Uniswap、3ネットワークで7つの外部流動性源をつなぐAggregator Hooksを公開

3ネットワークに広がるAggregator Hooks

Uniswap (UNI) Labsは木曜日、EthereumやBaseを含む3つのネットワークにわたる7つの外部流動性源をUniswap v4につなぐ「Aggregator Hooks」を公開した。同社によると、対象ネットワークの分散型取引所(DEX)市場で発生する取引活動の9割超がこれらの流動性源に由来し、新機能は各注文をv4の自動マーケットメーカー(AMM)設計を通じて最も有利な経路へ振り分ける。Uniswap v4では、開発者がプールに「フック」と呼ばれる独自のロジックを組み込めるが、今回の機能はプロトコルがホストしていない取引所にもその適用範囲を広げた。Uniswap Labsにとっての狙いは、外部で形成される流動性を取り込み、注文を第三者アグリゲーターに奪われないようにすることだ。アグリゲーションとは実際には、各スワップのたびに複数の市場を走査し、トレーダーの負担が最も軽い経路を選んで決済する仕組みである。

今回の公開は、フロントエンド手数料からの撤退を完成させた形でもある。フロントエンド手数料とは、取引が始まる画面、つまりユーザーが触れるインターフェース側で課される費用であり、流動性提供者が得るスワップ手数料とは別物だ。この収益は急成長しており、初回引き上げからわずか約10カ月で5,000万ドルに達した経緯からも、今回の撤回が際立つ。同社は2023年10月にウェブインターフェースとウォレット取引に0.15%の手数料を導入し、2024年4月に0.25%へ引き上げ、2024年8月までに累計5,000万ドルを突破した。そして昨年12月27日から、この料率は0%に引き下げられた。現在はプロトコル階層で回収した収益が、取引高で最大規模のDEXであるUniswap (UNI)トークンのバーン(発行分焼却)に充てられている。方針の筋書きは、玄関口でユーザーから課金するのではなく、取引高と流動性を育ててプロトコル自体の価値を高めるというものだ。この枠組みでは取引高こそが投入値であり、プロトコル手数料とUNIのバーンがそれを価値へ変換する。インターフェース経由で取引するユーザーがUniswap Labsに直接支払う費用はゼロとなり、負担はネットワーク手数料とスワップ自体のコストに限られる。

取引アプリはマージンを保持する

ゼロ手数料の方針は、ユーザー向け取引アプリが今も得ている収益との対比で際立つ。DeFiLlamaのデータによれば、オンチェーン取引プラットフォームのAxiomは過去30日間に約3,300万ドルの取引手数料を生み出し、紹介報酬やキャッシュバックを除くと約1,600万ドルがプラットフォーム利益として残った。ウォレットのPhantomも同じ期間に700万ドル超の利益を計上した。両サービスとも独自の流動性を持たず、利便性、高速な注文執行、付加機能で収益を上げている。取引がどこで始まるかという問い自体が収益の源泉になり得るということだ。同一のプールに多くのフロントエンドからアクセスできる以上、収益が乗っているのはプール層ではなくアプリ層である。執行品質をめぐる競争にはMEV(マキシマル抽出可能な価値、取引の並べ替えや挿入から得られる利益)も絡む。ブロックチェーンの取引順序を操作して得られるこの利益は両刃の剣で、アービトラージボットが利益のために活用する一方、攻撃は一般ユーザーを不利な価格へ導く。典型はサンドイッチ攻撃で、ボットがユーザーの注文の直前に資産を買い、価格を吊り上げ、約定の直後に売却してユーザーに高い取得コストを残す。分析企業のBitqueryが数えたところ、昨年10月下旬から今年10月上旬にかけてSolana上で約685万件のサンドイッチ攻撃が発生し、標的となったウォレットは約215万個、ボットが取引コスト差し引き前に得た額は約2,970万ドルに上る。攻撃の96%がPump.funのミームコイン取引に集中していた。Uniswap (UNI) Labsは10月14日に第2のフック「VolatilePair Hook」も出荷した。市場価格の動きに応じて取引手数料を調整する機能だ。2つの公開を通じて同社の主張は、MEV防御と有利な執行が今や競争の武器であり、付加機能ではないということだ。差別化の軸は流動性の深さだけではなく、注文経路の制御へ移りつつある。

競争の主戦場は取引の入口に移った。インターフェースを握る者が執行品質を決め、フローが許すマージンを取る。Uniswap Labsはフロントエンドのマージンより取引高を選び、プロトコル収益をUNIのバーンに変換しつつ、ホストしない流動性へも手を広げた。当社の9月の分析では、Uniswapのプロトコル収益の53%がRobinhood Chainから生まれていた。市場はまだこの方針転換を評価していない。UNIは9月22日の10.22ドルの最高値から直近1カ月で20%以上下落しており、当社のUNIテクニカル分析とチャート分析は下落がサポートを見つけつつある水準を追っている。Uniswap Labsは取引高優先の枠組みを崩していない。「新しい流動性は外部で形成され得る」と同社は述べ、「Aggregator Hooksはその流動性を取り込み、プロトコルの利益に変える」と続けた。