Sentora、AaveV4に外部キュレーション型貸出市場を初導入

ステーブルコイン3市場が稼働開始

AaveはV4において初の外部キュレーション型貸出市場を稼働させ、イーサリアム上の3市場を機関向けブロックチェーン金融(DeFi)プラットフォームのSentoraに委ねた。利用者は選定された暗号資産を担保に、RippleのRLUSD、PayPalのPYUSD、OriginのOUSDを借り入れできる。公式発表によれば、各市場の担保要件、金利曲線、価格オラクル、清算パラメータはSentoraが設定する。3市場はいずれもイーサリアム上の専用Sentora Liquidity Hubから資金を引き出す仕組みで、これは事実上、貸出可能資産を一括して保有し各市場へ供給する共有の流動性プールだ。ただし同一のHubから資金を得ていても、各市場の借入条件は独立しており、ある市場に設定された金利曲線や清算閾値が別の市場に影響することはない。利用者はAaveがキュレーション型貸出向けに整えたインターフェース「Aave Pro」を通じて3市場にアクセスする。今回の展開は、AaveプロトコルのV4で初となる外部キュレーションである。発表時点でAaveの価格は市場全体の貸出をめぐる議論の中に位置しているが、発表自体にトークン固有の数値は含まれていない。市場構成は明確だ。RLUSD Yield市場はUSDe、PRIME、mWIN、PSTの4資産を担保として受け付ける。SentoraのOUSD Yield市場は同じ4資産を担保とし、借入資産としてOUSDを発行する。第3の市場「Bluechip」は、Bitcoinを裏付けとする資産kBTCを担保に、RLUSD、PYUSD、OUSDの借入を可能にする。Sentoraが10月22日に公表したリサーチ記事は、この展開を「イーサリアム上で外部キュレーターが運用する初のガバナンス承認済みHub and Spoke型展開」と位置付けており、独立したリスク管理者がAaveのインフラ上で専用貸出市場を運用しながら、DAOが定めるセーフガードの内側にとどまる構造になる。

流動性は分離、セーフガードは共有

Aave V4は、貸出流動性が置かれる場所と、利用者が借り入れる場所を分離する。Liquidity Hubが資金を保有し供給資産の会計処理を担い、個々のSpokeが各Hubに接続して、借入人が差し入れられる担保の種類、引き出せる額、ポジションが清算対象となる条件を決める。各Spokeは接続先のHubから借入・供給の上限を受け取り、必要時に緊急時コントロールで活動を制限できる。借入ポジションの会計は各Spoke内で独立しており、ある市場の担保と債務が別の市場と混ざることはない。借入コストは利用率に連動し、資産の利用可能流動性への需要が高まるほど借入金利と供給者へのリターンが上昇する。これが同プラットフォームにおけるイールド狙いの収益(イールドファーミング)を支えるメカニズムだ。V4はさらに担保の質に応じたリスクプレミアムを適用し、リスクの高い資産を差し入れる借入人には高いコストが課されうる。このアーキテクチャはすでに専門商品をホストしてきた。9月にはAaveがBase上に株式市場を開設し、Coinbaseのトークン化株式7銘柄をUSDC貸付の担保として受け付け、初期借入上限は2,100万ドル(約32億円相当)とされた。これは「トークン化株式の貸出が来年には暗号資産貸出を上回る」という創業者の公見解と整合する見通しである(トークン化株式貸出)。Aave Labsの報告では、9月にV4の預かり残高が10億ドル(約1,550億円相当)を超え、未払い貸付は3億1,000万ドル(約480億円相当)に達した。セーフガードに関して、基盤となるコントラクトの所有権はAaveガバナンスが保持する。市場リスクを高める変更は必ず48時間のタイムロックを経由し、新しい担保資産の上場には事前にガバナンス審査が要る。Sentoraによれば、同社プラットフォームはオンチェーン戦略に20億ドル(約3,000億円相当)以上を配分し、各戦略で1,000超のリスクモデルを稼働させる。またRisk Radarは12以上のブロックチェーンネットワークにまたがる40超のDeFiプロトコルをカバーし、今回Aave V4がその対象に加わった。第4の市場「PYUSD Yield」はSentoraが公開したアーキテクチャ図に計画中として現れるが、担保資産は未確認のままだ。別件として、Babylon Labsが10月14日に提出した提案は、Bitcoinブロックチェーンのボールトに保管されたネイティブBitcoinを担保としたステーブルコイン借入を可能にするもので、ガバナンス承認、リスク設定の確定、セキュリティ審査が依然として先行課題となっている。

キュレーション契約の限界

この取り決めの実効性は設計上の枠組みに沿って見極める必要がある。Sentoraは日常のパラメータ運用を担うが、この仕組みの権限はあくまでパラメータ管理にとどまる。Aave DAOがコントラクトを所有し、リスクを高める変更には48時間のタイムロックが先行し、新資産の追加にはガバナンス投票が不可欠だ。外部キュレーションは市場メニューを拡げる一方で、プロトコルレベルの支配権を希釈しない。多くの論者が「DeFi 2.0(DeFi 2.0)」の実務的な姿と呼ぶ構造だ。未公表の項目は確認済み事項と同じ重みを持つ。稼働中3市場の借入上限は公表されておらず、計画中のPYUSD Yield市場も担保リストは未確定のままだ。担保設計をめぐっては「トークン化国債(トゥレジャリー)が標準的な担保になりうる」、その貸出レイヤーをAaveが担うという議論が、Sentoraの今回の展開と隣接する形で存在している(トークン化国債担保の議論)。トークンの反応を追いたい読者は、当社のAAVEテクニカル分析を参照してほしい。文書どおりに読めば、この契約が各当事者に課す義務は、ガバナンスが定める上限内でリスクを管理することまでだ。それ以上の確定事項には投票が要る。