SECが5年間のトークン化株式免除を発行、Bitcoin(BTC)市場のルールを再構築

SECの5年間のトークン化株式免除

米証券取引委員会(SEC)が今週、先行して動いた。9月17日付で「イノベーション免除」を公表し、適格なプラットフォームが取引所としての登録なしにトークン化された米上場株式を取引することを可能にした。この枠組みの下では、トークン化証券会場(Tokenized Securities Venue)——承認された参加者が自動マーケットメイカー(AMM)と流動性プールを通じてトークン化株式を交換する会場——が、1934年証券取引所法における「取引所」の定義から、命令の公表日から5年間にわたり除外される。自己資金をこれらのプールに投入する流動性提供者も、ディーラー規制から条件付きの免除を受ける。SECの 公式命令 は適用範囲を意図的に狭く保っており、反詐欺および相場操縦防止規定は全面適用のまま、恒久的なルールづくりに向けたパブリックコメントを募集している。

CLARITY法は49対50で挫折

この免除が成立したのは、上院のデジタル資産市場構造法案の看板であるCLARITY法が、手続き採決で49対50——法律案を進めるのに必要な60票には遠く及ばない——で否決されたわずか2日後のことだった。民主党は党として反対し、共和党からはスーザン・コリンズ、ジョシュ・ホーリー、ジェリー・モランの各議員が造反。トム・ティリス上院議員は、後日の再採決の選択肢を残すため、最後の瞬間に賛成票から反対票へ切り替えた。共和党の交渉担当者はすでに、民主側の要求126項目を条文に盛り込んでいた。その中には、ステーブルコインの利回りがコミュニティ銀行の預金を奪う事態に備えた財務省運営のサーキットブレーカーに加え、公職者が大量の暗号資産保有を処分するかブラインドトラストに預けることを義務付ける倫理条項も含まれていた。キルステン・ギリブランド氏やアンジェラ・アルソブルックス氏を含む7人の民主党交渉担当者は、今回の敗北を「後退ではあるが、終わりではない」と評した。

規制当局がハンドルを握る

立法が停止したことで、業界の関心は規制当局へと移った。Galaxy Researchの責任者であるアレックス・ソーン氏は、CLARITY法が今年中に再び動く可能性は低く、近い将来の実現可能な道は規制ガイダンスの方だと論じる。ただし同氏は、行政による対応は法律の代わりにはならないと警告する。商品先物取引委員会(CFTC)が現物市場の規律権限を自らに付与することはできず、連邦法に書き込まれなかった開発者保護は、撤回される脆弱性を常に抱える。商品規制当局はすでに動いており、パッシブ型ソフトウェア提供者に対するノーアクション救済を発出した一方、より包括的な暗号資産市場ルールメイキングの提案がホワイトハウスの審査待ちとなっており、その詳細はまだ公表されていない。ソーン氏は業界に対し、今後2年間を使って現物市場の監視体制、トークン化決済、ステーブルコイン決済が大規模に機能することを証明するよう促している。

アームストロング氏が責任論に反論

CoinbaseのBrian Armstrong最高経営責任者(CEO)は土曜日、政治的な対立を先鋭化させた。X上で、ウォール・ストリート・ジャーナルが法案崩壊の責任を彼と取引所に負わせる記事を準備していると述べたのだ。記事の公表を待つのではなく、自らタイムラインを示した。それによれば、Coinbaseは1月14日に支持を撤回し、DeFiの扱い、証券のトークン化、CFTCの管轄権、ステーブルコインの利回りの4点での不備を理由に「悪い法案よりも法案がない方がましだ」と主張した。上院銀行委員会での審議は数か月間停滞した後、この4点が解消された5月に15対9で委員会を通過した。Armstrong氏は最終案を「優れている」と評価するが、9月15日の否決が市場に与えた衝撃は小さくなかった。同日、米国の現物ビットコインETFから4億5,000万ドルが流出し、Bitcoin(BTC)は7万6,000ドルを下回った。

ステーブルコイン決済レグ

より深い帰結は、ペアリング規則の中にある。命令の下では、トークン化されたNMS株式は、3つの相手クラス——別のトークン化NMS株式、コンプライアンスに準拠した決済用ステーブルコインのような非証券暗号資産、またはトークン化マネーマーケットファンド——に対してのみ取引が可能だ。この文言は実質的に、規制されたステーブルコインを米国株式のオンチェーン決済レグに書き込んだものである。GENIUS法が決済用ステーブルコインに利回りの支払いを禁じているため、アナリストは2層のキャッシュシステムを予想している。すなわち、利付きではない決済層と、利回りを生むトークン化マネーファンドの併存だ。市場は素早く再評価を行った。Securitizeは1日で約15%上昇し、UniswapのUNIは24時間で約18%上昇した。トークン化株式市場は、年間成長率1,200%超の後、約32億ドルの規模に達しており、30日間の分散型取引所(DEX)の 取引高 は約157億5,000万ドルにのぼる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

5年間の移行期間

見出しではなく一次資料を読むと、その範囲は意図的に控えめだ。トークンと取引高の上限、基礎となる株式が上場取引所で取引停止となった場合の強制的な同時停止、第三者によるトークン化への発行体の異議申し立て権、そしてすべてのトークンに配当と議決権という完全な株主の権利を組み込むことが義務付けられている。2017年時代の ICO の手法を特徴づけたような、合成エクスポージャーは存在しない。これは恒久的なルールメイキングではなく、一時的な免除命令である。 Atkins氏の声明 自体、これを恒久的なルールに向けた架け橋と位置づけており、パブリックコメントは受け付けている。COINOTAGの見立ては明確だ。議会は責任を回避し、SECとCFTCがハンドルを握り、ウォール街は株式をオンチェーンに移すための、先着順の5年間の猶予を得た。 Netflix から Walmart に至るまでの有名企業が候補のNMS株式として名を連ね、コンプライアンスに準拠したステーブルコインがそれらを決済するキャッシュとして位置づけられている。