BNBチェーン、90日間で172万件のトークン化株式保有アドレスを追加

トークン化株式の時価総額が32億ドルを突破

オンチェーンデータの集計によると、トレーダーがオンチェーンで保有する株式エクスポージャーは60億ドルを超えており、過去90日間に追加された421万件のトークン化株式保有アドレスの中で最大の伸びをBNBチェーンが担った。集計はこの株式エクスポージャーを2つの経路に分けている。1つはトークン化型で、主体が株式を購入して保管機関に預け、対応するトークンを発行する仕組みだ。こちらの規模は32億1,000万ドルで、30日間で10%増えた。もう1つは合成型で、原株を誰も購入せず、暗号資産先物の無期限契約で株価を追跡する。trade[XYZ]上の株式・指数・ETFの無期限契約の建玉だけで30億1,000万ドルに達し、オンチェーンのトークン化株式全体の時価総額の94%に相当する。上位100銘柄のトークン化株式は過去90日間で9億5,000万ドル増加し、20億9,000万ドルから30億3,000万ドルへ拡大。保有アドレスは同期間で41万7,000件から421万件へと約10倍になった。この伸びの86%を2つの取引の場が占める。BNBチェーンが172万件を追加し、Robinhood Chainが155万件を追加した。価値の面でもBNBチェーンは5億1,700万ドルを吸収し、他の全チェーンの合計を上回った。SolanaとEthereumの保有アドレスの合計は51万8,000件にとどまる。構造面では、多くのトークンが株式そのものではなく請求権に対する請求権にすぎない点も押さえておきたい。顧客がRobinhood経由でトークン化されたNVIDIA(NVDA)株を購入すると、Robinhoodの子会社であるBitstamp Global(BBVI)が株式を購入し、Alpacaが証券会社兼保管機関として保有する。そしてRobinhood Assets(Jersey)が1株相当の債務証券を発行するが、議決権も直接の所有権も付かない。ミント(新規発行)できるのはBBVIのみで、その期間は中央欧州時間で月曜午前2時から土曜午前2時までに限られる。この時間帯の外では、トークンは既存保有者の売り希望価格で取引される。流動性の分布はさらに偏っている。xStocksのトークンはKrakenに加えてOKX、Bybit、Gateでも取引されており、貸出市場が担保として最も広く認めるのがこのバージョンだ。

Citrini Researchは先週、全79ページの報告書「ブレーキング・ザ・ウォール」でこのテーゼを機関投資家向けの言葉に整理し、ブロックチェーンがようやく存在理由を見つけたと結論付けた。報告書の論旨はこうだ。トークン化資産はソフトウェアのように振る舞い、アプリケーション間を移動し、担保として機能し、各プラットフォームが保管仕組みをゼロから作り直さずとも決済が完結する。ステーブルコインが現金をオンチェーンに載せ、Robinhood(HOOD)やCoinbase(COIN)といった小売向けの取引の場が流通を担い、米国をはじめ各国の規制当局がトークン化証券に市場への明確な経路を与えつつある。では、収益はどこに落ちるのか。トークン化を扱うTKNQファンドを運用するAmplify ETFsの最高経営責任者、クリスチャン・ムーグン氏は、インフラ提供者が「ブロックチェーンの有料道路における料金所になる」と予想する。Arcaの最高投資責任者、ジェフ・ドーマン氏は逆に、競争が進むにつれトークン化という工程自体はコモディティ化し、収益性の高い経済圏は資産がオンチェーンに載った後、取引され、貸し出され、担保として使われる段階で生まれるとみる。Grayscaleでデジタル資産調査を統括するザック・パンドル氏は、ネットワークこそ最も直接的なポジションだと述べ、Ethereum(ETH)、BNB Chain(BNB)、Solana(SOL)を現時点の業界リーダーに挙げた。BitMEXの共同創設者でMaelstromの最高投資責任者を務めるアーサー・ヘイズ氏は、先日のインタビューでより率直だった。証券をあるデータベースから別のデータベースへ移すことは「より良い帳簿管理」にすぎず、本当の問いは誰がどこで実際に稼ぐかだ。同氏の候補は、金融サービスを24時間体制で実行するAIエージェントだという。常時稼働するプログラマブルな資産が前提になるからだ。スケールの姿はステーブルコインが示している。2020年1月に50億ドルだった発行残高は、貸出市場と取引所が基軸担保として認めたことで、2021年5月には1,000億ドルを超えた。ただし、その土俵自体ははるかに大きい。2025年6月末時点で外国投資家の米国株式保有残高は19兆8,600億ドル、米国株式時価総額の18.3%を占め、今日のトークン化株式はそのわずか0.016%に等しい。小売側の追い風はアクセスだ。米国の証券会社でKYC審査を通過できないラゴスやジャカルタのトレーダーでも、ウォレットからUSDTで50ドル分のNVDAエクスポージャーを購入できる。

手数料はアプリとローンチパッドに集中

収益は発行側ではなく流通側に集中している。Robinhoodのトークン化取引の場は9月に66億ドルを回転させ、オンチェーン株式トークンの出来高全体の42%を占めた。Robinhood Chainが当月に回収した手数料は3,000万ドルを超え、ローンチパッドのPonsとStonkFunはそれぞれ2,300万ドル、2,700万ドルを稼いだ。一方、発行体は無償でミントし、償還には0.05%という低い手数料しか請求しない。週末の価格形成は貸出側のボトルネックになっている。3月以降の30週末において、開始ギャップが1%を超えた局面でトレード[XYZ]の無期限契約は金曜日の方向性を69%の確率で的中させた。ただし、日曜日夜の時点で値動きの中央値で26%しか織り込んでおらず、株式市場が閉じている間に貸し手がどれだけ与信できるかは、ブロックチェーンオラクルの制約に左右される実況問題だ。終着点は株式そのものにある。GalaxyとForward Industriesはすでに移転代理人のSuperstateを通じてSolana上に株式を記録しており、Forward Industriesの2,300万ドルのポジションはKaminoにおける単一銘柄として最大の株式担保で、xStocksの全10市場の合計を上回る規模だ。