Bullish主導の連合、Bitcoin(BTC)型オンチェーン所有権を米国株で採用

トークン化株式を公式株主名簿に結び付ける連合が発足

9月24日、暗号資産取引所運営のBullish、株式登録名簿の専門家であるEquiniti、証券ブローカーインフラのAlpaca、Apex Fintech Solutions、Drivewealthの5社が「Issuer Sponsored Token Coalition」を発足させた。狙いは、トークン化された米国株式を、発行企業が管理する公式株主名簿に結び付けることにある。連合の前提はシンプルだ。株価を連動して示すトークンは、株式そのものと同じ対象ではない。トークン化株式の名目で販売される多くの商品では、仲介業者が実株を保管し、投資家には価格変動への経済的エクスポージョンだけが与えられている。発行体の名簿に保有者が記載されるか、議決権が付くかは、商品ごとにまちまちだ。DrivewealthのCEO Naureen Hassan氏はこの問題を率直に指摘し、トークン化株式として売られている多くは実質的に株式ではなく、投資家は株式を保有していると信じているが実際には保有していないと主張した。連合は、発行、移転、決済、保管、二次取引にまたがる技術標準と運用インフラを定義し、議決権、配当、株式分割などの企業行動が発行体自身の名簿を通じてトークン保有者に帰属する仕組みを目指す。このタイミングは偶然ではない。9月17日、SECは5年間の条件付き免除を付与し、要件を満たすトークン化証券の取引所が許可制のAMM(自動マーケットメイカー)と流動性プールを運営し、米国上場株の限定的なオンチェーン取引を行うことを認めた。この構造は、Hyperliquidのような分散型取引所が広めた流動性プール型モデルに類似する。条件は厳格だ。取引所はトークン保有者が従来の株主と同一の権利と特権を得ることを検証しなければならず、取引可能なティッカーと出来高には上限が設けられ、原株の取引停止時にはトークン取引も同時に停止する必要がある。Bullishの公式発表によれば、加盟は拘束力を持たず、参加者は証券を発行・上場する義務を負わず、連合の発足に合わせて新たなトークン化株式はローンチされていない。

Alpacaの94%シェアがパイプラインを支える

5社の顔ぶれは、米国株式市場の配管を縦に貫く断面と言える。Bullishが5月に買収に合意した移転エージェントEquinitiは、約3,000社の発行体と2,000万人を超える株主の公式名簿を管理している。名簿とは、誰が何を所有するかを法的に認められた記録であり、発行体の記録とオンチェーン上の対象を橋渡しする存在だ。パイプラインの逆端に位置するのがAlpacaだ。2026年半ばの時点で、同社のブローカーはトークン化米国株とETFの約94%を処理しており、その流れの背後には15億ドル超の保管中の原株がある。この数字は追跡対象ティッカーの時価総額ではなく、実際にカストディで保有される資産として定義されている。Apexは証券会社と投資家を結ぶ清算・ブローカーディーラーインフラを提供し、Drivewealthは世界的な投資プラットフォームに米国株式アクセスを供給する。連合自身の役割分担では、発行体向け株主サービスと移転エージェント業務はEquiniti、伝統的証券市場とオンチェーン取引所を結ぶネットワークはAlpaca、ブローカーディーラーと投資家の接続はApex、米国株式アクセスと証券業務はDrivewealthが担う。議決権と配当に加え、議題には決済、保管、そしてレガシー市場インフラとブロックチェーンネットワークの間の企業行動データの流れも含まれる。これは、LayerZeroのようなクロスチェーンメッセージングプロトコルが解決のために構築されてきたのと同じ相互運用性の課題だ。米国の暗号資産取引所の中で定期的に主要取引所ランキングに名を連ねるBullishにとって、今回の取り組みは取引所、名簿、オンチェーン発行にまたがるフルスタック戦略の要となる。10月27日にはニューヨーク証券取引所で上場発行体と資本市場関係者が集まり、発行体主導のトークン化モデルについて協議する予定だが、これは製品ローンチではなく発行体の獲得を目的としたセッションと位置づけられている。技術標準も製品のロードマップもまだ公表されておらず、連合の結成自体が何らかの証券をオンチェーンに移すものではない。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

主戦場は「名簿」に移る

COINOTAGの読みはこうだ。SECの同一権利要件は、取引高でも保有者数でもなく、株主名簿をトークン化株式の分水嶺に変えた。BitcoinマキシマリズムがBitcoin(BTC)のために守ってきた「記録の台帳」という原則が、いま株式へと移りつつある。鍵を握るのは発行体であり、価格連動型のラッパーではない。免除の条件が文言どおり執行されるなら、経済的エクスポージョン型の商品は適格性の試験に落ち、名簿に裏付けられたモデルだけが米国株のオンチェーン化への唯一の道となる。10月27日のNYSEでのセッションは、上場企業が発行体主導のトークン化を採用するのか、それともこの場をラッパー型に任せるのかを占う試金石になるだろう。