モルガン・スタンレー、Trajectory Cross ATSでのトークン化株式取引を2027年第1四半期に延期

改訂された日程を担うTrajectory Cross ATS

モルガン・スタンレーは、代替取引システム「Trajectory Cross」でのトークン化株式取引の目標を2027年第1四半期に後ろ倒しにした。3月にデジタル資産戦略責任者のエイミー・オルデンバーグ氏が示した2026年下半期の想定から、さらに先へずれることになる。シンガポールで開かれたTOKEN2049での講演で同氏は、同行はトークン化有価証券を扱う技術を構築中だが、まず適切な商品と機関投資家の需要が揃うことが前提だと述べた。この計画は新設の暗号資産取引所ではなく、伝統的な株式、ETF、米国預託証券の売買をすでに執行している既存の場の延長線上にある。

オルデンバーグ氏の説明は実務的なものだった。顧客が取引できるはずの商品がまだ広く存在せず、需要が薄い状態では、ATS内で当該商品をサポートできないという理屈だ。技術的な不具合が判明したわけではなく、追加の事業費用も明らかにされていない。最終的な開始日、取引対象株式のリスト、オンボーディングの日程も同行から公表されていない。同氏は、構築を進めながら、保管機関、取引場所、規制当局、その他の機関の動きをチームが注視していると語った。

足りない供給は市場のインフラ側から補われる可能性がある。預託信託決済機関(DTCC)は、7月15日に約40の参加企業とともにトークン化された米国債商品と株式の本番取引を実施した実績を踏まえ、50社超による作業部会を経て、今月中にトークン化サービスを開始する構えだ。その設計では、預託信託会社(DTC)にすでに保管されている有価証券をブロックチェーン上の記録として表現し、従来型の形態に付随する所有権をそのまま保持する。米国株、米国債、主要ETFが対象候補に含まれる。規制面では、米証券取引委員会(SEC)が9月17日に暫定的な免除を発出し、認可を得た場が承認済みのautomated market makerの仕組みを通じてトークン化株式を取引できる経路を開いた(同庁の公式発表による)。この免除の下で取引されるトークン化株式は、原資産である従来型有価証券と同等の権利を保有者に付与しなければならず、発行体は特定の第三者によるトークン化に対して異議を唱えられる。免除自体はモルガン・スタンレーの申請サービスを承認したものではなく、同行の計画は引き続き独自の規制要件の下に置かれる。

GENIUS法、OCC認可と構築の進捗

オルデンバーグ氏の判断のもう半分は政策環境にある。ステーブルコインの枠組みを定めるGENIUS法は2027年1月に発効するが、市場構造法案のCLARITY法はまだ議会を通過しておらず、伝統的金融機関が従うべき規則の一部は不確定なまま残る。連邦準備制度(FRB)のライセンス取得も別の不確定要素だ。同氏は、こうした状況下では機関の参加が難しく、CLARITYの枠組みの曖昧な部分が固まらなければ大手銀行は速く動けないとの見解を示した。

認可については、通貨監督庁(OCC)のライセンス記録に、Morgan Stanley Digital Trustへの条件付き認可決定(2026年6月18日付)が記載されている。ニューヨーク州パーチェスから営業する予定のこの信託銀行は、条件付きで顧客のデジタル資産の保管やstake(ステーキング)を担う見込みだ。同行はさらに、セルフカストディ商品ではない独自のウォレット基盤を開発している。技術層は銀行側に保持し、顧客は慣れ親しんだシステムを通じてトークン化資産を保有できる形で、機関向け保管の仕組みと連携する。9月29日に設置されたDigital Asset Labは、商品そのものではなく基盤技術の検証を目的とする。オルデンバーグ氏は、顧客の関心が先物取引や予測市場に向かうなら銀行として対応能力を持つ必要があるとしつつ、開始の約束は避けた。暗号資産への直接アクセスはすでにE*TRADE経由で提供されており、7月に適格顧客がBitcoin(BTC)、Ethereum、Solanaの取引を0.50%の手数料で利用できるようになった。

オルデンバーグ氏は、トークン化されたreal-world assets(実世界資産)が2030年までに3兆ドルから10兆ドル規模に達するという見立てを「疑いようのない範囲」と位置づけた。短期的な候補として非公開株式、構造化商品、私募ファンド受益権を挙げ、トークン化が管理業務を圧縮できる分野だと説明する。将来的にはトークン化資産を担保として使う可能性にも言及し、全体の潮流を「あらゆるものの証券化」と表現した。同氏が観測した限りでは、機関投資家はこの12カ月、彼女の言う「狂乱的な」ペースでトークン化プロジェクトの発表を続けてきた。

オルデンバーグ氏の発言の順序は、上流を先に見るという銀行の姿勢を示している。ATSによるサポートは商品供給の下流に位置づけられ、その供給にはすでに日程がついた。DTCCの10月のサービスとSECの免除経路は、既存の保管機関で1対1に表現され保有者権利が保持された商品を作り出す。これは、トークン化株式への発注処理を広げる前に銀行が確認しておくべき条件そのものだ。DTCCの開始が米国株と米国債を大規模にカバーし、免除の対象銘柄が広がれば、2027年第1四半期という窓はゼロからの構築ではなく、統合の意思決定に変わる。見るべき変数は銀行自身の技術力ではなく、銀行が乗る予定のレールの幅にある。