SEC、Ethereum(ETH)系でのトークン化米国株に5年間の免除を付与

SECがトークン化株に5年間の実証期間を開放

米国市場の規制当局が、米上場株式をパブリックブロックチェーン上のトークンとして取引する道を正式に開いた。米証券取引委員会(SEC)は「イノベーション免除」を発表した。これは、トークン化された米上場株を扱うプラットフォームを国家証券取引所として登録すべきとする証券取引法上の義務を、条件付きで最長5年間免除するものだ。提出書類はこのカテゴリーを「トークン化証券会場(TSV)」と呼ぶ。トークン化をめぐる恒久法制が成立するまでの間、管理された規制サンドボックスとして構築されたこの救済措置では、所定のインフラ・セキュリティ基準を満たす機関が、NYSEやNasdaqの大型株、すなわちNasdaq-100 ETFが追踪するのと同じ大型銘柄ユニバースのトークン化株式を、許可制の自動マーケットメイカー(AMM、オーダーブックではなくプールから流動性を調達するオンチェーン価格形成機構)を通じて配信できる。さらに分散型流動性プールとの併用も認められる。セーフガードは厳格だ。対象となるのは、元本株の法的権利を完全に備えたトークンのみで、保有者は通常の株主と同等に配当を受け取り、株主総会の議決権を行使できなければならない。実際の株を保有せず株価を追跡するだけのオフショア商品は投機的デリバティブに分類され、一切除外される。発行企業にも拒否権が与えられた。ある企業の株式をトークン化しようとするプラットフォームは事前に書面で通知し、異議があればそのトークンはいかなるTSVにも上場できない。ボラティリティや開示理由で元本株の取引が停止された場合、オンチェーン市場も同調して停止しなければならず、会場を動かすスマートコントラクトは独立監査と公開の対象となる。アナリストはこの決定を「再分類の瞬間」と受け止めている。トークン化株式は、周辺的な暗号資産商品ではなく、規制対象証券の新しい流通レイヤーとして扱われることになり、Coinbase、Robinhood、Krakenが最も積極的に動くと見られる。経済性の面では、市場が現在採用するT+1決済サイクルに代わり、24時間体制の即時T+0決済、端数単位での売買、個人ウォレットでの直接セルフカストディが優位に立つ。手数料ベースの証券仲介モデルへの正面からの挑戦だ。5年間の免除期間中に蓄積されるデータは、議会が恒久的なデジタル証券法制を起草する際の指針になると期待されている。

初期の勝者はCoinbase、Robinhood、Circle

Goldman SachsとCitizensのセルサイド部門は、すでに受益者候補のマッピングを完了している。両リストの筆頭はCoinbase(COIN)だ。同社の既存トークン化株式サービスは株主権と配当の扱いがSECの要求水準に近く、そこに機関投資家向けカストディ事業、そして企業のオンチェーン移行を支援するインフラサービス「Coinbase Tokenize」が組み合わさる。CEOのBrian Armstrongは公開投稿で、トークン保有者の議決権は「近日中に」提供されると述べた。これは元本株の株主との対等性を満たす最後のピースだ。Citizensは、カストディ、トークン化資産、ステーブルコイン、そしてEthereumのレイヤー2であるBaseにまたがる同社のリーチも指摘した。ただし構造的な課題がある。Coinbaseの会場はセントラル・リミット・オーダーブックで動いている一方、SECの枠組みはAMM前提で設計されており、同取引所は新たなマッチングインフラを整備するか、Base上のAMM型分散型プロトコルにフローをルーティングする必要がある。Robinhood(HOOD)は改修を迫られる立場だ。同社のオフショア株トークンは、価格の露出を与えるデリバティブのラッパーにすぎず、免除が要求する所有権を持たない。さらに今月上旬、映画館運営会社AMC EntertainmentのCEOが、劇場運営側の承認を得ずにAMC関連トークンを上場されたとして公に非難しており、これはまさに新しい発行者オプトアウトが想定するシナリオそのものだ。それでもCEOのVlad Tenevは今週、償還と議決権を追加する方針を示しており、Citizensは海外での勢いとArbitrumを基盤とするRobinhood Chainを考えれば、迅速な転換が期待できるとしている。Circle(CRCL)は間接的な勝者と位置づけられる。両チームとも、決済・担保・関連オンチェーン活動でのUSDC需要の高まりを指摘しており、これはUSDCの経済圏と流通役を担うCoinbaseにも波及する。既存の取引所は当面、防御されている見込みだ。取引量の上限、発行者オプトアウト、そしてAMMの仕組みが深い市場で抱える限界のため、トークン化会場がNasdaqや、NYSE親会社のIntercontinental Exchange(ICE)から有意なフローを奪う可能性は低い。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

解禁ではなく条件付きの救済

ここで根拠になるのは免除文書そのものであり、二次的な要約ではない。それは発効時点から適用される期間限定の条件付き免除であり、適格なTSV運営者のみを拘束し、5年以内に失効する。証券取引法への最終的な改正ではなく、議会が恒久法で上書きできるパイロット枠組みだ。この設計は意図的なものだ。1株対1トークンの裏付け、発行者の同意、監査済みコントラクト、取引量上限を義務づけることで、SECは対象範囲を絞る代わりに検証可能性を取った。Stellar(XLM)のようなチェーンが、機関向けオンチェーン資産発行を実証するために何年もを費やした分野であることを考えれば、筋の通った落としどころだ。COINOTAGの読みはこうだ。競争の焦点は合法性からインフラへ移りつつあり、USDCによる決済とEthereumベースの執行が、Visaのようなプレイヤーが長年支配してきた決済レールから、静かにフローをそらす可能性を秘めている。