みずほ、AIによるUSDC需要浸食を指摘しCircle目標株価を43ドルに引き下げ

みずほ、Circle目標株価を43ドルに引き下げ

みずほ証券は月曜日、Circle Internet Group(CRCL)の目標株価を2ドル引き下げて43ドルとし、投資判断を「アンダーパフォーム」に維持した。根拠はチャートではなく、前提にある。AIアシスタントがユーザーに代わって利回りを比較し、ドル連動型のステーブルコインであるUSD Coin(USDC)から預かり資産を静かに引き上げるというシナリオだ。レポートは、こうしたツールが中期的にCircleの準備収益を10~20%減らし、USDCの時価総額を40億~90億ドル削減すると試算している。USDCの価格は設計上ドルにペッグされており、影響は価格面には現れない。暴露先は準備金から得られる利息だ。「AIパーソナルアシスタントは、Circleの中期的な収益に対する顕著なリスクを及ぼす」とみずほの伝統的金融部門のアナリストはレポートに記した。前提を検証するため、みずほは複数のAIエージェントに同じ資金運用の質問を投げた。その一つがMuseで、チャット画面を備えたAIクリプトウォレットに近い存在だ。トークンと保険付き預金のどちらが既定の助言になるかを観察した結果、アシスタントはより高い利回りを提示する、米連邦預金保険公社(FDIC)保証付き口座へユーザーを誘導する傾向を示した。ユーザーが暗号資産に留まる意向を伝えても、エージェントはCircle以外のプラットフォームを好む様子が見えたという。これは残高がCircleの管理外の受け皿や商品へ流れることを意味する。ただし実験が捉えたのは助言であって、実際の引き出しではない。レポートの金額はすべてこの区別に依存している。AIアシスタントが家計の資金を日常的に動かす権限を得るかどうかは、モデル全体が立脚する仮定だ。

準備収益が売上の大半を担う

Circleの売上はほぼ全額が、USDCを裏付ける現金と米国債の運用利息で占められている。だから収益側の脅威は重く響く。第2四半期決算では、準備収益が6億6,800万ドルに達し、収益と準備収益の合計7億100万ドルの約95%を占めた。期末のUSDC流通残高は733億ドルだ。トークンがどこに置かれているかも、いくら存在するかと同様に重要だ。期末時点でUSDCの約30%がCoinbase上に、53%が他の受け皿に、約17%がCircle自社プラットフォーム上にあり、自社プラットフォームは保有者に利息を一切払わない。受け皿間のUSDC分布は、それ自体がリスクの一部だ。最大の資金プールがCircleの直接管理下にないからだ。Circleは今月上旬、上半期の収益1ドルのうち59セントがパートナーへの報酬と取引コストに吸収されたと開示した。みずほの早期普及シナリオでは、約70億ドルが法定通貨商品へ、約20億ドルがより高利回りのステーブルコインへ移行し、準備収益が18%削られる。AIの普及が広まる場合、同行は2027年のUSDC供給量を平均1,010億ドルと見込み、従来の1,080億ドル予測から引き下げた。2027年の準備収益は41億ドルとしており、従来の43億ドル推計を2億ドル下回る。一方でCircleは独自の機関向け基盤も並行して整備しており、USDC Matchは発行と償還を1時間ごとのオークションで紐付ける。みずほの見方はコンセンサスではない。同日、BernsteinはCircleの目標株価を140ドルから145ドルに引き上げ、アウトパフォームを維持した。株価は月曜日、暗号資産関連銘柄が軒並み下落する中で7.1%安の79.84ドルとなり、Coinbaseは約3%安。火曜日には2.2%反発し、81.57ドルで引けた。43ドルの目標株価は、この終値から約47%の下値余地を含意する。Circleは水曜日の11月4日、寄り付き前に第3四半期決算を発表する予定だ。

COINOTAGのデータでは、市場はまだこのシナリオを織り込んでいない。株の直近取引価格は81.11ドルで、24時間で1.15%上昇、78.61~81.96ドルのレンジ内にある。COINOTAGの複合スコアリングでは、SMA 100、R1、フィボナッチ戻しに基づく82.17ドルが直近の抵抗線で、スコアは100中97。最も強い天井は86.52ドルで満点の100だ。最初の有意なサポートは76.90ドルで、スコアは91となっている。日足ではRSIが44.3、MACDシグナルは弱気を示し、モデルが指す下降トレンドと整合している。みずほの論証の弱点は、レポート自体が露呈している。2つの普及シナリオは2027年の供給量で70億ドルも乖離し、チャットボット実験が測定したのはアシスタントが何を勧めるかであって、保有者が何をするかではない。残高が実際に動くかどうかを示す最初の確かな読みは、11月4日の第3四半期決算が提供する。