米FRBのステーブルコイン規制案がUSDT発行体に2営業日以内の償還を提示——清算の判断は誰が下すのか

バラ理事、草案支持も条件付き

米連邦準備制度理事会(FRB)のマイケル・バラ理事は木曜日、中央銀行として初となるGENIUS法の規則制定を支持する一方で、その対応の外限を即座に示した。バラ理事の論拠はこうだ。ステーブルコインが真に安定しているのは、市場のストレス時であっても、保有者が額面通りに迅速かつ確実に償還できる場合に限られる。流動性の高い政府債ですら圧力が波及しうる局面や、個別の発行体あるいはその関連企業が経営圧力にさらされた局面では、なおさらである。理事会が同日公表した草案によれば、FRB監督下の発行体が発行するステーブルコインのうち最初の200億ドル分には2%のオペレーショナル・リスク資本賦課金が、次の300億ドル分には1.5%が、500億ドルを超える部分には1%が課される。償還は原則として2営業日以内に決済され、1対1の裏付けを下回る不足が生じた場合、発行体はFRBへの報告のうえ、計画に基づく是正か、準備資産の売却と全トークンの償還かを選ぶことになる。

全額準備金と銀行の申請ルート

準備資産そのものも保守的でなければならない。理事会の監督下にある発行体は、すべてのトークンを短期米国債など高品質かつ流動性の高い適格資産で全額裏付けるとともに、標準化された資本要件、リスク管理基準、担保を保管する企業向けの規則が同一草案で定められる。併せて提出された別提案は、決済用ステーブルコインの発行承認をFRBから得ようとする銀行向けに、独自に調整された申請ルートを開くもので、不服申立て、審理、最終決定の手続きが含まれる。ドルにペッグしたこうしたブロックチェーントークン——最大手はTetherのUSDTで、Stablechainのような発行チェーンも台頭している——は現在、取引所間の資金移動を担い、Visaなどカードネットワークと競合する国際送金を処理している。意見書の提出期限は、連邦官報への掲載から60日後となる。

申請手続きには法定の時計が付く。申請は、設立予定の子会社ではなく銀行自身が管轄の地区連邦準備銀行に提出し、事業計画、財務情報、方針文書を添付する。FRBには申請が実質的に完全であるかを申請者に通知するまで30日が与えられ、その判定が下れば、GENIUS法により理事会は120日以内に決定しなければならない。この期間内に回答のない申請は承認とみなされる。事業計画や財務状況の重大な変更があれば、時計はリセットされうる。このルートにはまもなく大量の申請が殺到する可能性がある。9月1日、Bank of America、Citi、Goldman Sachsなど20行がステーブルコイン会社の設立に着手する方針を示しており、9月公表の業界レポートによれば、2027年上半期に米ドル建てトークンを投入する計画だ。

2027年1月の期限との競争

スケジュールが意図的にタイトなのは構造上の理由だ。ドナルド・トランプ大統領が2025年7月18日に署名したGENIUS法は、2027年1月18日に発効する——ただし連邦規制当局が実施規則を確定した場合、その120日後のいずれか早い方となる。当局は規則完成の法定期限である2026年7月18日を守れず、各提案は審査の進捗がまちまちのまま残されている。このため、1月の発効開始が現実的な下限となる。展開はワシントン全域に及ぶ。OCC(通貨監督庁)は準備金、保管、発行体申請を扱う自らの最終規則について11月を目標に掲げ、財務省は非準拠のステーブルコインを米国顧客に販売することを禁止する案を提示した。FRBの2件の通知もこの行列に加わった形だが、自らの最終化については期限が定められていない。

清算トリガーの詳細

バラ理事の条件は、木曜日の声明の中で具体的な形を取った。準備金の制限と標準化された資本賦課金を歓迎しつつ、この枠組みが金利リスクと外国為替リスクに十分対応しているかどうかについて意見を求め、最終規則には普遍的な償還権を明示的に盛り込むべきだと主張した。また、自分が好まない閾値も指摘した。草案では、アンチマネーロンダリング(AML)上の欠陥が「重大またはシステミック」と判断されない限り、FRBによる監督・執行措置が禁じられるという点だ。清算の仕組みも同様に重大な意味を持つ。ドル現金、FRB預金、銀行預金、残存期間93日以内の米国債、適格レポ取引、さらには許可資産のトークン化版といった適格準備資産は、発行体のその他の保有資産から分別管理されなければならない。そして次の四半期末の時点でも資本最小要件を下回る発行体は、準備資産を売却してトークンを償還しなければならない。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

意見書提出期間が鍵を握る

この攻防の主導権は、FRBがまだ書いていない条文の中にある。当編集部の提案通知の読み解きはこうだ。通知は理事会監督下の決済用ステーブルコイン発行体と保険付き州法上の会員銀行を拘束対象とする。これはあくまで提案——改正に開かれたもの——であり最終規則ではなく、その強制力の根拠となる法律は2027年1月18日遅くには発動する。Ethereumのスマートコントラクトやレイヤー2ネットワーク上で数秒で決済する技術が、四半期ごとの資本検査と数か月単位の規制の時計の下で動くことになる。バラ理事が指摘した核心は、普遍的な償還権が最終規則に入るかどうかだ。その決着の舞台が60日間の意見書提出期間であり、ひいては「ステーブルコインがペッグを維持できなくなったとき、誰が清算を決めるのか」という問いの答えがそこで定まる。