ECB、MiCAの利回り禁止をステーキングへ拡大を求める、USDCが影響範囲に

ECB、禁止範囲の拡大を要請

欧州中央銀行(ECB)は、ステーブルコインの利回りに対する禁止を、貸付・借入・ステーキングにまで広げるようEU当局に働きかけている。USDCなどのトークンで利息を支払うことをすでに禁じた規則を、さらに先へ延ばせという要請だ。これは、EUの暗号資産市場規制(MiCA)を対象とする欧州委員会の見直し協議(9月30日締め切り)に対し、欧州中央銀行体系(ESCB)が提出した意見書の中身であり、同協議へのESCBの回答文書で確認できる。ESCBの論法はこうだ。電子マネーは決済のために存在し、貯蓄の道具ではない。トークンを持っているだけで収益が得られるなら、その商品は預金口座に近い性質を持つ。預金は銀行免許と自己資本バッファを義務づける、はるかに厳しい別の規律の管轄だ。現在のMiCAは発行者とプラットフォームに対し、保有分への利息支払いを禁じている。だがリワード形式の代替手段までは明示的に禁じておらず、ESCBはこの隙間を埋めるべきだと主張する。報酬、手数料割引、 loyalty特典まで禁止対象に含めるよう求めたのが実態だ。さらに、EU域外で発行されたステーブルコインを域内の適格資産として認めないことも要請しており、この一線は、Circle Internet Groupが発行する最大級のステーブルコインであるUSDCを念頭に置いたものだ。論争の間もUSDCの価格は1ドルのペッグを維持した。争点が償還ではなく利回りにあるためだ。ただし、すべての提案が規制強化だったわけではない。ESCBは発行者に準備金の30%〜60%を銀行預金として保有させる現在の規定の廃止も提案しており、代わりに準備金の一定割合を1〜5営業日以内に満期を迎える構成とすることを示した。

CircleとAave Labsが反発

業界の反応は早かった。欧州証券市場庁(ESMA)は9月30日の回答で全面的な禁止には踏み切らず、DeFiプロトコルへのアクセスを提供する事業者向けに新たな規制対象サービス区分を設けること、そしてステーキング・貸付・借入には禁止ではなくリスクに比例した開示規則を適用することを提案した。10月1日に意見を提出したCircleは、欧州委員会が取り組むべきは発行ライセンス不足ではなく枠組み自体の限界だと論じた。時価総額で上位25のステーブルコインのうち、現時点でMiCA適合と認められているのはUSDC、USDG、EURCのわずか3つだという。準備金についてはCircleは中央銀行側に立ち、銀行預金の義務化は銀行セクターの信用リスクへの露出を高めると述べた。貸出市場で業界のDeFi 2.0期を形づくってきたAave Labsは、利息禁止を貸付やステーキングへ拡大しないよう求めた。担保を差し出す借手が支払い、リスクを負う貸手が受け取る利回りと、トークンを持つだけでもらう配当は別物だという線引きだ。禁止を広げれば、ドル建てステーブルコインがオンチェーン市場で優位を得て、MiCA適合トークンの主要な用途が奪われると同社は警告する。草の根の圧力も動いた。Stand With Crypto EUによれば、EU域内の5万人を超える市民が、適合ステーブルコインに報酬・キャッシュバック・手数料割引を認めるよう欧州委員会にメールを送った。利回り禁止の全面撤廃を求める別の請願は12万6,600筆を超える署名を集めた。これは、ECBがデジタルユーロ協議で受け取った8,221件の回答の6倍以上にあたる。Boerse Stuttgart Digital、50 Partners、IOTA、Morphoをパートナーに持つ同団体は、この争点を競争力の問題として位置づける。理事のHarry Pierce Gouldは、欧州は米国を真似るのではなく競争する必要があると述べ、2025年のGENIUS法の下では米国の発行者は利息を直接支払えない一方、プラットフォームは報酬を提供できるままだと指摘した。

提案段階であり最終規則ではない

COINOTAGがESCB文書を読み解いた結論は、現時点で確定したものはない、というものだ。これは協議への回答文書であって最終規則ではなく、発効日を伴わず、いかなる発行者もまだ拘束しない。MiCAが現時点で実際に禁じているのはステーブルコイン保有分への利息支払いだ。貸付・ステーキング・報酬への拡大は提案であり、欧州委員会は改正の方向性を決める際に、採用するか、薄めるか、撤回するかを選べる。保有者にとって区別すべきは、ブリュッセルが脅かしている保有利回り(APY)と、今回の文書のいかなる提案も触れていない現物取引による利益との違いだ。