モルガン・スタンレー、Coinbase(COIN)の目標株価を53%引き下げ120ドルに

モルガン・スタンレー、目標株価を120ドルに引き下げ

モルガン・スタンレーは月曜日、Coinbase Global(COIN)の投資判断をアンダーウェイトに引き下げ、目標株価を258ドルから120ドルへと53%引き下げた。金曜日(10月30日)の終値143.54ドルから約16%の下値余地を残す水準だ。アナリストのMichael Cyprys氏は報告書で「業績回復への確信が弱まった」と述べ、取引活動の減速、収益見通しの悪化、先週のBinanceのセキュリティ事故後に生じた不確実性の3点を要因に挙げた。同氏は、取引所が更多くの製品ラインへ拡大を続けていても、取引ペースの鈍化と収益の弱含みが今後数年間の利益を圧迫しうると指摘している。

今回の改定は、業績予想とバリュエーションの両方を同時に下方修正するものだ。モルガン・スタンレーは2027年の収益予想を28%、2027年の調整後EBITDA予想を47%引き下げ、さらに2028年の収益を18%、2028年のEBITDAを25%削減した。EBITDAに適用するマルチプルも20倍から12倍に引き下げられた。この結果、同行が描く2028年の標準化後EBITDAは約24億ドルとなり、2025年水準をなお約14%下回る。前回サイクルのピークへの復帰ではなく、回復が緩やかにとどまる見立てだ。予想とマルチプルの同時引き下げが、目標株価を258ドルから一気に引き下げた要因である。

今回の判断は、すでに始まっていた株価下落の中での発表となった。モルガン・スタンレー株は月曜日の取引で一時2.3%安の140.25ドルまで下落し、直近1週間では約10%を失った。過去12か月では約58%下落しており、52週安値の136.89ドル近くに位置する。モルガン・スタンレー自身、わずか3週間前にはニュートラル評価を維持したまま目標株価を250ドルから258ドルへ引き上げていた。Barclaysはすでに同じアンダーウェイト評価と120ドルの目標株価を掲げており、月曜日の動きは複数の証券会社間で進行していた下方修正の波に加わる形となった。

第3四半期決算と割れる街の見立て

引き下げの背景には弱い決算数字がある。Coinbaseは10月29日に発表した第3四半期決算で、総収益が前年同期比35%減の12億2000万ドル、前期比ではほぼ横ばいと報告した。取引収益は44%減の約5億9000万ドル、サブスクリプション・サービス収益は20%減の5億7000万ドルとなった。仮想通貨全体の取引高は第2四半期から10%減少した。価格変動率が複数年にわたる低水準に落ちたことで、手数料収入が収益モデルの中核となる取引所の儲けが圧縮された。一方、決算資料は二つの成長分野にも言及している。Coinbase Oneの契約者数が過去最高に達し、予測市場の年換算収益が2億ドルを突破した。

第4四半期は足元で出足が鈍い。10月25日時点で公表済みの取引収益は約1億6500万ドルにとどまる。モルガン・スタンレーの試算では、このペースが続けば四半期の取引収益は約6億700万ドルとなり、市場コンセンサスの6億8500万ドルを約11%下回る。会社側は、四半期序盤の数字をそのまま外挿すべきでないと注意を促しており、残りの数週間で取引高が動く可能性を指摘している。ガイダンスでは、第4四半期のサブスクリプション・サービス収益を5億5000万〜6億3000万ドル、調整後経費を第3四半期の9億7500万ドルを上回る10億1000万〜11億6000万ドルとし、通年の調整後経費は41億5000万〜43億ドルに引き下げられた。

アナリスト間の見立ては一致していない。第3四半期の調整後EBITDAは3億3300万ドルで予想を上回り、大半の証券会社は建設的な評価を維持している。Goldman Sachsは買い評価で目標株価210ドル、BTIGはセキュリティへの懸念が規制された取引所へユーザーを押し込む可能性を理由に240ドルを維持、CanaccordとH.C. Wainwrightは230〜280ドルの目標株価を設定している。カバレッジする41人のアナリストのうち、26人が買いまたは強い買い、13人がホールドとなっている。Cyprys氏はBinanceの事故を報告書に織り込み、約63億ドル規模のこの事故はCoinbaseに直接の影響を与えなかったものの、業界全体の不確実性を深め、現物手数料型プラットフォームが最も依存する取引量を抑え込んだと論じている。

サポートは137.95ドルに位置

相場の動きは、買い評価が示す楽観より弱気シナリオに近い。COINOTAGのデータでは、COINは140.57ドルと当日4.21%安で推移し、24時間レンジ138.97〜147.93ドルの下限寄りにある。日足のRSIは25.8、MACDは下降トレンド内で弱気の形状を示す。COINOTAGの複合指標で最も強いサポートは137.95ドル(強度100中76)、最初の実質的なレジスタンスは152.97ドル(強度100中86)で、下げ判断の論拠に反論するにはこの水準の回復が条件となる。デリバティブの建玉は控えめで、無期限先物の未決済建玉は約2710万ドル、資金調達率は各区間あたり0.0178%だ。取引高が回復しない限り、137.95ドルの強度76の地板が弱気シナリオの拡大を防ぐ最後の防衛線となる。