ウィンクルボス兄弟支援のCypherpunk、Zcashマイニングはビットコイン(BTC)の4倍の収益と主張

McEvoy氏の1MWh当たり1,000ドル論

億万長者兄弟のTyler氏とCameron氏のウィンクルボス兄弟が支援するデジタル資産企業のCypherpunk Technologiesは、プライバシーコインのZcash(ZEC)の暗号資産マイニングが、電力1メガワット時当たりの収益で現在プルーフオブワークによるビットコイン (BTC)(BTC)マイニングのおよそ4倍に達し、AIデータセンターのホスティング事業をも上回っていると主張した。長年ニッチな位置づけだったZcashが、現時点で鉱業用電力の最も収益性の高い使い道だというのだ。同社の最高投資責任者を務めるWill McEvoy氏は火曜日に公開されたポッドキャストの中でこの計算を示した。それによれば、1メガワット時の電力をZcashの採掘に投じると約1,000ドルの収入が生まれるという。いずれの事業でも電力コストが支配的であるため、収益は台数ではなく1メガワット時単位で測られる。採掘設備をAIホスティングに転換したビットコイン鉱業会社は、同じ基準で1メガワット時当たり約240ドルを得ており、転換前の約130ドルから改善したものの、Zcash収益のほぼ4分の1にとどまる。この見立てが際立つのは、両ネットワークが同じプルーフオブワーク方式で保護されているため、同一の投入に対して同一の尺度で測れる点だ。主張が飛び込んできたのは、ビットコインの価格をめぐる語彙がコインからキロワットへ移りつつある時期である。創世ブロック以来ビットコインの経済を支えてきた鉱業業界は、半減期によるブロック報酬の減少を繰り返し、AI収入を追いかけている。McEvoy氏は評価面にも踏み込んだ。Zcashがビットコインの時価総額の10%に達するシナリオは十分に合理的で、長期的にはZECが1万ドル近辺で取引されうるとの見方だ。ただし同社は公式な価格目標を定めておらず、この数字はZcashのプライバシー技術に対する同氏自身の評価を反映したものだと付け加えている。

Bitmainが招く供給の壁

この収益格差が自然に解消しない理由は、ハードウェアの希少性にある。中国の採掘機大手Bitmainは、Zcash専用の採掘機を実質的に唯一製造する企業であり、月産は数千台と見込まれる。新規に発注した事業者は、納品までおおむね7〜8か月、場合によってはそれ以上を待つことになる。Bitmain側に生産拡大の動機は限られる。Zcash向け設備市場は同社の収益を支えるビットコイン (BTC)向けASICマイニング機市場よりはるかに小さく、ZEC採掘の利幅が拡大しても機械市場は比例して拡大しない。新規参入者も逆方向から同じ壁に突き当たる。Zcash専用チップの開発にはカスタム半導体設計が要り、台湾のTSMCなど大手ファウンドリの加工能力が必要になるが、そこではAI半導体メーカーが同じウェハー枠を奪い合っている。こうした構造の中で、高い採掘収益性は市場を蝕む増産を誘発しないまま持ち得る。Cypherpunkはこの行列の先頭近くにいる。同社はZcashネットワーク全体の採掘力を示すハッシュレートの約18%を握り、自社設備を世界最大級のZcash専用事業と位置づけ、シェアを18%から20%の間に維持する意向という。採掘力の5台に1台は単一の屋根の下で稼働する計算だ。市場の反応はこの熱意に見合っていない。ZECは火曜日、1,183ドル近辺で取引され、24時間では1.39%上昇したものの、週間では11.56%下落した。下落は暗号資産デリバティブ全体に及んだ7億7,400万ドル規模の大規模なロング解任の強制決済を伴う広範なデレバレッジの中で起きた。納品の遅れは、拡張を考える者への参加費として機能する。新しい機械が届く頃には、発注を正当化した採掘経済性は動いているかもしれない。

この利害関係を踏まえて4倍の主張を読むと、二つの部分に分かれる。1メガワット時当たり1,000ドルという数字は、称賛するネットワークの18%を握る企業自身の会計であり、独立したデータが確認するまでは事業者側の主張として扱うべきものだ。一方、構造的な議論は退けがたい。設備の希少性は検証可能で、正確な収益数字がどうであれ、先行者を守る働きをする。1万ドルというシナリオは種類の異なる賭けだ。ビットコイン・マキシマリズムに反旗を翻し、プライバシー需要がZECにアルトコイン市場の価値の中に持続的なシェアをもたらすという考え方に立つものだ。4倍の格差が続くかどうかは、議論の説得力ではなく、Bitmainの生産判断とAI向けファウンドリ需要が決める。