CircleのUSDC、ユーロ建てステーブルコイン取引で56%のシェアを確保しTether逆転

USDC、ユーロ取引でUSDTを逆転

CircleのUSD Coin(USDC)が、ユーロ対のステーブルコイン取引でTetherのUSDTを上回った。市場データは2026年を通じてこの逆転が加速していることを示す。USDCステーブルコインがユーロ対で占める取引量の割合は現在56%に達し、2024年1月にはわずか10%だった。トークンはドルにペッグしているため、これは価格の動きではなく市場シェアの再編である。動向と時期は一致する。欧州経済領域(EEA)の顧客向けに主要取引所がMiCA(Markets in Crypto-Assets Regulation、EUの仮想通貨規制の枠組み)に基づいてUSDT取引を制限したのち、シェアの拡大が加速した。同規制は、域内でサービスを提供する発行者に認可の取得と適法な準備資産の保有を義務付ける。欧州の顧客はユーロペアを仮想通貨市場への主な出入り口としており、入出金のたびにユーロをドルペッグのトークンへ変換する。制限はその資金の流れをMiCA適合の代替トークンへ振り向けた。流動性も追随した。スポット取引のユーロ対では、USDCの注文板がUSDTの板より約40%厚くなっている。大口注文の執行は板の厚みに左右され、それは各取引所の注文板モデルが生む実践的な結果だ。厚い板ほど顧客規模の注文でスリッページが小さく、資金が適合トークンへ集中するにつれてシェアの優位は自己強化していく。ただし、この逆転は地域限定であり、グローバルな逆転ではない。測られているのは取引シェアと板の厚みであって、供給量ではない。世界ではTetherが依然として最大の発行者であり、時価総額ベースの循環供給量はUSDCの約2.5倍に達する。ユーロ市場の結果は規制が作り出した例外であり、それでも規制当局が最初に触れた市場で、その触れ方がシェアデータに何をもたらすかを示している。直近2年間で発行者が学んだ教訓は明快だ。法定通貨の出入り口への接続は、板の勝負で勝ち取るものではなく、規則が与えるものだ。

交代の裏側には欧州銀行監督庁(EBA)の動きがある。2週間前、EBAはMiCAの下でUSDCをEU初の「重要電子マネートークン」に指定した。この区分はステーブルコインを当局の直接監督下に置き、Circleに追加の規制要件を課す。MiCAは決済システムにとってシステミックに関係する規模のトークンにのみこの名称を与えるため、指定は新たな認可ではなく、追加の準備金義務と監督義務を伴う形で到来する。指定は、取引所にUSDT制限を促したのと同じ規制の執行面であり、Circleのユーロ板が厚みで首位に立った時期と重なった。Circleはそれに伴う基盤整備も進めている。同社は最近、大額のUSDCとEURCの償還手数料を廃止し、ドルトークンとユーロトークンの間を移動するコストを下げた。また、機関向けの発行・償還は毎時オークションでマッチングされる仕組みに移行している。米国も同じ脚本を、決済ステーブルコインの枠組みであるGENIUS法の下で進めている。10月21日(水)、米通貨監督庁(OCC)は同法に基づく初の最終規則を発出した。監督下にあるステーブルコイン発行者に準備金と償還の要件を課すもので、2027年1月18日(月)に発効する。準備金側は各トークンを支える裏付けを、償還側は保有者が現金化する手段をそれぞれ規定する。これは提案ではなく最終規則であり、OCCの管轄内の発行者には固定的な遵守期限が課される。さらに2028年7月には、法律の承認要件を満たさない発行者のステーブルコインを米国のプラットフォームが提供できないよう制限される。Circleは大西洋の両側で認可を追求してきた。Tetherは別の道を選び、米国専用のステーブルコインUSATを打ち出しつつ、USDTはグローバル製品として維持する。両社は同じ問いに異なる賭けをしている。承認は堀となるのか、それとも制約となるのか。

EBAとOCCが鍵を握る

ユーロ市場のデータは、法定通貨の出入り口が認可で管理されたとき何が起きるかの最初の本格的な検証であり、その答えは適合する発行者に有利だ。取引所が未承認のトークンを外さねばならなくなれば、取引シェアも板の厚みも償還経済性も、既存の勢力ではなく規則の書面に従って動く。欧州はその検証をすでに実行し終えた。米国の日程も書面に定められている。2027年1月の準備金基準、そして2028年7月のプラットフォーム制限である。次に流動性がどこに落ち着くかを決めるのはCircleでもTetherでもない。決めるのはEBAとOCCであり、両当局はすでに日付を書面で示している。