Bitcoin(BTC)発の株式パーペチュアル──OG.comがCFTCへ4回目の申請

OG.com、4回目のパーペチュアル申請

Crypto.comからスピンオフした予測市場・デリバティブプラットフォームのOG.comは、9月24日(木)、米国の個別株式を原資産とするパーペチュアル先物の上場を目指し、商品先物取引委員会(CFTC)に規則申請を行った。これで申請者としては、Coinbase、Kalshi、Kraken親会社のPaywardに続く4番目となる。COINOTAGが確認した 提出書類 によれば、スキームは期限のない単一銘柄先物で、決済は現金受渡し、月曜から金曜まで24時間取引が可能だ。証券口座を持たずに、Appleへのレバレッジ付きエクスポージャー、 NVIDIAのポジション 、 Amazon株 、 Eli Lilly株 を保有できる仕組みだ。パーペチュアル先物は2016年、BitMEXがBitcoin(BTC)で初めて導入したフォーマットで、米司法省の申立書は、契約の期近ロールを繰り返さずにトレーダーをエクスポージャーに置き続ける仕組みを説明していた。オフショア系暗号資産取引所は長年この構造を運用しており、その多くは当サイトの おすすめ暗号資産取引所ガイド にも登場する。申請のスケジュールを見ると、Coinbaseが9月18日に最初に提出し、Paywardは傘下のBitnomial取引所を通じて申請した。OG.comはすでにCFTC承認済みのデリバティブ取引所とクリアリングハウスを運営しており、今回の申請は上場可能商品を予測イベントから個別銘柄へ広げるだけの位置づけだ。同社はスピンオフ時点で50億ドルの評価額を付け、複数年契約で予測市場商品を自社の規制インフラ経由にルーティングするRobinhoodも株主に名を連ねる。CEOのKris Marszalekは当初から、先物とパーペチュアルを成長戦略の柱に据えると示唆していた。

SECスタッフ、ステーキング証券の見解を公表

パーペチュアル競争と並行して、証券取引委員会(SEC)企業財務局のスタッフは9月25日、ステーキング商品が連邦証券法制にどう位置づけられるかを示す新しいFAQを発出した。 この回答集 は法的拘束力を持たず、委員会の承認も不承認も受けていない。内容によれば、デジタル商品のステーキング証券は、預け入れた資産の所有を証明するだけなら「デジタルツール」となり得る。保有者が基礎的な権利を維持し、追加的な経済的利益を得ず、発行者が預かり資産を譲渡・貸出・質入れその他の形で運用できず、発行者の債権者に晒されない場合がそれだ。一方、プロトコル型のリキッドステーキング事業者の証券は、価値が機能する暗号ネットワークと市場の需給に連動する場合、デジタル商品として分類され得る。スタッフは投資契約として最初に販売されたトークンにも言及した。ネットワークが機能すれば、ソフトウェア更新や開発資金調達、ユーザー拡大の取り組みは、それ自体では購入者への不可欠な経営努力とはみなされず、発行者がそれらの継続提供を約束してもHoweyテストのこの要素を満たさないという。機能するネットワーク上での非証券トークンの自社買い戻しも同様に扱われるが、機能する前の買い戻しが利回り源として売り込まれた場合は意味を持つ可能性がある。なお、トークンの二次市場での上場は、証券法Rule 405の下で取引プラットフォームをその推進者にはしない。

CFTC、トークン化顧客資金への道を開く

同じ日にCFTCも自らの領域で動いた。市場参加者・市場監視・クリアリングリスクの3部局は9月24日、登録事業者向けFAQを更新し、顧客資金のトークン化された保有形態と、分散型台帳の記録管理利用に関する回答を追加した。新設のQ12は、規則がすでに認める投資のトークン化された形態に顧客資金を置くことを認める。トークン化資産が規則の要件を満たし、従来形態と同じ法的・経済的権利を保有者に与えることが条件だ。Q13からQ15は、ブロックチェーン上の記録がどう記録管理義務を満たせるかを整理している。この更新は3月20日に最初に公表されたFAQガイダンスの延長であり、暗号資産を証拠金として受入れる件のスタッフレター25-39と、26-05を補完するものだ。Michael Selig委員長は、9月22日にニューヨーク連邦準備銀行の財務省証券市場カンファレンスでの講演で、今回の改訂をより広い明確化の取り組みの一環として位置づけた。既存の枠組みは大規模に展開されるブロックチェーンとAIに合わせて調整されねばならず、GENIUS法の成立後、ステーブルコインが証拠金担保品の適格対象になったと説明した。これに先立ち、2月6日のスタッフ・ノーアクションレターが、全国信託銀行が発行する決済型ステーブルコインをすでに追加していた。さらにSelig氏は、 銀 などの暗号資産と貴金属は24時間取引に向く一方、農産物やエネルギー商品はそうでない可能性を示唆した。SEC側でも、9月17日のイノベーション免除がトークン化された株式のオンチェーン取引への道を開いている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

CLARITY法なき段階的規制の道筋

三つの動きを並べて見ると、CLARITY法が停滞する中──上院は9月15日に法案の先進を否決した──ワシントンが市場構造を少しずつ組み立てている実態が浮かぶ。文書ごとの拘束力は異なる。当サイトが確認したOG.comの申請はあくまで提案であり、CFTCの承認後でなければ上場できない。一方、SECのFAQ本文は、スタッフの回答は誰も縛らず連邦法を一切変更しないと明示している。5月以降、CFTCはKalshiのBitcoinパーペチュアルをケースバイケースで承認し、登録取引所が既存の暗号資産先物を期限のない契約に転換できる暫定的救済も与えてきた。株式パーペチュアルの4件の申請が審査をどれだけ迅速に通過できるかが、この段階的アプローチの射程を測る試金石になる。