Raoul Pal氏:イーサリアム(ETH)停止時の経済損失は最大1兆5,000億ドル

イーサリアム(ETH)に課される1兆5,000億ドルのストレステスト

Real VisionのCEOを務めるRaoul Pal氏が、イーサリアム (ETH)のネットワークが完全に停止した場合に失われる経済価値を「最大1兆5,000億ドル」と試算し、その資産を「途方もなく過小評価されている」と断じた。10月16日(金曜日)に公開されたポッドキャスト出演の中での発言で、Pal氏は市場がネットワークの担うリスクを織り込んでいないと主張する。試算の内訳は具体的だ。もし明日チェーンが停止すれば、ステーブルコインの70〜76%が動けなくなり、分散型金融もほぼ同水準で停止、実資産のトークン化、デジタルアート市場、さらにブロックチェーン上に構築されたLayer 2のほとんどが打撃を受けると氏は見積もる。総損失のレンジは1兆〜1兆5,000億ドルで、市場価格はそのいずれも反映していないという。ただし氏自身、出演時にイーサリアムの正確な時価総額を手元に持っていなかったと認めており、エクスポージャーと時価総額の差がどれほど開いているかは未知数のままだ。Pal氏の枠組みでは、イーサリアムの価格はネットワーク停止とともに消える経済活動の規模を捉えていないことになる。競合する有力な見方にも氏は正面から触れた。「ビットコインを担保資産として使う需要は今ある。それは理解できる。だが、これから来るものと比べたときのイーサリアムのような資産の凸性を考えれば、途方もなく過小評価だ」。ここでいう凸性とは、オンチェーン金融への採用が加速した場合に生じる非対称な上振れを指す。氏自身はBitcoin、Solana、Suiを保有しており、この発言が推しの資産への売り込みではないことは付言しておきたい。試算はあくまで本人が生放送で述べたもので、確定した損失ではなく、氏が描く損害の上限値だ。主張はトークン単体でなくステーブルコイン決済からデジタルアート市場まで及ぶEthereumエコシステム全体を射程に置き、オンチェーン経済が複利で成長し続けることを前提としている。

この見立てを支えるのが、Pal氏が「2年間変えていない」と語る運用の枠組みだ。資産が長期トレンドを標準偏差2つ下回ったら買い持ちし、ポジションは伸ばし切る。2022年にこの規則に従い、イーサリアム (ETH)とSolanaを安値圏で買い、両建て玉を過去最高値まで持ち越した。天井近くで売って安値で買い戻すのは「心理的に不可能」だと氏は言い、だからこそ下落をホールドし抜ける選択をする。この規律の有無は、イーサリアムへの判断を読むうえで重要で、氏が語るのは数年の保有であり単発のトレードではない。氏はSuiも保有し、その経済的密度が今年の調整を乗り切る助けになったとする。同じ安値買いの理屈は、プライバシー需要の高まりを背景にしたZcashにも及ぶ。マクロ面では、暗号資産とハイテク株がマネーサプライの伸びに比べて出遅れている原因を、資金が人工知能インフラへ流入していることと位置づけ、この流出は反転するとみる。金利引き下げと企業の設備投資再開が流動性を再び暗号資産へ向かわせ得ず、金やナスダックと比べた暗号資産の割安感は依然あると氏は論じる。さらに先には、2030年までにAIエージェントが駆動する「経済的シンギュラリティ」を予想し、今後4年を資産形成の重要期間と呼ぶ。シンガポールで開かれたSui Base Campでは、18〜24ヶ月以内に暗号資産市場が10兆ドル、2035年には100兆ドルに達するとの見通しを示し、機関が資産をオンチェーンに移すのに伴いステーブルコインの供給量は3〜4年で1兆ドルへ拡大すると述べた。牽引役は流動性の伸び、AI投資、トークン化資産の三つだという。Bitcoinもいまだ長期トレンドを下回り、同じ尺度ではハイテク株に対して割安に見えるが、流動性が弱い間は反発が先送りされ得ない。通しで見れば、ネットワーク価値と長期トレンドを重く見るべきで、短期的な値動きの騒音ではない、というのがPal氏の一貫したメッセージだ。

1兆5,000億ドルという数字が測るもの

ここでの根拠は提出書類でも資金フローの報告でもなく、Pal氏本人の出演そのものであり、1兆〜1兆5,000億ドルという数字は監査済みのオンチェーン計測ではなく反実仮想だ。それでもこの数字が定量化するのは依存度だ。氏自身の計算によれば、ステーブルコインの70〜76%とほぼ同水準の分散型金融が、単一のプルーフオブステーク型ネットワークの上で動いている。過大評価・過小評価の議論で検証可能な核は、センチメントではなくこの依存構造だ。市場環境はすでに我々の報道で示した通り厳しい。現物ETFからの資金流出は10月累計で9億5,500万ドルに達し、2,740万ドルのショート清算を伴って価格が2,400ドルを回復した場面でも、その後は2,360ドルのサポートが新たな試練に直面した。比較として最も重要なのは、Pal氏がイーサリアム (ETH)の現在の時価総額を明示しなかったことで、主張されるエクスポージャーは時価総額との対比で依然計測不能のままだ。