Hyperliquid (HYPE)、Policy Centerが100万HYPE基金で描く米国リショアリング戦略

米国市場向けパーミッションドHIP-3の実現路線

Hyperliquid(HYPE)の米国市場への帰還ルートが具体化しつつある。米国人ユーザー向けには現在も地理的ブロックが維持されているものの、Hyperliquid Policy Center(HPC)は、規制対象事業者がプロトコル自身の Layer 1 上でKYC gates付きのオーダーブックを運用できる「パーミッションドHIP-3」デプロイを軸にした構想を進めている。ブロックの背景には、プラットフォームのパーミッションレス設計がある。ウォレットを持つ誰もがHyperCoreで取引できる仕組みは、先物取引を登録済みの取引所・清算機関・ブローカーに限定する米国の市場構造法制と正面から衝突するのだ。指定契約市場(DCM)の買収という道もあったが、HPCはこれを市場インフラ再構築という本来のミッションからの逸脱と位置づけ、2026年を通じてCFTCとSECに対し、このチェーンを規制事業者が接続できる「中立的インフラ」として扱うよう働きかけてきた。ロビー活動は十分な資金を背景に行われている。HPCは2026年2月、100万HYPEの基金を擁して発足。現在の価格で約7,250万ドルの規模だ。7月にはPhantomと連名でCFTCに対し、オンチェーンソフトウェアの公開だけでは登録義務が発生しないことの確認を要請。8月にはTradeXYZとともに、SpaceXやCerebrasといった未上場銘柄のプレIPO永続先物に関するSEC向けフレームワークを取りまとめた。技術面の土台はすでにテストネットに実装済みだ。標準的なHIP-3デプロイヤーは、マーケット上場のために50万HYPEをスラッシュ可能な状態でステークし、発生した手数料の最大50%を取得できる。この仕組みはすでに本番環境で稼働しており、あるトレーダーのボットが最近、HIP-3株式ペープでの アービトラージで1,000万ドルを稼いだ 事例もある。新たなパーミッションド版では取引をホワイトリスト登録ユーザーに限定し、ライセンスを保有するデプロイヤーがKYCを履行した上で規制遵守のトレーダーだけをオンボードできる。ペイロードレベルの「PA」権限により、デプロイするDEXはリデュースオンリー注文の強制、ポジションのキャンセル、自ベニュー内でのUSDC移動まで実行できる。これは先物ブローカー(FCM)が顧客口座に対して持つ決済権限を映したものだ。分割されたオーダーブックはホワイトリスト制の マーケットメーカー によってブリッジされ、両方のブックが同一のL1と同一の担保を共有するため、流動性は分断されずに行き来する。研究者のshaunda devensがXに投稿した 政策解説 に全容が整理されており、COINOTAGはこの一連のリショアリングの動きを Hyperliquidトピックハブ で追跡している。

政策解説https://x.com/shaundadevens/status/2090530384668745830

CME訴訟に棄却申立て

この動きの根底にある法的問題——「永続先物(ペープ)とは何か」——が今週、連邦裁判所に届いた。CME Groupは6月、ペープは商品取引法上のスワップに該当すると主張し、CFTCがKalshiとCoinbaseでの取引を認めた際にスワップ規制を回避したとしてCFTCを訴えていた。9月2日、CFTCは裁判官に対し本案を棄却するよう申立て、「から騒ぎに過ぎない」として、CME自身も同一の契約を上場できる以上、当事者適格がないと論じた。その数日後、ブルックリンで開催されたReal World Asset Summitのパネルでは、法律家たちが政府側の解釈を軒並み支持した。Hyperliquid Policy Centerの創業者兼CEOであるJake Chervinsky氏は、ペープは「先物として分類されるべき」と主張した。その理由は、このラベルづけが「米国でこの革新的な金融商品に誰がアクセスできるか」を決めるからだ。スワップは登録取引所で小口投資家向けに取引できないが、先物はできる。WilmerHaleのパートナーTiffany J. Smith氏は、ペープは双方向契約ではなく標準化された契約である点から先物区分が妥当とし、対立するスワップ解釈の源泉を、規制対象執行(regulation-by-enforcement)の時代のCFTCによる5件の過去の執行措置に求めた。Temporalの法務責任者Cathy Yoon氏は「明らかに先物派」の立場を明確にした。Chervinsky氏は、CMEが当初この討論に参加予定だったが途中で辞退したと付け加えた。永続先物の上に構築される DeFi 市場にとって、この分類は死活問題だ。レバレッジ付きのこれらの契約は、双方向の機関間スワップよりもはるかに 信用取引 に近く、先物と認定されれば規制された仲介者を通じた小口アクセスが維持される。パーミッションドHIP-3デプロイはまさにその仲介者に対応するために設計されているのだ。市場は判決を待っていない。HYPEのスポット価格は過去24時間で4.8%動き、今週は匿名のクジラによる430,224 HYPE(約3,510万ドル相当)の 購入 が確認されており、大手保有者が判断を先取りしてポジションを構築していることを示唆する。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

一つの法廷、二つのリショアリング路線

COINOTAGの判読では、CFTCの9月2日の棄却申立ては単なる分類の防衛にとどまらない。CME自身が同一のペープを上場できる以上、当事者適格を欠くとする論理は、この契約を適法な商品として扱った上で、争点を安全問題ではなく競争問題へと組み替えている。この姿勢はパーミッションドHIP-3の路線と見事に噛み合う。ペープが先物と認定されれば、規制されたブローカーは、プロトコルがパーミッションレスの中核を放棄しなくとも、小口フローをKYC gates付きデプロイへ振り向けられるからだ。法廷とテストネットが、同じ政策組織の手によって同じ結論へと収束しつつある。エクスポージャーを検討する読者は、 Hyperliquidでの取引方法 に関するガイドから始めるとよい。それ以外の読者が注目すべきは、裁判官が当事者適格の議論に押すかどうかだ。法的争点が決着するまで、米国向けの地理的ブロックは解除されない。