UTXOのDan Hillery氏、Bitcoin(BTC)デジタルクレジット市場は1.5兆ドルに達すると予測

Bitcoin(BTC)の保有を担保に構築されるデジタルクレジット市場は現在、約160億ドル規模まで成長している。UTXO Managementでクレジット事業を統括するDan Hillery氏は、この市場が将来的にネットワーク自身の時価総額である1兆5,000億ドルに匹敵しうるとの見立てを示した。同氏がこの予測を展開したのは、9月17日(水)に公開されたインタビューで、Bitcoinを裏付けとするクレジットは資産の資本構造の中で最も速く拡大している層だと説明した。注目すべきは、氏自身の言葉によれば、2年前の時点でこの市場はほぼ存在しなかったという点だ。

STRCとSATAが示す新商品の形

この市場を形作っているのは、バランスシート上にBitcoinを保有する企業が、その保有資産を裏付けに優先証券や構造化金融商品を発行する動きだ。Hillery氏が特に挙げたのが、Strategy社のSTRCとStrive社のSATAで、いずれも市場環境に応じてクーポンが調整される変動金利型の優先株だ。氏は、この設計には市場の歴史において実質的な前例がないと指摘する。さらに氏の見立てでは、企業や国家すらも抱える戦略的ビットコイン準備を巡る収益化の議論が、中央集権的な貸出デスクからオンチェーン構造へと移行しつつあり、この変化はBitcoin DeFiの全体的な拡大とも重なる。資産の金融化がどこまで進んだかを測る文脈として、当社のBitcoin資本市場関連の継続取材も、過去1年間この構築状況を追跡してきた。

100ドル額面と買入防止の仕組み

インタビューの核心的な論点の一つが価格設定だ。STRCとSATAはいずれも100ドルの額面近くで取引される傾向にあり、Hillery氏はその安定性を自己強化的なループに帰している。発行体と市場参加者がオープンマーケットで自己株を買い戻すことで、価格が額面付近に固定される仕組みだ。ただし氏は慎重にも、価格も配当構造もBitcoinの価格だけに依存するものではなく、発行体の資本構造と流動性の両方が両者を左右すると付け加えた。つまりこれらの証券の金利は、より広いドル資金調達コストと同じ敏感な地平に位置している。Grayscaleが最近、連邦準備制度の3.75%〜4.00%の利上げはBitcoinの軌道を変えるものではないサイクル中盤の動きだと論じたのも、同じ文脈だ。

Hillery氏はまた、投資家がしばしば混同する線引きを行った。デジタルクレジットリスクとデジタルエクイティリスクは別物だという。優先株の保有者は比較的固定された配当と償還スケジュールに晒される一方、普通株の株主はBitcoin価格の変動や発行体の資金調達判断をより直接的に受け止める立場だ。Bitcoinが横ばいや下落に転じた場合、アナリストが見るべきなのは担保カバレッジ、発行体の資金調達能力、優先株配当の持続可能性の3点を一体として確認することで、どれか一つだけを切り離して見るべきではないと氏は語った。ファンド面では、UTXOが構築中の構造化クレジット商品を取り上げ、シニアとジュニアのトランシェに分割して意図的に異なるリスク・リターン特性を持たせ、レバレッジの調達とボラティリティリスクを両者の間で移転する構造を説明した。主要なファンド業態がこの市場に参入していない理由については、商品構造への理解不足と市場アクセスの限定という2つのギャップを挙げた。今後5年間で短期のBitcoin担保型ノートや追加の構造化商品が登場するとの見通しも示し、実際の発行は各発行体の資金調達能力次第だという。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

サイクル取引ではなく資本構造の転換

当社の読みでは、このインタビューの2つの論点は1つのアークを指し示す。ハーフィングスケジュールによって希少性が固定された基礎資産の上に、Bitcoinがエクイティ、優先クレジット、構造化トランシェからなる完全な資本スタックを獲得しつつあるのだという。ここでの一次情報は、Hillery氏自身の記録に残る発言とUTXOが開示したファンド構造であり、両者を合わせると、2年前には存在しなかった市場に160億ドルという数字を与え、1兆5,000億ドルを長期的な上限として位置づけている。同じ記録によれば、拘束条件となるのは発行体の支払能力と商品リテラシーであり、Bitcoin担保型証券が増える中で追跡すべき変数はこの2点だ。