Bitdeerを除く上場Bitcoinマイナーのハッシュレートが21%低下

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上場Bitcoin(BTC)マイナーのBTC暴露が急速に縮小している。COINOTAGが四半期開示資料を確認したところ、対象マイナー群の実効ハッシュレートは2026年第2四半期に319.0 EH/sとなり、第1四半期の344.4 EH/s、2025年第4四半期の368.3 EH/sから連続で減少した。ネットワーク全体の平均ハッシュレートも同期間に1,071 EH/sから957 EH/sへ低下したが、上場マイナー群の収縮ペースはそれを上回る。Bitdeerを除いた場合、下落率は21.2%に達し、324.6 EH/sから255.9 EH/sまで落ち込んだ。新規増設が廃棄設備を補えない構図だ。一方、Bitdeerは44%増の63.0 EH/sまで拡大し、6月単月で990 BTCを採掘。前年同月比388%増という突出した伸びを見せた。Core Scientificはコロケーション収益が1億3,670万ドルに達し、BTCマイニング収益2,750万ドルの約5倍、四半期売上の83%を占めた。TeraWulfの高性能コンピューティング(HPC)リース収入は3,190万ドルで売上の71%を占め、BTCマイニング収入は1,280万ドルにとどまった。Cangoは2四半期で実効ハッシュレートが44.8 EH/sから16.5 EH/sへ急落し、撤退の速度を象徴している。Keel Infrastructureは代替収益が始まる前に米国拠点のBTCマイニング機器の廃棄を完了した。この動きはASICマイニング経済の構造的な再評価を示している。

第2の明確なシグナルは、マイナーのインフラが純粋なBTC生産能力ではなく、電力・データセンター容量として再値付けされている点だ。企業のIR開示によると、Core Scientificの第2四半期売上1億6,420万ドルのうち1億3,670万ドルがコロケーション由来で、7月中旬時点の顧客向けリース電力容量は約1.1 GWに達している。同社はAMDとのパートナーシップを最大2.5 GWまで拡張可能と開示しており、その中には530 MW・15年間の契約が含まれ、潜在的な契約総額は140億ドル超に上る。TeraWulfはAnthropicと約401 MWのIT負荷をカバーする20年間のリース契約を締結し、初期契約期間の売上は約190億ドルと見積もられている。またAbernathy合弁事業の50.1%持分を約4億5,000万ドルで売却し、AIインフラへの資本再配分を進めた。BitdeerはAIクラウド事業から年間経常収益約7,600万ドルを計上し、稼働率95%を維持。マレーシアで21.7 MW・10年間のリース契約、ノルウェーでは16年間のデータセンター契約(評価額約47億ドル)を保有する。MARAはLong Ridge Energy and Powerの買収により約2.2 GWの開発容量を獲得し、初期展開は2027年上半期を目標としている。Riot Platformsは第1四半期にデータセンター収益3,320万ドルを計上(マイニング収益は1億1,190万ドル)し、AMDとの契約を50 MWに拡大。Keel InfrastructureはSherbrookeの96 MWをBTCからHPCへ用途変更する承認を取得しており、ケベック州の審査を待っている。これらの長期契約は、従来は遊休化していたマイニング電力をAI向け長期収益へと転換している。

供給面の計算がこの圧力を裏付けている。オンチェーンデータによると、ブロック高962,570の時点で発行済みBitcoinは約2,007万枚に達しており、2,100万枚の上限まで残り約92万9,465枚となっている。名目供給量の95.57%がすでに流通しているが、最終的な4.43%は急速には出回らない。マイナーは現在ブロックあたり3.125 BTCを獲得しており、10分ブロック目標のもとで1日あたり約450 BTC、年間で約16万4,250 BTCの新規発行に相当する。次回半減期は2028年ごろに予定され、報酬は1.5625 BTCに半減し、日次発行量は約225 BTCに縮小する。2035年2月までに発行割合は99%に達すると予測される一方、最後の1%は約1世紀かけて徐々に発行され、報酬がゼロに近づくのは2140年ごろとされる。手数料収入は依然としてわずかで、直近24時間のマイニング収入は約2,870万ドルだったが、トランザクション手数料はその0.69%に過ぎなかった。週末時点のネットワークハッシュレートは約900 EH/s付近で推移しており、市場は弱気相場の経済環境と補助金減少が手数料収入の成熟前に脆弱な事業者を退場させるかどうかを注視している。2028年のイベントはマイナーが整数BTC報酬を受け取る最後の半減期になると見込まれており、2032年にはブロック報酬が0.78125 BTCにまで低下し、収益性の方程式はさらに厳しくなる。発行スケジュールはハードコードされており、BTCが最高値を更新しても下落しても調整されない。

COINOTAGの見立てでは、Bitcoinのセキュリティ予算は現在、二方向からのストレステストに直面している。企業のIR開示はCore Scientificの第2四半期売上の83%がコロケーション由来であることを示し、オンチェーン供給データは直近の日次マイニング収入に占めるトランザクション手数料の割合がわずか0.69%であることを示している。このギャップが重要なのは、2028年ごろにブロック補助金が再び半減する一方で、上場マイナーは電力をAI契約に振り向けつつあるからだ。長期リース契約が実現すれば、BTCへのハッシュパワーを戻すことなくキャッシュフローを安定させる可能性がある。逆に遅延すれば、弱い事業者はより厳しいマージン圧縮に直面する。結果として、Bitcoinマイニングはより資本集約的なフェーズに入りつつあり、電力アクセス、顧客の信用力、実行力がコイン価格と同等以上に重要な変数となっている。