ムーディーズ、RippleのRLUSDにA2格付、XRP LedgerとEthereumで付与

ムーディーズがRLUSDにA2

格付機関のMoody's Ratingsは今週、同社の格付ページに掲載した通知で、Rippleのドル連動型ステーブルコインRLUSDに対し、長期預金格付でA2、短期では最上位のP-1を付与した。A2は信用リスクが低いとされる中上位のグレード帯に位置し、P-1はステーブルコイン向けフレームワークで付与される短期格付の最高等級である。評価の対象は、ニューヨーク州規制下の子会社Standard Custody & Trust Companyが直接発行するRLUSDに限られ、XRP LedgerとEthereumの両チェーンが含まれる。この格付は、決済、資金運用、担保差し入れでトークンを評価する機関投資家のリスク部門に正式な基準を与えた。多くの企業の内部規定は、ステーブルコインを決済に使う前に格付を要件としており、RLUSDはこの関門を通過したことになる。

Moody'sはRLUSDの準備資産の大部分が現金と流動性の高い短期米国政府関連資産で運用されていると説明した。その上で構造上の限界も列挙している。準備資産は発行者のバランスシートから分別されているものの、保有者は直接の所有権を持たず、構造は破綻隔離(バンクラプトシー・リモート)ではないため、発行者が破綻した場合には償還が遅れる可能性があるという。またRLUSDは利回り型ステーブルコインとは異なり、保有者に収益を支払わない。格付が測るのはドル請求権の安全性であって収益流ではない。ステーブルコイン事業を統括するRippleのJack McDonaldは、RLUSDが新フレームワーク下で投資適格級を取得した初のステーブルコインだと述べた。XRPの価格を追う投資家にとって重要なのは、この格付が扱わない部分だ。評価されているのは準備資産であり、チェーンのネイティブトークンであるXRPの需要ではない。

連邦信託銀行の認可を取得

Ripple National Trust Bankは火曜日、米通貨監督庁(OCC)から連邦銀行業務の最終認可を受けた。Moody'sが今回評価した準備資産の土台となるチャーターである。Rippleの公式発表によれば、同銀行はRLUSDの準備資産を分別管理し、担保受託者として機能し、信託型カストディサービスを提供する。一方、BNY Mellonは引き続きステーブルコインの主要準備カストディアンを務め、Standard Custody & Trust Companyが発行名義人として残る。

問題は、格付では答えられないXRPの価値獲得をめぐる論点だ。XRP Ledger上のすべての取引は手数料としてXRPを消費し、各アカウントはレジャーの準備要件を満たすためにXRPを保有しなければならない。そのためRLUSDの活動が拡大すればXRPの需要は確実に積み上がる。ただより大きな狙いは通貨間決済だ。機関投資家がドル限定の決済経路の代わりに、ブリッジ資産としてXRP経由で両替をルーティングできれば規模は一段と拡大する。だがこの利用は任意だ。RLUSDはドル決済を直接清算でき、Ethereum上で発行された送金はガス代としてXRPではなくETHを燃焼する。RLUSDの時価総額は約25億ドルから250億ドルへ拡大しても、XRP需要は比例して伸びない可能性がある。強気シナリオの成否は、採用の拡大がXRP市場全体の流動性プールを厚くし、取引高を押し上げるかどうかにかかっている。Binanceの旧BUSDとBNBの仕組みは、手数料割引とトークン燃焼を取引所の活動に直接連動させていた。XRPにはRLUSDに連動した燃焼ループが存在しない。供給面も変数だ。11月1日(日)に解除が予定されるエスクローの10億XRPは、ステーブルコインの成長に関係なく毎月の供給を追加し続ける。

RLUSDの成長をXRPが取り込めるか

読み解くべきは、二つの発表がRLUSDに対する機関投資家の標準的な反対理由、すなわち格付の不在とカストディ経路の不透明さを取り除いた一方で、どちらも機関にXRPへの接触を義務付けてはいないことだ。格付は準備資産を評価し、OCCのチャーターは誰が準備資産を管理するかを明確化した。したがって需要の議論の行方はブリッジ利用と決済量にあり、これは価格より先にオンチェーンデータが示す。保有者集中度のデータも文脈を与える。クジラウォレットがXRPを468.7億枚保有しており、資産価格はいまだ過去最高値を大きく下回っている。このギャップが埋まるのは、RLUSD建ての決済経路が実際にXRPをブリッジ資産として通過するときだ。それを決めるのはプレスリリースではなく利用記録である。