Buterin氏、Ethereum(ETH)の価値保存論を主張 2026年のバーンは1.92万枚に急減

Ethereum(ETH)の価格は2,104ドル付近で推移しており、ビットコインに対する相対的な弱さが続き、バリュエーションを巡る論争が再燃している。Ethereum (ETH)共同創設者のVitalik Buterin氏は11月8日、X上でETHを手数料バーンで組み上げたデフレスポンジー資産ではなく、価値保存手段として評価すべきだと投稿した。ETH/BTCレートは10月10日の0.03020から11月9日の0.02840まで下落し、下落率は約5.96%。2資産を併せて保有していた投資家は、絶対価格の変動以前に相対的な損失を被ったことになる。火曜日の時点でETHは約2,116ドルと、24時間で0.97%下落。その後も現物価格はやや弱含んでいる。

論争の焦点は、Ethereumエコシステムが数年前に導入した仕組みにある。2021年に有効化されたEIP-1559は、各取引手数料の一部を恒久的にバーンする。2022年のThe Mergeはコンセンサスをプルーフオブステークへ移行させ、新規発行量を削減した。この2つの変更が「ウルトラスサウンドマネー」のテーゼを形成した。つまりネットワーク利用の拡大が供給を縮め、トークン価格を押し上げるという構想だ。しかしLayer 2スケーリング戦略が、この連動を実際に断ち切った。取引活動がロールアップへ移行するにつれベースレイヤーの手数料は減少し、バーン量もそれに沿って縮んだ。オンチェーンデータによれば、2022年には約148万ETHがバーンされたのに対し、2026年は11月上旬までの累計で約1.92万ETHにとどまる。差はほぼ2桁に達する。

Buterin氏は古いロジックをその前提から攻めた。過去の手数料収入の大きな割合は、NFTやデジタル資産市場の投機的な売買によるものであり、彼はこれをチェーンへの持続的需要とは見なしていない。氏の立場は、EIP-1559は維持すべきで、仮にバーン量が発行を相殺する水準の10%未満で無期限に推移しても問題ないというものだ。手数料収入の最大化を図れば高額なガス代とプロトコルへの強い介入が必要になり、分散性を損なうと氏は論じた。代わりに、セキュリティ、プライバシー、検閲耐性、オープンソース開発という氏の言うCROPSの原則が、トークンの長期的な価値保存の根拠を担うべきだとしている。

Rynes氏、ネットワークの成功とETHリターンを切り離す

最も鋭い反論は、ChainlinkのコミュニティリエゾンであるZach Rynes氏が示した。氏の11月8日のX投稿における中心的な主張は、Ethereum (ETH)がネットワークとして成功することと、ETH保有者が価値を享受することは別々の投資テーゼだというものだ。Layer 2中心の戦略により、最も収益性の高い活動である混雑手数料とMEVがロールアップ、アプリケーション、ミドルウェア側に渡り、ベースチェーンは価値の最も低い業務、すなわち決済とデータ可用性に特化したと氏は述べる。L1収入は直近数年で99%崩落しており、まさにその崩落こそが価値保存へのナラティブ転換を余儀なくしたと指摘した。

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氏の11月8日のX投稿.

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分岐が最も鮮明に表れるのがトークン化だ。機関投資家はETHを一切保有しなくても、Ethereumのセキュリティと信頼できる中立性を利用してトークン化した株式や国債を発行でき、オンチェーン市場の値付けは法定通貨担保のステーブルコインに対して行われつつある。ウォレット各社に普及しつつあるガスの抽象化により、利用者はそもそもETHを取得する必要がない可能性がある。いずれかが元の手数料を支払うとしても、それは収入の話であって価値獲得の話ではないと氏は説明する。チェーン上で発行される資産が増えるほど同じ資金を奪い合い、氏の言葉では実質的に「ネットPvP」の構図だ。弊社の別記事では、Ethereumのトークン化国債残高が5月のピークから52%減の43.1億ドルとなったことを追跡しており、これはオンチェーンの与信需要が冷えたという同氏の警告と整合する。

供給の仕組みが対比をさらに際立たせる。ビットコインの発行上限は2,100万枚で硬質化している一方、Ethereum (ETH)には最大供給量の設定がなく、新規ETHはステーキング報酬を通じて流入し、バーンが発行を上回る期間にのみ総供給が縮む。バーンがここまで小さいと、希少性を売りにすることは難しい。Rynes氏は、非主権的な価値保存の座ではビットコインがほぼ勝利を確定させており、通貨政策を繰り返し変更してきたETHは「第二位の暗号資産の価値保存手段」にとどまるという見解も付け加えた。双方が問いを残したままにしているのは、実体資産とステーブルコイン取引高の拡大をどうETH需要に転化させるかであり、基準となるのは依然ビットコインの価値保存市場だ。

サポートは2,042ドル、レジスタンスは2,165ドル

下値の位置が重要になる。COINOTAGの複合スコアリングでは、2,042ドルが最強のサポートとして92/100、レジスタンスの2,165ドルは87/100と評価され、現物から約2.9%上の水準だ。モメンタムは弱い。RSIは32、MACDは弱気シグナルを出しており、下降トレンドが確定している。全容は弊社のEthereumテクニカル分析ページで確認できる。デリバティブの建て玉には緊張感がある。ロング/ショートのアカウント比率は4.35、81.3%の口座がロング側で、資金調達率はわずか0.0027%だ。下落する相場にロングが偏っており、日足で2,042ドルを下回って引けばその信念が試される。より長い距離は相対的なものである。ETH/BTCレートは0.0284で、10月10日の水準から5.96%下にあり、価値保存論争の帰結がその差を誰が埋めるかを決める。