トークン化国債が標準担保品になれば、CitiはAaveが貸付レイヤーを担うと見通す

Citiの「担保流動性」論

トークン化された米国債やマネーマーケットファンドがオンチェーン上で日常的なブロックチェーン担保品として扱われるようになれば、その下にある貸付レイヤーはAaveが支えるとの見立てをCitiが示した。グローバル投資銀行の調査部門が10月20日火曜日に回した報告書は、DeFi貸付のdappであるAaveを、ニッチなデジタル資産向け貸し手ではなく、トークン化金融の中核インフラの有力候補として位置づけている。執筆したアナリストらは、株券や債券といった伝統的金融資産へトークン化の範囲が広がる中、変動の激しい暗号資産を担保に借りるプラットフォームという見方から市場が脱却すべきだと論じる。同行の診断によれば、その枠組みは伝統的担保がオンチェーンに到着した後のプロトコルの可能性を過小評価している。前提が先に来る点は同行自身の論理でも明示される。トークン化された伝統的資産が差し入れられなければ、担保エンジンは新たに融資すべき対象を持たない。報告書は今後のトークン化市場を三つの役割に分割する。資産のトークン化がどの金融商品をブロックチェーンへ移すかを決め、ステーブルコインが決済と支払いのレールを担い、そしてAaveが資産の担保差し入れとその裏付けでの資金調達の方法を決める。論点の中心にあるのは、Citiが「担保流動性」と呼ぶ概念だ。保有資産を売却せずに、他の取引の担保として活用し、必要な場所へ素早く移せる能力を指す。同報告書の例では、米国債やマネーマーケットファンドの受益権をトークン化した機関投資家は、それを担保にステーブルコインを借り入れ、原資産を保有したまま流動性を確保できる。従来金融でこの一連の流れは複数の仲介者と決済手続きを経由するが、ブロックチェーン上では同じ工程を自動化できると報告書は指摘する。Citiはこの機能を資産トークン化の最重要ユースケースの一つと予想しており、だからこそプロトコルの役割は暗号資産貸付を大きく超えて広がりうるという。これまでDeFiの貸付はほぼ全面的に暗号資産担保で動いており、その境界こそ報告書が曖昧になると予想する部分だ。

Aaveエコシステムの三つの構成要素が、報告書が描く構造を支える。開発が進む次世代版の貸付プロトコルAave V4が基盤レイヤーを提供する。実世界資産を指すRWAを機関投資家が担保に借り入れできるよう設計されたプラットフォームHorizonは、機関がトークン化した実世界の保有資産を差し入れ、ステーブルコインを引き出せる仕組みだ。設計目標は明確で、伝統的資産の保有者が一つもポジションを手放さずにプロトコルの流動性を利用できることにある。つまりHorizonは担保流動性の発想を機関のバランスシートに適用し、ファンドは国債エクスポージャーを保持したまま運転資金を上積みで得る。プロトコルのネイティブステーブルコインGHOが、融資の決済単位を供給して全体を完成させる。Citiは三者を代替ではなく補完として扱い、V4が貸付の仕組み、Horizonが機関の入口、GHOが資金側を受け持つ。そこから報告書は地図を広げる。トークン化される商品の範囲がステーブルコインからマネーマーケットファンド、プライベートローン、米国債へと広がり、株式がその後加わる可能性があると同行は見て、その拡大のたびにAaveの役割が増えると論じる。各段階は、プロトコルが現在は暗号資産ネイティブの形でしか仲介できない担保資産のクラスを一つ追加する。トークン化資産を担保にした借入や、同一担保の取引横断での再利用が活発な市場になれば、プロトコルの射程は証券担保貸付へ、さらに可能性としてはプライムブローカレージへ伸びると同行は見る。プライムブローカレージは、機関が通常ウォール街のデスクから購入する包括的な融資サービスだ。この最後の一段階は、大手投資銀行が長く独占してきた業務にDeFiプロトコルを引き入れることを意味する。報告書は留保も明示して締めくくる。同文書はトークン化金融の拡大に伴うプロトコルの潜在的役割を評価したものであり、AAVEの価格判断でも、Citiとプロトコルの直接的な業務提携でもない。

このシナリオにまだ足りないもの

私たちの読みでは、この見通しは最初の一文から条件付きであり、その条件は技術ではなく採用だ。最も近い前提であるステーブルコイン決済はすでに機能しており、トークン化国債とマネーマーケットファンドが一段後ろに控える。トークン化株式やプライムブローカレージ級の利用は最も遠く、報告書は時期を示していない。文書のどこにもCitiの資金コミットメントはなく、トークンのバリュエーションも範囲外であり、AAVEの価格はこの報告書では説明されない。Aaveの創設者は来年、トークン化株式の貸付が暗号資産貸付を上回ると見ており、Bitwiseの最高投責任者Matt Houganはトークンの価値を年間バーンに結びつける。両者とも、Citiが今支持した同じ採用前提の上に立つ。9月以来の190ドルの抵抗線を含むチャート面は、私たちのAAVEテクニカル分析に譲る。この前提の上に構築するどんなエクスポージャーにも、標準的なDYORの原則が適用される。