JAN3のサムソン・モウ氏、StrategyなどBitcoin(BTC)財務戦略企業を大幅割安と指摘

Strategyへの割安判定

Bitcoin (BTC)インフラ企業JAN3の最高経営責任者(CEO)を務めるサムソン・モウ氏が、10月21日に公開された発言の中で、Bitcoin(BTC)をバランスシートに保有する財務戦略企業、とりわけStrategyについて「現状水準では大幅に割安だ」との見解を示した。同氏が念頭に置くのは限られた層だ。上場して資産を保有し、新たな資本調達で追加積み増しを続ける企業群である。この見立てが正しければ、株式の買い手は実質的にコインを割引価格で入手していることになり、時価総額は保有資産価値へ収束していくはずだという。モウ氏の主張の核は、この事業モデルがパッシブ型ファンドと異なる点にある。企業はビットコインの価格水準に関係なく買いを続けるため、市場に誰も手を出さない場面で需要を供給する「最後の買い手」として機能する。暴落局面で相場がそれ以上沈み込むのを抑える存在だ。条件を問わず入ってくる需要が、供給を引き締め、価格の下支えにつながるという自己強化の循環を、同氏は描いている。発言は幅広い内容のインタビューで行われた。各Bitcoin Halvingに紐づく4年周期論が今も相場を説明できるか、次の大きな上昇局面を何が引き起こすか、そしてAI企業が次の採用主体となり得るかが問われた。消費者行動についても言及があり、Aqua Walletの利用者の多くはまずステーブルコイン経由でBitcoinに触れるとし、資産はBitcoinで保有し決済はステーブルコインで行う「エージェンティック・コマース」というモデルを語った。財務戦略企業が資産の次の需要段階の中心にある、というのが発言全体を貫く視点である。

最後の買い手が回す循環

モウ氏が描く循環は、市場センチメントに依存しない。財務戦略企業の使命は積み増しそのものだ。株式や債券で資本を調達し、それをコインに変換する営みをセッションごとに続けるため、地合いが弱い局面でも強い局面でも、Strategyと同業企業は常に買い側に立つ。下落局面では、この常設の需要が弱い保有者の手放すコインを吸収し、市場が買い手を見つけるまでに下げる深さを制限する。回復局面では、同じ企業群がポジションを維持し、コインが企業のバランスシート上で眠る期間を延ばす。これは売買をせず保持し続けるHODLの姿勢そのものだ。買い手が現れてコインが市場から企業の帳簿へ移るたび、価格が清算されるために転売されなければならない供給が縮む。これが同氏が希少性競争に結びつける算術である。資金調達の側面でも議論を進める。財務戦略企業の新規立ち上げや、購入資金となるBitcoin (BTC)債の発行に適した時期は価格が低い時だ。確定した資本が最も多くのコインを確保できるのはその時期だからという。国家の関心も同じ枠組みで読む。資産を検討する政府は世界規模の希少性競争に加わっており、戦略的Bitcoin準備を測る国は企業と同じ固定された上限に直面する。ただし同氏は一つの留保も残した。国家規模での採用は減速しており、主権需要は誰も予定を組めない不均一な進み方をしているという。同じセッションで量子コンピューティングがネットワークへの現実の脅威かも問われた。Nasdaqに上場するMSTR株を持つStrategyは、この分野で最も注目される銘柄であり、割安主張の中心に置かれた。

どちらでも揺らがない部分

モウ氏の主張には数字が伴わない。純資産価値倍率も、企業ごとの割引率も、再評価のスケジュールも示されておらず、割安判定はあくまで、財務戦略企業の株価が保有資産とどう相対的に取引されるかで検証されるべき議論である。どちらの結論になっても揺らがないのが積み増しの使命だ。企業は仕組み上積み増しを続けるため、最後の買い手としての需要は割安判定の当否と無関係に存在し続ける。割引をめぐる議論は新しいものではない。直近の分析では、エネルギー価値ベースの推計より36%割安との評価も示されていた。現物の需要は別の経路からも入ってくる。直近の集計では、2日間で5億5,000万ドルのETF資金流入が確認されている。取引所以外での積み増しも独自に続いている。あるデスクでは9,000万ドル相当の1,090BTC引き出しが観測され、財務戦略企業の枠外でもクジラ需要が続いていることを示す動きだ。