Plume CEOが語るRWA戦略、Vaultには2.5億ドル

課題はトークン化ではなく配達

ステーブルコインが実体資産(RWA)モデルのオンチェーンでの実用性をすでに証明した以上、残る難題は資産のトークン化ではなく、それをユーザーの手に届かせることである。Plumeの共同創業者で最高経営責任者(CEO)のChris Yin氏は水曜日に公開されたインタビューでこの見解を示し、同社のロードマップを資産変換ではなく「配達」を軸に描いた。Plumeが構築するのは、ブロックチェーン上に実体資産を引き込み、取引所やウォレット、DeFiプロトコルを通じて世界的なユーザー層へ届ける「オープンファイナンス」の仕組みだ。Vaults製品にはすでに2億5,000万ドルを超える資産が預けられており、この数字はYin氏自身が明かしたものだ。提携先にはBybit、Binance Wallet、ether.fiが名を連ね、いずれも当社の暗号資産取引所比較で扱った主要な場所である。話題の中心は戦略にあり、PLUMEの価格には触れられなかった。Yin氏はベンチャーキャピタル出身で、もう一人の創業者Teddy氏はBNB ChainでRWA事業を構築した人材だ。チームにはJPMorgan、Citi、Coinbaseからの出身者もおり、Yin氏はこの人材構成を「資産の発行体とオンチェーンのユーザーをつなぐ強み」と位置付ける。同氏の主張の核はアクセスの非対称性にある。米国の投資家なら証券会社を通じて数分で株式や米国債を買えるが、世界の多くの地域ではそれができない。SKハイニックスのように世界的な需要を集める銘柄ですら、多くの買い手の手の届かない存在のままだ。ニートコインを売買するトレーダー、利回り狙いのファーマー、マーケットメーカー、機関投資家は、求める利回り、リスク、流動性の組み合わせがまったく異なる。20%のAPY、完全な流動性、許可不要のアクセス、低リスクを同時に満たす商品はほぼ存在しない。合成可能性や担保融資といったDeFiの活用も、実際の保有者が存在して初めて意味を持つ。オンチェーンに置かれたまま誰にも使われない資産は、それ自体では何の価値も生まないと同氏は付け加えた。ブラジルのクレジットカード債権を裏付けとする同社のOpal製品は、期間が短く利回りが高い。既存資産をそのままコピーするのではなく、オンチェーンの需要に合わせて資産を再設計する例としてYin氏が挙げたもので、発行体が数週間で出入りする資金ではなく長期の保有者を求めている実情に応える形だ。

一部のRWA商品が掲げる年12%〜15%の利回りは、オンチェーンのユーザーが見落としがちなリスクの層の上に成り立っていると、Yin氏は同じインタビューで警告した。収益の源泉はそれぞれ別のエンジンだ。カード債権の裏には消費者信用、民間クレジットの利回りの裏には借り手が払う利息、再保険商品の裏には保険料、そしてFigureと組む住宅ローン担保枠には自宅の持分がある。対照的に米国債の利回りは3%〜4%と、オンチェーンの水準からすれば薄い。9%〜10%の民間クレジット商品には90日以上の最低保有期間が課されたり、1回あたりの解約額に上限が設けられたりする場合がある。APYだけを比較しても、利回りがどこから来るのか、資産がいつ償還されるのか、損失がどう生じうるのかは分からないと同氏は言う。より厳しい制約は流動性だ。トークン化しても資産の性質は変わらず、民間クレジットは素早く手放せない。トークン化された米国債でさえ深い二次市場はまだ形成されておらず、割引価格での機関投資家への売却が事実上唯一の早期退出経路となっている。二次流動性はまず米国債のような標準化された資産の周辺で形成され、その後CLOや民間クレジットへ広がると同氏は見る。コンプライアンス面では、米証券取引委員会(SEC)、米商品先物取引委員会(CFTC)、FINRAの出身者をスタッフに抱え、移転代理人の登録、バミューダのライセンス、アブダビグローバルマーケットの枠組みを整えてきた。米国のブローカーディーラーライセンスの取得が近くの最優先目標であり、これによりApollo、WisdomTree、そして直近ではFidelityとの連携を深められるとYin氏は説明する。競争環境については、まだ本格的な対立に至る前段階だという。銀行や運用会社は資産を持っているが、既存商品をそのままトークン化するだけで、DeFiの中でどう使われるのかを知らないことが多い。オンチェーン資産の規模は世界の金融に比べれば依然として小さい。2〜3年の展望として同氏は、発行がオンチェーンでネイティブに行われるようになり、暗号資産、トークン化株式、普通株式、GPU計算資源を一つのポートフォリオに組み合わせるデリバティブ、利回り分割、インデックス商品が登場すると予想する。約3,000億ドル規模に達したステーブルコイン市場は、伝統的金融がオンチェーンの配達を無視できなくなったことの何よりの証左だと同氏は述べた。

自己申告の数字と係留中のライセンス

この記事の骨格を支える数字は、Plume自身が提出したものである。2億5,000万ドルのVault残高と提携先のリストは同社の発表に依拠しており、その資産構成を裏付ける独立したオンチェーン内訳はCOINOTAGの手元にない。弱点の所在も、Yin氏自身が名指ししている。それは二次流動性だ。トークン化した資産がいつでも額面で売れると想定すべきではなく、トークン化済みの米国債でさえ今日十分な市場の深さを持たないと同氏は認めた。ブローカーディーラーの申請は現在も審査中で、この構想が依存する機関向けアクセスはまだ許可されていない。承認が下り、二次市場が厚みを増すまでの間、このモデルはロックアップと解約条件を投資家が購入前に精読すべき商品群の上に立っている。