手数料収入を得る取引所を共同で率いており、健全な資金循環シナリオはKrakenの事業にも有利に働く。

同じ議論をめぐり、第二の市場の声が独自の資金回帰地図を示した。James Van Straten氏は10月8日の寄稿で、Bitcoin (BTC)の強気相場が始まったと論じ、1年前の12万6,000ドルの過去最高値を次の上昇局面の基準点として位置付けた。同氏が挙げる牽引要因はトークン化の外側にある。記録から約25%下で取引される金、過去最高値圏にある株式の潜在的な調整、そしてステーブルコインの流入だ。同氏によれば、ステーブルコインの資金は歴史的にBitcoinへ徐々に流れ込んできており、今回も同じことが起きうるという。さらに直近のBitcoinと金の急騰をScott Bessent氏による債券買い戻しに結び付け、2月をこのサイクルの底と見た。分析はトークン化自身の摩擦、すなわち24時間365日の流動性という問題に触れて締めくくられており、Sethi氏の資金循環シナリオに基軸資産への並行ルートを与えている。

第三のテクニカルな読みが議論に加わり、今度は下値への警鐘だ。アナリストのTed Pillows氏は10月8日にXへの投稿で、Bitcoinのレンジを8万2,500ドルから8万7,500ドルの間と示し、8万6,000～8万7,000ドルの帯では繰り返し上値を拒まれ、9万ドルへの挑戦も失敗したと述べた。同氏の読みでは、8万2,500ドルを確定的に下抜けすれば売りが加速し、レンジの幅約5,000ドルを下方向へ適用した測定目標の7万7,500ドルが設定される。約1か月にわたり可能性を残してきたより広いシナリオは、7万ドル半ばまで及ぶ。同氏は弱気の展開が確定したものではないと強調し、現在の市場を繰り返される流動性狩りの相場と位置付けた。そこでは上昇がショートを清算し、その反転がロングを清算するという。同氏の助言は、大きなレバレッジを避け、現金の余力を保持し、価格を追わずに重要な水準へ価格が来るのを待つことだ。

四つ目の声が議論にポートフォリオ構成の観点を持ち込み、その方向は基軸資産に逆行するものだ。フォロワー26万3,000人超を抱える最も読まれているSubstackニュースレターの運営主体であるCitrini Researchは、10月8日、Breaking the Wallと題した79ページのレポートを公表し、トークン化された株式、債券、融資はBitcoinやEtherではなく手数料を徴収するプラットフォームに恩恵をもたらすと論じた。「主要資産、とりわけBTCとETHがこの流れで新たな過去最高値を付けるとは想定できない」とレポートは述べ、主要資産が上昇した場合でさえトークン化の方が優れた表現だと位置付けた。同氏の株式バスケットはSecuritize、Coinbase、Robinhood、Circle、Figure、SoFi、Bullishにまたがる一方、同社は実際にはAerodrome、Maple、Ondo、Pendle、Deriveを含む暗号資産トークンのバスケットの方に強い関心があるとしている。レポートは、チェーン活動の拡大が必ずしもトークン価格を押し上げるわけではないと警告し、流動性の分断、セキュリティリスク、合成型トークン化株式の法的地位をハードルとして挙げた。

五つ目の機関投資家の読みが加わった。今度はセルサイドからの声で、基軸資産への信頼を保つものだ。TD Cowenは、同行のデジタル資産戦略責任者Lance Vitanza氏が示した予測で、2026年末にBitcoinを10万9,000ドル、2027年末に13万2,750ドル、2029年末に28万ドルと見込み、長期的な年間上昇率は20%から30%と想定している。Vitanza氏はこのシフトを、機関投資家が暗号資産への参入の是非から、どの金融商品を使って参入するかの判断へと進んだ段階として位置付けた。道のりは平坦ではなかった。同行は6月に2026年末の目標を14万ドルから約10万ドルへ引き下げており、今回の引き上げは顕著な回復といえる。ただしStrategyについては、Bitcoin購入資金を調達する増資が既存株主を希薄化するとして、TD Cowenは慎重な姿勢を維持し、目標株価を260ドルのままとしている。