Strategy(MSTR)の優先株が20カ月で13万6,000 Bitcoin(BTC)の購入を賄う

永久優先株が13万6,000 BTCの購入資金に

企業として最大級のビットコイン (BTC)買い付け機構を動かし続けている資金の源は、多くの暗号資産投資家が自ら手にすることのない証券だ。Fidelity Digital AssetsのリサーチアナリストZack Wainwrightが火曜日のレポートで述べたところによると、永久優先株の発行が始まってから10月5日までの20カ月間に、この手法で賄われたビットコインの購入は約13万6,000 BTCに達し、暗号資産の最大供給量の0.5%を超える水準に相当する。この調達経路を支配しているのは、上場企業として最大の保有者であるStrategy(MicroStrategy)(MSTR)で、発行済みの永久優先株は5種類に上り、最初のSTRKは2025年2月にデビューした。Strive(ASST)も自社の優先株SATAを通じてより小規模なプログラムを運用しており、両社は同じ二面性の制約に直面している。コインを買い付けるための新たな資金が必要な一方で、その資金を供給する証券を投資家が買い続けてくれることも欠かせない。この構造こそが、買い付けプログラムが持続してきた理由を説明する。優先株は負債と普通株資本の中間に位置し、定期的な配当を支払いながら議決権を持たない。そのため固定償還のないまま資金を調達でき、コインを直接保有する気のない伝統的金融の固定利回り投資家にも層を広げられる。Bitcoinを財務戦略の中心に置く企業の財務担当部門にとっての主な相手はインカム投資家で、StoneXのシニア株式リサーチアナリストMark Palmerは、永久優先株は「ETFが届かなかったインカム投資家の層にビットコイン (BTC)をもたらした」と指摘する。Fidelityの試算では、ビットコイン向けの優先株市場の規模は約120億ドルで、世界の固定利回り市場全体の150兆ドルに比べればわずかな存在であり、アナリストはより大きなETF市場と競合するのではなく補完関係になると見ている。ただし算数が壁になる。優先株の発行数が増えるほど、次のコインを買う前に支払うべき配当も膨らむからだ。

1億9,300万ドルの買戻しと267 BTC

Strategyの最新の週次開示は、このトレードオフを数字で示している。CoinSharesのリサーチ責任者James Butterfillによれば、同社は現在利回り12%前後の変動金利型優先株STRCを1億9,300万ドルかけて買い戻す一方、財務に加えたビットコインはわずか267 BTCだった。優先株の買戻し枠も30億ドルに引き上げられている。買戻しは将来の配当負担を減らすが、Butterfillの言う通り、今日の資金をビットコイン購入と奪い合う。Strategyはすでに優先株の配当原資のために一部のビットコインを売却しており、積み上げ目標と配当支払いの間の緩衝材となっているのが現金準備だ。STRC自体は2026年7月下旬までに75億ドルを調達しており、その価格の動きは反作用の重要性を物語る。6月末には一時70ドル台まで下落した後、額面に近い約99.40ドルまで回復した。Palmerは永久優先株への需要を反作用的と捉えており、買い付けが続くには証券が額面近くで取引されることが条件で、その水準を下回れば新規発行の消化が難しくなり、買戻しが優先されるという。需要の二つの経路は限界で異なる挙動を示す。米国の現物ビットコインETFの累計流入は約570億ドル、運用残高は約1,060億ドルに達しており、解約で需要が反転しても配当という継続的な支払い義務は残らない。一方、優先株で調達した1ドルごとに、将来のキャッシュフローに対する確定した請求権が生まれる。それでもBitwiseのリサーチ責任者Ryan Rasmussenは長期的にETFが主役であり続け、優先株の発行は異なる類型の投資家を狙った第二の追い風になると予想している。COINOTAGのデータでは、MSTRは144.49ドルと24時間で1.43%安となり、140.24ドルから147.58ドルのレンジで推移。総合サポートの最強水準は143.18ドル(強度99/100)で、日足トレンドは下落評価となっている。

実勢市場では、こうした緊張はまだストレスには転じていない。COINOTAGのデータによれば、Bitcoin (BTC)の時価総額は1兆6,200億ドル、ビットコインの価格は80,564ドルで、強度75/100の80,456ドルのサポート水準の直上を維持する。直近の抵抗は81,721ドルで、COINOTAGのサポート・レジスタンス評価では強度84。永久先物の資金調達率は0.0037%、ロング・ショートアカウント比率は2.30と、ポジションはロング寄りながら過熱はなく、総合トレンドは横ばいと読める。この構図の下では、優先株資金による積み上げが限界的な買い手であり続ける一方、調達資金の一部は配当として流出する。モデルが成立するのは優先株が額面近くで取引されている間で、割引状態が続けば財務戦略はコインの購入から自社キャッシュフローの防衛へと移る。すでに支払いのためにビットコインを売った後のStrategyの準備金こそが、この綱渡りが続く期間を決める緩衝材だ。