Franklin Templeton、ビットコイン(BTC)市場規則に関わるトークン化ETF取引でSECに免除を要請

10月9日のタスクフォース面会

米大手運用会社のFranklin Templeton(NYSE: BEN)は、ブロックチェーン型取引基盤を通じてトークン化のマネーマーケットファンドおよびETFを売買できるようにするため、規制免除の必要性について米証券取引委員会(SEC)に問い合わせを行った。同社の暫定運用資産残高は9月30日時点で1兆7,900億ドルに達しており、代表者は10月9日にSECの暗号資産タスクフォース職員と面会した。当局が公開した面会メモは会社側が提出した議題を記載するのみで、承認や規制上の結論は一切記録されていない。提出議論の中心にあるのは価格規則だ。1940年投資会社法第22条(d)はファンド口座の売却を目論見書に明示した価格で行うことを原則として求め、規則22c-1は注文到着後の次回算定基準価額(純資産から負債を差し引いた額を発行済口座数で除した数値)での約定を原則としている。Franklin Templetonは、提案する取引ペアにこれらの規定の免除が必要か、また当該取引に資産を供給するプロバイダーがサービス料を徴収できるかを問うている。トークン化ETFについては、別のトークン化株式、承認済みの決済用ステーブルコイン、トークン化マネーマーケットファンドとのペアが想定され、流動性供給者が手数料を課す場合でも同一のファンド価格規定が適用されるかが問題とされた。さらに議題はトークン化証券の取引場を全国証券取引所とは別個の主体として位置付けており、別途の救済が必要になる可能性が浮上している。最も広範な論点は流動性プールに関するもので、取引を円滑化するため資産を保持するプールは投資家の資金を証券にプールする構造であり、1940年法上の登録およびファンド管理義務をトリガーし得るため、プール自体とその供給者が受け取る持分に1933年証券法および1934年証券取引法上の免除が要るかが問われている。

9月17日のイノベーション免除

トークン化株式への救済は、すでに一つの形で存在する。9月17日、SECはイノベーション免除を発出し、パブリックコメントの募集と併せて発表した。この命令は、認定されたブロックチェーン取引基盤と流動性供給者に対し、トークン化NMS銘柄が承認された参加者がアクセス可能なプールで取引できるよう、取引所・ディーラー関連規則の一部を条件付きで免除する。条件には取引量の上限、上場株式と同等の株主権利、公的に監査可能なスマートコントラクト、上場先取引所と整合的な売買停止措置が含まれる。免除は連邦官報への掲載から5年で失効し、SECは改正や追加措置への意見を募った。命令は投資会社法上の救済を一切提供しないと明言し、規則22条(d)と22c-1を別途の論点として明示しており、ここがまさにFranklin Templetonの議題が狙う空白にあたる。同社はこうした協議と並行して自社のブロックチェーン型ファンド記録管理も運用している。2021年に設定されたFranklin Onchain U.S. Government Money Fund(FOBXX)は口座の所有権をオンチェーンで保持し、BENJIトークン1個がファンド1口に対応、トークンを移転すれば持分も移転する仕組みだ。Benjiテクノロジープラットフォームが取引処理と保有者管理を担い、設定5周年の発表ではウォレットアドレス間の持分の個人間移転や年間の配当分配が紹介された。SEC職員は8月12日、当該商品へ投資するFranklinファンドの保管構成を対象にノーアクションレターを発出し、安全策と取締役会監督を伴う特定の構成を認めている。機関投資家向けの裾野も広がっている。6月2日のMoonPayとの統合はBenjiプラットフォームを機関向け取引インフラに接続し、適格機関が対応するステーブルコインとトークン化マネーマーケットファンドのポジションを行き来できるようにした。5月12日にはKraken運営者のPaywardとの合意で、規制が許容する機関向け領域におけるBENJI統合を含むトークン化投資・利回り商品が取りまとめられている。

当方の読みでは、今回の議題はファンド向け救済の限界線を明示したものだ。9月17日の命令はトークン化株式取引を前進させた一方で、1940年法にはあえて触れず、議題は暗号資産型の流動性プールとファンド口座を橋渡しする際の障壁となる規定を個別に名指ししている。こうした取引場では従来のオーダーブック方式に代わってプールがマッチングを担うため、トークン化資産を保持するプールが投資会社に該当するかが構造上の核心となる。該当すれば、トークン化ETFとマネーマーケットファンドを交換するだけのインフラにまで登録・管理義務が及ぶことになる。トークン化口座は先物ベースのラッパーではなく原資産への直接のエクスポージャーを提供するため、口座評価を巡る価格規則が投資家保護の実質的な担い手となる。帰結はファンドにとどまらず、ビットコイン (BTC)をはじめとするトークン化商品が米国の取引場でどう扱われるかを現在形作っている市場規則の枠組み全体に及び、SECは5年の期限が切れる前に一般からの意見征集を行っている。