韓国銀行の研究、USDC需要がブラジルレアルを0.12%押し下げと分析

韓国銀行「Issue Note 2026-22」

USDCやUSDTといったステーブルコインへの需要が、自国通貨を直接押し下げうる――韓国銀行(BOK)の新しい研究が、そう結論づけた。論文「Issue Note 2026-22」は9月3日、同中央銀行の研究者キム・ジヒョン(Kim Ji-hyun)氏とチョ・サンフム(Cho Sang-heum)氏によって公表され、BOKの公式研究アーカイブで閲覧できる。主張は率直だ。ドルペッグのトークンは無害な決済ツールではない。現地通貨での購入はそのまま外国為替市場に流れ込み、自国通貨に測定可能な下落圧力として現れる、というのである。

メカニズムは単純明快だ。Binanceのようなグローバル取引所で投資家が現地通貨を使ってUSDTやUSDCを直接買える場合、流動性を供給するプロのマーケットメイカーは取引の反対側で大量の現地通貨残高を抱え込む。ポジションを中立に保つため、これらのデスクは為替市場で現地通貨を売ってドルを買う。何千、何万という小口購入を合計すれば、このヘッジフローは一国家队通貨への現実の売り圧力になる――購入者本人が為替市場に一切触れていなくても、だ。

論文が示す最も鮮明な実例はブラジルだ。Binanceがレアルからステーブルコインへの直接取引を開くと、ブラジルの投資家は第三の通貨を経由せずにレアルをUSDTやUSDCへ変換できるようになり、その需要が為替市場へ伝達するなかで、レアルは対ドルで約0.12%下落したと研究は測定している。韓国はその鏡像にあたる。BinanceはKRWとステーブルコインの直接ペアを提供していないため、韓国のステーブルコイン需要はウォンの下落としては顕在化せず、代わりにトークン価格が1ドルのペッグを上回る国内プレミアムという形で表面化した。流通量で2番目の法廷通貨担保型トークンであるUSDCにとって、この知見は両刃の剣だ。発行体が追い求めるのはまさに現物通貨での直接オンランプであり、CircleとOKXがスポット・マージン・先物取引全体へUSDCを拡大させたような動きはアクセスを広げる。だがBOKの研究が示唆するのは、その種のオンランプが一つ増えるたびに、トークン需要が一国通貨へ負担をかける新たな経路もまた生まれる、ということだ。

12通貨、7年分のデータ

BOKの執筆者たちは理論だけに頼らなかった。データセットは、Binanceが現地通貨からステーブルコインへの直接ペアを展開した12の国・地域通貨を追い、上陸日は2019年から2025年に及ぶ。各上場の前後で現地取引所の価格を測定した結果、直接ペアが稼働するとステーブルコインプレミアム――現地の取引所でトークンが1ドルを上回って取引される幅――は平均で0.33〜0.38ポイント圧縮されることが分かった。流動性の深さと高速なアービトラージがこの価格効率をもたらしたが、その代償は別の場所、すなわち通貨そのものに現れる。取引所間のアービトラージは為替フローを増幅する。Binanceからプレミアムの高い現地取引所へトークンを移すアービトラージャーは、サイクルを重ねるごとにマーケットメイカーのリバランス需要を膨らませるからだ。

研究者たちは小口の暗号資産需要の代理変数として、Bitcoin検索関心も利用した。検索量が標準偏差1つ分上昇すると、ブラジルレアルは0.118%下落し、現地のステーブルコインプレミアムは0.109ポイント上昇する対応が見られた。つまり、実際の購入が始まる前に、期待だけですでに通貨は動き始めるのである。ここで政策リスクの中心に置かれているのが韓国だ。ウォンは直接ペアが存在しないだけにこれまで隔離されてきたが、韓国はすでにアジア太平洋で最大の現地通貨建てステーブルコイン市場である。2025年6月までの12か月間で、約640億ドル相当のステーブルコインがウォンで購入されており、地域の他のどの国も遠く及ばない。執筆者たちは、ソウルが市場規制を緩和し法人や海外参加者をさらに受け入れれば、下落の経路は即座に活性化しうると警告する。処方箋として挙げられるのは、為替流動性を深め、ウォンの国際的利用を拡大して市場がショックを吸収できるようにすることだ。この姿勢は、ウォン建てトークンは銀行主導の監督のもとで発行されるべきとするBOKの従来からの立場と整合しており、PayFiや決済インフラがこの市場でどのようにスケールするかにも波及する。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Gateで現物・先物価格をライブで確認できる。

為替政策がステーブルコイン論争に参入

COINOTAGの読み解きはこうだ。今回のIssue Noteがこの話題の骨格を支える文書である理由は、それが一次記録だからだ。G20の中央銀行が、ドルトークンへの需要を暗号資産業界内の論点ではなく為替レートの変数として定量化した。これにより発行体の成長はマクロの摩擦として再定義される。USDC向けの現物通貨オンランプが一つ増えることは、配布面での勝利であると同時に、潜在的な為替圧力点でもある。小規模通貨圏の規制当局が直接上場のペースを落とし、シンガポールで提案されたような100%準備金義務化の準備枠組みが緊急性を増していくと見られる。論文はまた、USDCがM1やM2に算入された場合のドルの二重計上を指摘した連邦準備制度の先行研究とも呼応する。ドルトークンはもはや正式な金融政策の対象であり、ウォレットを通じて現物通貨とトークンの間を移動する投資家は、BOKのデータによれば、為替レートもまた動かしているのである。