ECBが57ページのMiCA回答意見書でレンディング・ステーキングへのステーブルコイン利回り禁止拡大を求める

ECB、規制外商品への利回り禁止拡大を要求

欧州中央銀行(ECB)とユーロ圏各国の中央銀行は、ステーブルコイン保有者への利息支払いを禁じる欧州連合(EU)の禁止規定を、暗号資産のレンディング(貸付)、ボローイング(借入)、ステーキングへと拡大するよう欧州委員会に求めた。現在、これらの商品は規定の射程外で利回りを提供し続けている。MiCA見直しに向けたターゲット型パブリックコメントへの回答として欧州中央銀行体系(ESCB)が提出した57ページの回答文書は、この禁止は「CASPsがMiCARに基づいて提供するサービスに限らず、暗号資産の借入、貸付、ステーキングといった規制されていないサービスにも適用されるべきだ」と主張した。CASPs(暗号資産サービス事業者)とは、MiCAがすでに規制対象とする免許を持つ仲介業者のこと。現行の禁止は発行者とこれら仲介業者にのみ適用される。中央銀行側の核心的な不満は、それでも利回りが保有者の手に届いている点にある。回答文書は、DeFiプロトコルが、ステーブルコインが「貸付、ステーキングその他の多層的な構造を通じて利回り付きのスキームへと変換され」、直接禁止を回避しうることを示していると指摘する。さらに、ポイントプログラムによる特典、流動性マイニングの報酬、リワード、手数料割引、サービスのバンドル販売も、捕捉すべき間接的な対価として列挙した。法的な立脚点も明示されている。こうしたトークンは電子マネーであり、「電子マネーは支払いに使うためのものであって、貯蓄の手段として意図されたものではない」からだ。

準備資産規則、預金から流動性へ

同じ文書は、既存の要件を一つ緩める一方で、別の要件を強化することも提案している。MiCAは現在、ステーブルコイン発行者に準備資産の少なくとも30%を銀行預金で保有することを義務付けており、重要(significant)指定トークンの場合は60%へ引き上げられる。ESCBはこの下限を廃止し、準備資産をどれほど速く現金化できるかに基づく要件へ置き換えたい考えだ。原案は欧州銀行監督庁(EBA)基準をベースとし、重要ステーブルコインは準備資産の40%を1営業日以内に満期を迎える資産で、60%を5営業日以内に満期を迎える資産で保有する必要がある一方、その他のトークンには20%と30%の水準が課される。この理屈は双方に響く。大口のステーブルコイン預金は銀行にとって不安定な資金源となり得て、ランド(取り付け騒ぎ)時に発行者が償還に応じるため準備資産を売却せざるを得なくなれば、貸し手側は突然の引き出し圧力にさらされる。その一方で、銀行は現状、発行者にとって固定された安定した預金基盤として機能しており、この利点は流動性・満期型の制度の下で失われ、発行者は短期の高品質資産へシフトするとみられる。パブリックコメントは9月30日に締め切られ、立法提案を伴う可能性のある欧州委員会の見直し報告書は2027年半ばまでに提出される予定だ。

預金競合を巡る大西洋横断の攻防

EUの姿勢は、ワシントンですでに繰り広げられた論争を映している。米国の銀行団8団体はこれ以前、CLARITY法によるステーブルコインリワード規制の強化を上院議員に要請し、さもなければ暗号資産プラットフォームが利息に類するリターンを提示して銀行預金と直接競合すると主張した。しかし法案は手続き投票で賛成49、反対50と僅差で否決され、倫理規定条項も影を落とした。仮にブリュッセルが中央銀行側の文言を採用すれば、欧州市場への実質的な影響は即時かつ広範となる。Restaking型の利回り商品や、ステーブルコインを預け入れて利息を得られるレンディングプロトコルは、間接的報酬の禁止に抵触しかねず、取引所のステーキングプログラムも再設計を迫られる。ラップ型ステーブルコインが絡む場合、ネイティブなステーキングの経済性すら対象に含まれる。Ethereumのコンセンサスメカニズムによるネットワーク保全への報酬は、今日のところ電子マネー規制から遠く離れているだけに、これは顕著な適用範囲の拡大といえる。EUライセンス下で営むおすすめ暗号資産取引所にとって、規制・非規制の利回りチャネルを区分する現在の業界の主な迂回策は、完全に閉ざされることになる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

2027年半ばの見直しが時計を刻む

三つの論点を併せて読むと、一本の流れが見えてくる。大西洋の両岸の中央銀行は、ステーブルコインは決済手段であり続けるべきで、貯蓄の代替となってはならないという見解で収束しつつある。一次資料であるESCBの回答文書――拘束力を持たないパブリックコメント提出にすぎない――を当メディアが精読した限り、現時点で誰をも縛るものは何もない。提出先は欧州委員会であり、その見直し報告書は2027年半ばまでに予定され、レンディングやステーキングへの適用拡大にはCASPsと発行者を拘束する新たな立法が必要になる。提案と最終規則の間の落差こそ、9月30日のコメント締め切り以降に注視すべき焦点だ。